短期下跌風(fēng)險(xiǎn)解除，中期振蕩在所難免

6月中旬，在持續(xù)去杠桿的帶動(dòng)下，股市大幅回落，三大期指持續(xù)下行。而6月中下旬以來，管理層出臺(tái)一系列維穩(wěn)措施，央行也降息及定向降準(zhǔn)，但效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，股市延續(xù)弱勢(shì)。上周末，管理層維穩(wěn)措施明顯加碼，如21家券商出資1200億元購(gòu)藍(lán)籌ETF，國(guó)務(wù)院會(huì)議決定暫停IPO發(fā)行，退還最新一輪的申購(gòu)款，25家公募基金聯(lián)合聲明挺市，等等。短期市場(chǎng)企穩(wěn)有望，但短線快速反彈后，中期振蕩行情在所難免，一味看多并不足取。

4500點(diǎn)或成強(qiáng)阻力區(qū)

21家證券公司以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，并約定在上證綜指4500點(diǎn)以下，只增持不減持。截至上周末，上證綜指報(bào)收3686.92點(diǎn)，較高點(diǎn)5178點(diǎn)，跌幅近30%。從技術(shù)上看，上證綜指短期阻力位在4000—4100點(diǎn)一線，本輪短期密集救市措施出臺(tái)后，預(yù)計(jì)上證綜指有望向上測(cè)試該位置，但之后繼續(xù)向上甚至突破4500點(diǎn)的難度較大，因?yàn)?400—4500點(diǎn)一線不僅是此輪上漲行情的50%回撤位，而且是券商默認(rèn)減持點(diǎn)位。一旦上證綜指在4400—4500點(diǎn)再度見頂，中期技術(shù)形態(tài)有轉(zhuǎn)入頭肩頂?shù)目赡堋?/p>

本輪券商救市，實(shí)質(zhì)上是券商自救，因?yàn)榍捌诠善背掷m(xù)性下行，不斷觸發(fā)融資盤的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)動(dòng)搖了券商生存根基。上周末券商聯(lián)手挺市存在必要性，但當(dāng)危機(jī)解除時(shí)，增持的股票自然需要減持。

中期回升需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)配合

去年三季度，國(guó)內(nèi)股市振蕩筑底，四季度展開上漲行情，今年進(jìn)入加速上漲階段，各指數(shù)漲幅均較為可觀。其中，漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，最高報(bào)4037點(diǎn)，較去年上漲接近1.8倍，很多創(chuàng)業(yè)板漲幅在3—4倍。概念炒作加上杠桿資金持續(xù)介入是創(chuàng)業(yè)板上漲的主因，但股票價(jià)格最終取決于自身價(jià)值，即上市公司實(shí)際的盈利水平。近期公布的季報(bào)和半年報(bào)顯示，相當(dāng)部分上市公司的成績(jī)單不盡如人意，至少不足以支持目前的高估值。目前估值即使有所回落，但也屬于偏高水平。

而宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，這并非短期能夠?qū)崿F(xiàn)。而從去年11月以來，國(guó)內(nèi)進(jìn)入降息周期，穩(wěn)中趨松的貨幣政策利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出低迷，但最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)只是有企穩(wěn)跡象，前期股市的火熱其實(shí)反映了資金避實(shí)入虛的一面。而股市要進(jìn)入真正的良性上漲周期，則需要經(jīng)濟(jì)的有力配合。

總結(jié)

我們判斷上周末政策大幅加碼后，股市短期進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)基本解除，短期股市有報(bào)復(fù)性反彈的可能，近期低位增倉(cāng)的IF空頭部位面臨被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著風(fēng)險(xiǎn)釋放，后期市場(chǎng)將逐步趨于理性，股市也將陷入寬幅振蕩格局。