近期由于市場波動(dòng)過于劇烈，為維護(hù)證券市場的穩(wěn)定性，7月6日晚間中國金融期貨交易所下發(fā)公告，將對(duì)中證500指數(shù)期貨日內(nèi)單方向開倉交易量進(jìn)行限制。中金所[微博]依據(jù)有關(guān)規(guī)定，自7月7日起，對(duì)中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手，并進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨套期保值交易管理。

針對(duì)近期市場對(duì)提高中證500股指期貨交易保證金的呼聲，中金所自7月8日結(jié)算時(shí)起，將中證500股指期貨賣出持倉交易保證金提高至20%(套期保值持倉除外)；自7月9日結(jié)算時(shí)起，將中證500股指期貨賣出持倉交易保證金提高至30%(套期保值持倉除外)。中金所將密切跟蹤中證500股指期貨交易保證金調(diào)整后的市場狀況，進(jìn)一步加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)控制。

與此同時(shí)，隨著日內(nèi)股指期貨的巨幅波動(dòng)，資本市場關(guān)于股指期貨被惡意做空并打壓股市的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)[微博]發(fā)言人張曉軍回應(yīng)期指惡意做空時(shí)表示，根據(jù)證券和期貨交易所市場監(jiān)察異動(dòng)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查執(zhí)法力量對(duì)涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查。

中金所抑制過度交易

上周末出臺(tái)IPO暫緩申購、21家券商以15%凈資產(chǎn)的比例投資藍(lán)籌ETF等利好措施，這些消息使得本周一滬深300、上證50、中證500三大股指期貨大幅高開，但隨后三大期指均出現(xiàn)下跌走勢，這說明三大指數(shù)期貨的下行壓力仍然很強(qiáng)。

“雖然上周末多項(xiàng)利好政策出臺(tái)，但是由于本次股市下行調(diào)整幅度超出了很多投資者的預(yù)期，造成了投資者的恐慌情緒，即使在利好政策連續(xù)推出的情況下，仍然沒能阻止股指期貨的下跌走勢。”銀河期貨分析師仲文慶接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

7月8日，早盤三大期指大幅低開，中證500期指低開逾7%，受中金所發(fā)布公告提高中證500股指期貨各合約的賣出持倉交易保證金的影響，早盤中證500 的空頭被迫大幅平倉，盤中拉升一度大漲逾3%，隨后震蕩下行。受權(quán)重股拖累，滬深300和上證50全天低位震蕩。截至收盤，滬深300期指跌10%，中證500期指跌10%，上證50期指跌10%。

“其實(shí)，從7月6日就開始不能輕易地開空股指，我們這邊一個(gè)做空賬戶已經(jīng)被限制操作了，只有讓客戶做平倉交易，交易所并沒通知期貨公司，也沒通知客戶，但交易端不能開空單?！蹦称谪浌緝?nèi)部人士接受記者采訪時(shí)表示，此次限制只是針對(duì)交易量比較大、倉位比較高的部分客戶進(jìn)行了限制。

據(jù)了解，目前針對(duì)本輪股市暴跌主要的限制做空措施包括暫停新增融券業(yè)務(wù)、中證500指數(shù)期貨單向開倉不超過1200手，除此之外穩(wěn)定市場的操作還包括社?；鸸善苯M合不做賣出操作，21家券商以凈資產(chǎn)15%的比例出資通過證金公司投資藍(lán)籌ETF，21家券商通過自營盤增持藍(lán)籌ETF、多家公募基金增持自己旗下發(fā)行的藍(lán)籌ETF基金等。

針對(duì)管理層推出的一些限制措施，中信期貨分析師劉賓認(rèn)為，管理層在非常時(shí)期采取限制做空措施調(diào)控市場節(jié)奏應(yīng)該具有一定合理性，不過這個(gè)也只是權(quán)宜之計(jì)，最終還是應(yīng)該在交易工具、制度方面更加健全，才能減少市場出現(xiàn)極端的走勢。

例如2008年9月17日星期三，美國證監(jiān)會(huì)(SEC)發(fā)布了禁止裸賣空(Nakes Short)的通告，明確不準(zhǔn)在沒有持有股票或融券的情況下進(jìn)行賣空。除限制做空，監(jiān)管層可以考慮增加熔斷機(jī)制，讓盤中迷茫而又非理性的表現(xiàn)有一個(gè)緩沖的時(shí)間。但不建議停止股指期貨的交易，滬深300期指上市5年多來，各項(xiàng)指標(biāo)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，熊市中為對(duì)沖提供了較好的平臺(tái)，期指功能得到較好發(fā)揮。

對(duì)于救市的措施，仲文慶也認(rèn)為，央行、證監(jiān)會(huì)有穩(wěn)定金融市場的職責(zé)，尤其是在以散戶為主導(dǎo)的金融市場環(huán)境下，當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒，正確的政策引導(dǎo)是十分必要的。美國資本市場也曾經(jīng)在1987年和2008年爆發(fā)兩次股災(zāi)，美國政府通過向金融市場注入流動(dòng)性、向投資銀行和商業(yè)銀行提供信貸幫助以及多次降息穩(wěn)定市場。在股市出現(xiàn)恐慌的時(shí)候修復(fù)投資者信心是最重要的，通過正確的政策引導(dǎo)和適當(dāng)?shù)木仁写胧┓€(wěn)定住市場情緒，防止恐慌進(jìn)一步蔓延。

空頭持倉持續(xù)下降

近日由于市場波動(dòng)劇烈，為進(jìn)一步抑制過度交易，7月7日，中金所再出救市新招，套利編碼下的交易自當(dāng)日起，不允許單一合約上撤單次數(shù)超過500次，等于中金所不再給予套利額度的異常交易豁免了，目前只有套保編碼下能享受撤單次數(shù)的豁免。

“其實(shí)，對(duì)于很多做量化交易的機(jī)構(gòu)本來應(yīng)該用投機(jī)倉，但是為了規(guī)避交易所對(duì)撤單次數(shù)和持倉限制，他們選擇使用套保和套利倉編碼。這意味著，在救市組合拳頻出的時(shí)候，交易所在緊急出臺(tái)針對(duì)IC合約‘決定單向日內(nèi)交易量限1200手’等救市措施后，對(duì)套利倉的撤單次數(shù)也進(jìn)行限制。其目的是限制日內(nèi)交易，減少IC的波動(dòng)率?！鄙虾Ｄ乘侥剂炕灰讍T周磊接受記者采訪時(shí)表示。

通過持倉分析，近日幾家排名靠前持有股指期貨空單的期貨公司，其空單持倉量均有不同程度的下降，說明通過這幾家期貨公司進(jìn)行股指期貨交易的客戶，在多項(xiàng)利好政策出臺(tái)的背景下，看空情緒有所減弱。從盤面上看，滬深300、上證50和中證500三大指數(shù)期貨仍然處于下行通道，雖然近期出臺(tái)多項(xiàng)利好政策對(duì)盤面起到了一定的支撐作用，但是下行壓力仍然較強(qiáng)。

對(duì)此，仲文慶認(rèn)為，近期出臺(tái)的利好政策主要針對(duì)大盤藍(lán)籌股，相比較而言針對(duì)中小板塊的中證500指數(shù)期貨會(huì)弱于上證50和滬深300指數(shù)期貨，從套利交易的角度上看，會(huì)有做多上證50期貨，做空中證500期貨的動(dòng)機(jī)存在，但是，由于中金所近期公布的中證500期貨單方向限倉交易1200手的規(guī)定，上述策略的可操作空間并不大。

從主力席位多空持倉變化分析，劉賓認(rèn)為，IF在6個(gè)交易日中多頭增倉11149手，空頭增倉17690手。IH多頭減倉11657手，空頭減倉15901手。IC多頭增持175手，空頭減倉18572手。對(duì)比三大期指前20席位多空持倉變動(dòng)可見，IF資金博弈加強(qiáng)，空方略占優(yōu)。IH多空繼續(xù)撤離，空方撤離明顯，IC則多方平穩(wěn)，空方大幅撤離。所以表現(xiàn)出IF存在做空壓力，而IH和IC做空壓力在減弱。這也再次說明了市場下跌并非是資金做空形成的，更多的還是股市自身下跌需求形成的壓力。

另外，從前二十大機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)來看，中信期貨分析師張革認(rèn)為，空單持倉沒有出現(xiàn)大幅增加，相反凈空單在持續(xù)收縮。之所以IC期指跌幅最大，還是因?yàn)楸据喯碌^程中是以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先回落開始的，前期大漲以及中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力在于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此，以創(chuàng)業(yè)板為首的成長股始終是資金聚集的核心。而藍(lán)籌市場因前期漲幅相對(duì)偏小，且具備市場中樞的意義，因此IH、IF相對(duì)抗跌。而從對(duì)沖角度來看，自IC、IH新合約上市之后，現(xiàn)貨市場對(duì)于IC的對(duì)沖需要也有大幅增加。

南華期貨分析師劉少杰認(rèn)為，本次下跌主要是股票現(xiàn)貨市場流動(dòng)性缺失造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，跟隨現(xiàn)貨市場波動(dòng)而已。有了股指期貨，能對(duì)沖現(xiàn)貨市場的下跌風(fēng)險(xiǎn)，防止多殺多的踩踏事件。停止股指期貨交易，沒有對(duì)沖工具，只能加劇市場的波動(dòng)。除了限制做空，政府應(yīng)該成立平穩(wěn)基金，關(guān)鍵時(shí)刻向市場注入流動(dòng)性，結(jié)束恐慌恢復(fù)市場信心。