天然橡膠經(jīng)歷2015年前四個(gè)月的震蕩后，多頭利用棄割、交儲(chǔ)、厄爾尼諾等熱點(diǎn)，在4月底放量拉升，突破12500~13500的區(qū)間，1509合約于5月7日見到了15270元/噸。進(jìn)入6月，隨著交儲(chǔ)進(jìn)入尾聲，國內(nèi)和東南亞新年度開割后，供應(yīng)逐步釋放，天膠價(jià)格逐步回歸到供需，價(jià)格亦步亦趨地下行。6月30日，見到12615的低點(diǎn)后強(qiáng)勢反彈700點(diǎn)。在此期間，筆者和同事走訪了輪胎廠、倉庫和云南產(chǎn)區(qū)，根據(jù)我們收集的情況，聊點(diǎn)個(gè)人粗淺看法，拋磚引玉，供大家參考。

　　一、本輪天膠上漲炒作的理由和現(xiàn)實(shí)之間的差異

　　4-5月份，天膠價(jià)格上漲，炒作的是棄割、交儲(chǔ)后社會(huì)庫存少、厄爾尼諾預(yù)期等。首先我們分析厄爾尼諾的影響，我們對厄爾尼諾對天膠的產(chǎn)量影響的歷史跟蹤，印尼、馬來西亞位于赤道附近相對影響明顯，泰國、越南、國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)云南和海南影響甚微，厄爾尼諾對天膠的供需平衡表無法產(chǎn)生根本性變化。其次，國儲(chǔ)在6月30日前交儲(chǔ)后，影響的是階段性的社會(huì)庫存變化，交儲(chǔ)結(jié)束后，預(yù)計(jì)2014年的全乳老膠還有8萬多噸，到8月初新年度的全乳膠預(yù)計(jì)將會(huì)有10萬噸以上可以形成供應(yīng)量，而全乳目前出貨緩慢，標(biāo)膠出貨正常，全乳膠如果沒有一個(gè)相對優(yōu)勢的價(jià)格引起輪胎廠進(jìn)場買貨，那靠傳統(tǒng)的制品廠消化進(jìn)度非常緩慢。第三，關(guān)于棄割，今年海南因?yàn)閱萎a(chǎn)和勞動(dòng)力的原因棄割相對嚴(yán)重，云南在版納城郊也有棄割現(xiàn)象，但是，棄割比例在目前情形下相對固定，畢竟膠工棄割后需要有新的工作收入，云南的版納沒有足夠的實(shí)體產(chǎn)業(yè)吸納更多的勞動(dòng)力，不割膠能干嘛呢？況且2005年左右新植的膠樹目前進(jìn)入豐產(chǎn)期，這部分形成的新增供應(yīng)完全可以抵消部分棄割和和改種橡膠的產(chǎn)量縮減，而且目前香蕉已經(jīng)跌倒1元/KG以下，后續(xù)砍膠樹改種香蕉的勢頭基本被封死了。還有由于今年產(chǎn)地的膠水和二級膠的價(jià)差維持在1元/KG以上的價(jià)差，膠農(nóng)更愿意交膠水，民營膠廠的產(chǎn)能利用率的下降，膠水更多流入到可以生產(chǎn)交割貨的云墾、海膠、中化等工廠手里，最終可交割的全乳的量反而沒有影響，甚至增加。

　　二、如果1509合約不跌到交割庫存出庫的程度，天膠供應(yīng)壓力將后移。

　　1509合約的期價(jià)，應(yīng)該是對國產(chǎn)2014年度全乳老膠的定價(jià)。如果近月合約價(jià)格沒有充分的下跌，期貨和老膠的價(jià)差不縮減，那么交割庫的庫存將會(huì)持續(xù)增加，目前，各交割庫的現(xiàn)貨庫存已經(jīng)高企，剩余庫容基本被預(yù)約。從我們電話調(diào)研的情況來看，預(yù)計(jì)到9月，將可能形成18萬噸以上的倉單量。天量的倉單和疲軟的下游需求，最終的結(jié)果是1509價(jià)格向老膠現(xiàn)貨價(jià)靠攏。按照目前12400元/噸左右的老膠現(xiàn)貨價(jià)，如果期貨能夠跌穿老膠的價(jià)格，吸引輪胎廠進(jìn)場接貨，那么全乳期貨倉單的壓力將在9月份充分消化，1601合約將會(huì)壓力大減，如果1509合約沒有充分的下跌，全乳老膠庫存無法快速消化，則新膠和老膠的合計(jì)供應(yīng)壓力會(huì)逐步后移。

　　三、天膠后續(xù)猜想

　　1、1509合約將探底尋找一個(gè)引起全乳膠需求變化的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格區(qū)域在12000元/噸附近。如果市場情緒過激，打到11000元/噸附近，則將引起云南更大面積的棄割，引起全乳供應(yīng)量明顯的縮減。當(dāng)然，筆者認(rèn)為到11000元/噸的可能性微乎其微，膠價(jià)在12000~12500區(qū)間見底的可能性較大。

　　2、1509合約的倉單壓力目前已初步現(xiàn)象，隨著后面7-9月割膠旺季來臨，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力更加明顯，因此，1509合約盡管在7月1-2日展開了反彈，但是若回到13800元/噸附近，將迎來更多的套保盤壓力。畢竟對于11.5元/KG以下收的膠水，13800元/噸的價(jià)格已經(jīng)足夠空間進(jìn)場套保，保證膠廠的合理利潤。

　　3、1509帶動(dòng)1601合約如果跌得越深，比如跌穿12000元/噸，引起輪胎廠進(jìn)場買貨，那么，15年生產(chǎn)的新膠將要保證供應(yīng)到2016年度5月份，卸去老膠的供應(yīng)壓力后，1601-1605合約將會(huì)迎來大級別的反彈。