本輪股市自2015年6月12日至2015年7月8日調(diào)整已超過(guò)1600點(diǎn)，幅度與力度均超出市場(chǎng)預(yù)期。上證綜指下跌32%，創(chuàng)業(yè)板指下跌39%，滬深300下跌31%，上證50下跌22%，中證500下跌42%。面對(duì)急跌，信心恢復(fù)與重建確實(shí)很重要，然而短期內(nèi)緩解流動(dòng)性壓力或許更關(guān)鍵。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在增速換擋、轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期，但在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未在短期內(nèi)明顯失速，同時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化成為亮點(diǎn)。對(duì)內(nèi)新型城鎮(zhèn)化、裝備制造業(yè)升級(jí)，對(duì)外一帶一路建設(shè)，人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，仍將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)提供強(qiáng)大動(dòng)力。因此，筆者認(rèn)為短期市場(chǎng)集中調(diào)整并非來(lái)自投資者對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)缺乏信心。短期市場(chǎng)下跌并非信心問(wèn)題，整個(gè)市場(chǎng)股票包括業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司在內(nèi)集體遭受重創(chuàng)，更可能是一場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。

市場(chǎng)尖頂形態(tài)，很大一部分來(lái)自杠桿資金的集中離場(chǎng)，然而市場(chǎng)短期流動(dòng)性不足難以承接。場(chǎng)外融資盤(pán)集中清理，大規(guī)模集中平倉(cāng)，對(duì)市場(chǎng)短期造成較大沖擊，不少結(jié)構(gòu)化基金產(chǎn)品跌破清盤(pán)線后集中清盤(pán)。價(jià)格快速下跌后，開(kāi)始波及場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)安全。雖然場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)強(qiáng)平線做了適度調(diào)整，然而隨著市場(chǎng)價(jià)格的下跌，仍然將面臨不斷的減倉(cāng)壓力，并且跌得越大強(qiáng)平壓力越大，形成負(fù)向循環(huán)。截至7月7日，市場(chǎng)融資余額16261.02億元，已連續(xù)12個(gè)交易日下降，已較6月18日的高位減少6403.28億元。當(dāng)前，市場(chǎng)壓力已開(kāi)始進(jìn)一步蔓延至股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)。截至本周二，今年以來(lái)共有911家公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，其中有132家公司當(dāng)日收盤(pán)市值已經(jīng)低于質(zhì)押時(shí)參考市值的一半。

面對(duì)市場(chǎng)的急促下跌，不少上市公司選擇停牌。以周三市場(chǎng)為例，A股超1400只個(gè)股停牌占比超50%，此規(guī)模的停牌潮為A股歷史所罕見(jiàn)。雖然上市公司停牌可以在市場(chǎng)急促下跌過(guò)程中規(guī)避股價(jià)遭遇錯(cuò)殺的風(fēng)險(xiǎn)，然而卻進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性矛盾。若基金遭遇贖回，那么基金的組合頭寸將進(jìn)行減持兌現(xiàn)。此前的股票減持可以在更多標(biāo)的中分散進(jìn)行，目前大量股票停牌，只能集中拋售未有停牌的股票。流動(dòng)性的沖擊并非是線性增長(zhǎng)，集中拋售未停牌的股票產(chǎn)生的流動(dòng)性沖擊將明顯加劇。

從股災(zāi)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，流動(dòng)性是救市中的重要一環(huán)。1987年美國(guó)股災(zāi)期間的救市不僅穩(wěn)定市場(chǎng)情緒也充分提供了流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)剛上任美聯(lián)儲(chǔ)主席不久的格林斯潘發(fā)表聲明，指出美聯(lián)儲(chǔ)將采取更加寬松的貨幣政策，來(lái)為金融體系提供流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，在二級(jí)市場(chǎng)上大量購(gòu)入聯(lián)邦債券，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，使得聯(lián)邦基金利率從當(dāng)年10月19日的7.61%下降到21日的6.47%，在短短兩個(gè)交易日內(nèi)下降了114個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)迅速注入流動(dòng)性，使得市場(chǎng)的交易得以迅速恢復(fù)。

周三，央行表態(tài)將向證金公司提供流動(dòng)性保障，證監(jiān)會(huì)首次表態(tài)證金公司將加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買(mǎi)力度，直擊市場(chǎng)短期流動(dòng)性矛盾的要害，將利于緩解市場(chǎng)短期流動(dòng)性問(wèn)題。