上半年上汽集團累計銷量零增長，增速為過去十年最低

根據(jù)公司的產(chǎn)銷快報，上汽集團 6 月份銷量約為 445,243 輛，同比+5.6%，上半年累計銷量 286 萬輛，同比+0%，約達到公司全年目標銷量 620 萬的46%；其中，上海大眾 6 月銷量 135,006 輛（同比+0.4%），半年累計銷量942,848 輛（同比+0.3%），約達到全年目標的 50%；上海通用 6 月銷量139,457 輛（同比+1.8%），半年累計銷量 801,789 輛（同比-5%），僅達到全年目標銷量的 42%。

行業(yè)增速放緩以及較弱的產(chǎn)品周期是公司銷量短期存壓的主因

今年以來，上汽集團旗下的合資品牌銷量增速出現(xiàn)大幅放緩，我們認為主要原因包括：1）乘用車行業(yè)增速放緩，尤其是轎車行業(yè)，今年前五個月銷量同比下滑 4%，這對以轎車車型為主的上海大眾和通用造成較大負面沖擊；2）2015 年，上海大眾和通用的部分主力車型出現(xiàn)產(chǎn)品老化（如英朗、凱越、帕薩特、途觀等），即將面臨更新?lián)Q代，與此同時，公司并沒有強有力的新車型上市帶來額外增量。展望全年，我們認為公司的銷量壓力猶存，但官方指導價的下調(diào)對下半年銷量仍有一定的提振作用，仍然維持上海通用全年 181萬輛（+5%）、上海大眾 186 萬輛（+8%）的預測不變。

自主品牌：2015 年仍然不容樂觀，公司下調(diào)目標銷量

由于沒有新產(chǎn)品上市以及在 SUV 的推出速度上大幅落后于其他自主品牌，公司自主品牌銷量上半年下滑 33%左右；受此影響，公司近日已將自主品牌的全年銷量目標由 24 萬輛下調(diào)至 19 萬輛，但仍然高于我們 14 萬輛的預測；考慮到銷量的大幅下滑、研發(fā)/采購成本居高不下，我們預計公司今年自主品牌的虧損幅度可能有所擴大。

估值：維持“買入”評級，目標價 32 元

我們認為公司今年在銷售方面面臨的不利因素已經(jīng)被疲弱的股價所反應，當前股價對應 2015E PE 為 8.5x，相對于行業(yè)平均 12x PE 低 30%左右，股息收益率為 6.0%，維持“買入”評級；我們的目標價是基于 2015E 12x PE 得出。