2015年上半年，滬膠期價(jià)結(jié)束了自去年9月份以來(lái)的低位震蕩態(tài)勢(shì)，并于4月下旬突破了七個(gè)多月以來(lái)的震蕩區(qū)間，但由于現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲力度不足，期價(jià)上試15500元/噸附近回落。下半年來(lái)看，供需過(guò)剩正在得到緩解，但終端需求疲軟將繼續(xù)壓制期價(jià)，預(yù)計(jì)將呈區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)。

　　一、滬膠市場(chǎng)上半年行情回顧

　　2015年上半年，滬膠期價(jià)結(jié)束了自去年9月份以來(lái)的低位震蕩態(tài)勢(shì)，并于4月下旬突破了七個(gè)多月以來(lái)的震蕩區(qū)間，但由于現(xiàn)貨市場(chǎng)跟漲力度不足，期價(jià)上試15500元/噸附近回落。整體來(lái)看，上半年的滬膠市場(chǎng)可以分為三個(gè)階段。

　　第一階段（1月份－4月中旬）：2015年之初，國(guó)際原油的反彈給整個(gè)化工品及大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)利好，加上國(guó)外聯(lián)合托價(jià)，泰國(guó)收儲(chǔ)政策持續(xù)進(jìn)行，給膠價(jià)帶來(lái)支撐。然而，3月份之后，美元指數(shù)大幅攀升和國(guó)際原油價(jià)格再度走弱，給天然橡膠等大宗商品帶來(lái)了明顯的壓力。加上隨著東南亞停割季的到來(lái)，泰國(guó)方面停止收儲(chǔ)，原料市場(chǎng)弱勢(shì)下探。特別是元宵節(jié)過(guò)后下游輪胎企業(yè)開(kāi)工率偏低，并未出現(xiàn)大規(guī)模的采購(gòu)，給滬膠期價(jià)帶來(lái)沉重壓力。整體來(lái)看，這一階段滬膠指數(shù)在12500-13800區(qū)間震蕩運(yùn)行。

　　第二階段（4月下旬－5月上旬）：受國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)量偏低，而下游需求出現(xiàn)回暖跡象，以及國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上行支撐丁二烯大幅上漲，合成膠受成本支撐間接推升滬膠期價(jià)。加上國(guó)內(nèi)積極的貨幣政策和財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期增強(qiáng)，四月下旬滬膠期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，特別是5月初，受泰國(guó)與印尼指責(zé)SICOM美金膠價(jià)格缺乏公允性而拒絕交付等事件的影響，滬日兩市膠價(jià)繼續(xù)上漲，滬膠主力1509合約強(qiáng)勢(shì)上破15000元/噸關(guān)口。

　　第三階段（5月中旬－6月底）：由于現(xiàn)貨漲勢(shì)相對(duì)平緩，在高位套保盤(pán)的壓力下，滬膠期貨價(jià)格繼續(xù)上行動(dòng)能不足。而國(guó)外供給壓力逐漸加大，前期堅(jiān)挺的泰國(guó)原料價(jià)格不斷走低拖累現(xiàn)貨外盤(pán)價(jià)格。同時(shí)，國(guó)內(nèi)下游終端需求仍然較為疲弱，滬膠主力1509合約跌破13500元/噸的支撐。

　　二、基本面因素分析

　　（一）、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，貨幣寬松逐步加碼

　　今年以來(lái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于低迷期。制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素，PMI數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)與產(chǎn)成品庫(kù)存的持續(xù)分化反映出企業(yè)正在進(jìn)行去庫(kù)存化，抑制了對(duì)原材料的需求。企業(yè)的利潤(rùn)空間在經(jīng)濟(jì)下行壓力下被進(jìn)一步擠壓，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明內(nèi)需疲弱的狀況在短期內(nèi)難以得到有效改善。與此同時(shí)，進(jìn)口數(shù)據(jù)同比降幅再次擴(kuò)大，主要是受到內(nèi)需疲弱與大宗商品價(jià)格低迷的共同拖累，部分主要大宗商品如原油、鋼材、合成橡膠等進(jìn)口同比持續(xù)回落，更進(jìn)一步證實(shí)了國(guó)內(nèi)需求的不足。為此，今年來(lái)我國(guó)央行已經(jīng)先后三次降準(zhǔn)、三次降息，為經(jīng)濟(jì)助力的意圖十分明顯。雖然央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策，但寬松趨勢(shì)逐步開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí)，“一帶一路”戰(zhàn)略的重心是促進(jìn)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這一規(guī)劃的實(shí)施或?qū)⒂行Ю瓌?dòng)商用車、尤其是重型卡車的需求。

　　（二）、天然橡膠供應(yīng)狀況分析

　　1、全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩局面得到緩解

　　受膠價(jià)下跌影響，2014年全球天膠產(chǎn)量有所放緩。ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2014年成員國(guó)天膠產(chǎn)量為1096.9萬(wàn)噸，較2013年下降1.8%。其中，泰國(guó)產(chǎn)量399.7萬(wàn)噸，同比減少17.3萬(wàn)噸；印尼產(chǎn)量315.3萬(wàn)噸，減少8.4萬(wàn)噸；馬來(lái)西亞產(chǎn)量70萬(wàn)噸，減少12.64萬(wàn)噸；印度產(chǎn)量72.4萬(wàn)噸，減少7.2萬(wàn)噸；中國(guó)產(chǎn)量85.7萬(wàn)噸，減少約1萬(wàn)噸。天膠進(jìn)入低價(jià)區(qū)后，供應(yīng)受膠價(jià)的影響更加凸顯。而從消費(fèi)量來(lái)看，2014年全年為740.34萬(wàn)噸，較2013年增長(zhǎng)5.42%。從今年上半年的情況來(lái)看，ANRPC成員國(guó)1-5月天膠產(chǎn)量同比降2.3%；而消費(fèi)方面，1-5月成員國(guó)天膠消費(fèi)量同比增2.6%。其中，印度5月天然橡膠產(chǎn)量較上年同期減少9.4%至4.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加2.4%至8.4萬(wàn)噸。對(duì)于作為需求大國(guó)的中國(guó)，1-5月天膠消費(fèi)量同比增2.7%。整體來(lái)看，全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩的局面正在得到緩解。

　　國(guó)際橡膠協(xié)會(huì)主席此前表示，過(guò)去幾年全行業(yè)都遭遇重大虧損，如果2015年仍然繼續(xù)虧損，今年的供應(yīng)有可能在去年基礎(chǔ)上減少20%甚至更多。從成本上看，價(jià)格再往下走的話，2015年的供應(yīng)量或許會(huì)更甚2014年。根據(jù)海膠集團(tuán)測(cè)算數(shù)據(jù)：“海南13000-16000元/噸為能影響割膠意愿的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯；12000元/噸以下為出現(xiàn)停割的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯。云南10000元/噸以下為雇主減少雇工的區(qū)間，越接近區(qū)間底部特征越明顯”。

　　2、三季度天氣炒作或?qū)⒓觿?/p>

　　從產(chǎn)區(qū)天氣來(lái)看，據(jù)澳大利亞國(guó)家氣象局檢測(cè)的最新海洋表面溫度指數(shù)，目前已出現(xiàn)1997-1998年強(qiáng)烈厄爾尼諾現(xiàn)象時(shí)的同樣走勢(shì)，意味著太平洋地區(qū)的厄爾尼諾現(xiàn)象正持續(xù)加強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品首當(dāng)其沖。

　　事實(shí)上，6月國(guó)內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)海南省遭遇了較為嚴(yán)重的干旱。根據(jù)中國(guó)橡膠貿(mào)易信息網(wǎng)報(bào)道，海南農(nóng)墾集團(tuán)的9個(gè)基地分公司，初步統(tǒng)計(jì)橡膠樹(shù)黃葉、落葉面積達(dá)24萬(wàn)畝，124個(gè)生產(chǎn)隊(duì)出現(xiàn)不同程度的飲水困難。一些割膠生產(chǎn)隊(duì)處于休割和半休割狀態(tài)。據(jù)專家估計(jì)，海南全省受干旱影響的膠林面積約為80萬(wàn)畝，其中海南農(nóng)墾集團(tuán)有將近40萬(wàn)畝膠林受影響。5月下旬以來(lái)，旱災(zāi)致使海南全省干膠產(chǎn)量減少超過(guò)1萬(wàn)噸。7、8月是海南臺(tái)風(fēng)頻發(fā)期，天氣炒作可能進(jìn)一步加劇。在今年厄爾尼諾現(xiàn)象加強(qiáng)的背景下，對(duì)天然橡膠總體產(chǎn)量的影響將很明顯。

　　3、國(guó)內(nèi)仍將面臨進(jìn)口下降、庫(kù)存走低的問(wèn)題

　　膠價(jià)長(zhǎng)期偏低導(dǎo)致東南亞等國(guó)減少加工量并降低出口，今年前5個(gè)月，成員國(guó)天膠出口量同比下降2.8%，相對(duì)于三大產(chǎn)膠國(guó)，僅越南出口保持增長(zhǎng)。在這種情況下，今年以來(lái)，我國(guó)橡膠進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-5月份橡膠進(jìn)口量共計(jì)133萬(wàn)噸，同比減少15.9%。其中，5月天然橡膠進(jìn)口量為139632噸，環(huán)比降36.2%，比去年同期降27.4%，與往年差距較大。

　　由于4、5月為輪胎行業(yè)的消費(fèi)旺季，企業(yè)開(kāi)工率不斷提高。在下游需求的推動(dòng)下，采購(gòu)商只能將目光轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)庫(kù)存上。從而導(dǎo)致今年4月份以來(lái)，青島保稅區(qū)橡膠持續(xù)大幅流出。截至6月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存跌破14萬(wàn)噸至13.91萬(wàn)噸，較5月底下降逾17%。具體品種來(lái)看，天然膠出庫(kù)量巨大，這是導(dǎo)致庫(kù)存大減的主要原因。由于貿(mào)易商惜售，復(fù)合膠庫(kù)存變化不大。按照這種速度，至6月末，保稅區(qū)庫(kù)存可能降至11萬(wàn)噸左右，甚至打破三年來(lái)的低點(diǎn)。這其中還受銀行收緊質(zhì)押融資影響，若后期不放開(kāi)，低庫(kù)存將是常態(tài)。

　　目前青島保稅區(qū)天然橡膠庫(kù)存接近2011年年末水平。而近三年來(lái)，國(guó)內(nèi)天然橡膠需求是以每年5%左右的速度增長(zhǎng)，因此可以說(shuō)目前庫(kù)存水平已經(jīng)進(jìn)入絕對(duì)低位區(qū)間。而期貨市場(chǎng)庫(kù)存量雖有所增長(zhǎng)，但畢竟所交割的國(guó)產(chǎn)全乳膠并非主流的輪胎消費(fèi)，因此這種增長(zhǎng)對(duì)于下游輪胎企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響不大。我們預(yù)計(jì)，6月天然橡膠進(jìn)口量與去年同期相比也將明顯偏少，也即說(shuō)明貿(mào)易商和下游輪胎企業(yè)手中庫(kù)存量均比較有限。在此環(huán)境下，一旦出現(xiàn)如臺(tái)風(fēng)等突發(fā)性事件，可能會(huì)造成天然橡膠局部性、階段性供給短缺，從而導(dǎo)致膠價(jià)大幅反彈。

　　（三）、天然橡膠需求狀況分析

　　1、國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售乏力，終端需求熊途漫漫

　　從商用車市場(chǎng)來(lái)看，2015年重卡市場(chǎng)開(kāi)局不利，其直接原因仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，再加上艱難進(jìn)行中的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，讓商用車市場(chǎng)尤其是重卡市場(chǎng)遭受重創(chuàng)。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月，商用車銷售146.31萬(wàn)輛，同比下降17.27%，降幅比1-4月收窄1.86個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)較前期有所回暖，不過(guò)整體依然表現(xiàn)慘淡。

　　而重卡市場(chǎng)從年初以來(lái)持續(xù)低迷，連續(xù)4個(gè)月單月銷量降幅超過(guò)30%，1-5月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售24.43萬(wàn)輛，同比下滑33%，整個(gè)重卡市場(chǎng)的累計(jì)降幅沒(méi)有明顯的縮窄跡象。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在新常態(tài)環(huán)境下，煤炭、鋼鐵等基建受環(huán)保政策加碼而縮減投入，貨運(yùn)需求將不可避免地收縮，加之國(guó)四車型升級(jí)換代，技術(shù)改進(jìn)帶來(lái)的成本增加也會(huì)削弱終端購(gòu)買(mǎi)意愿。重卡企業(yè)陷入銷售乏力的困境，不少?gòu)S商訂單同比下滑幅度明顯。由于重卡對(duì)天膠的消耗量遠(yuǎn)超于其他類型汽車，所以重卡的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直是我們關(guān)注的重點(diǎn)。如果重卡產(chǎn)銷一直萎靡不振，則對(duì)天膠的價(jià)格造成利空壓力。

　　而近期公布的汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)仍處于50%的警戒線水平之上，統(tǒng)計(jì)顯示經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月高于50%。展望下個(gè)階段，形勢(shì)依然不容樂(lè)觀。6—7月是傳統(tǒng)的市場(chǎng)低迷期，近期車市降價(jià)促銷所起的作用不大，汽車市場(chǎng)整體的需求疲弱造成滬膠價(jià)格反彈基礎(chǔ)薄弱。

　　2、國(guó)內(nèi)輪胎受“雙反”沖擊，輪胎工廠逐步轉(zhuǎn)移海外

　　去年年末，美國(guó)商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的乘用車和輕型貨車輪胎作出反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，并于今年6月份作出仲裁，結(jié)果認(rèn)定中國(guó)輸美輪胎存在傾銷及補(bǔ)貼行為。傾銷幅度從14.35%至87.99%；補(bǔ)貼幅度為20.73%至100.77%，超過(guò)美國(guó)要求發(fā)展中國(guó)家補(bǔ)貼幅度不超過(guò)2%、發(fā)達(dá)國(guó)家不超過(guò)1%的標(biāo)準(zhǔn)。本次共有85家企業(yè)申請(qǐng)分別稅率，其中25家企業(yè)被拒絕。貴州輪胎、雙錢(qián)集團(tuán)等6家國(guó)有企業(yè)繼續(xù)被拒絕給予反傾銷分別稅率。由于美國(guó)商務(wù)部“雙反”政策影響了大約國(guó)內(nèi)12%的產(chǎn)量，對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)沖擊嚴(yán)重，尤其是對(duì)出口美國(guó)比較大的大企業(yè)，對(duì)整體量的影響很大。

　　不過(guò)，受益于歐洲汽車業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，今年以來(lái)歐洲市場(chǎng)輪胎產(chǎn)銷大幅提升。一季度中國(guó)對(duì)歐盟出口輪胎2324.9萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)了11.4%，占同期中國(guó)輪胎總出口量的23%。歐盟進(jìn)口卡車輪胎比去年同期增長(zhǎng)了42%，包括來(lái)自中國(guó)的輪胎猛增50%。而由于輸美輪胎“雙反”，一季度中國(guó)對(duì)歐盟輪胎出口量超越美國(guó)。目前不少國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)將工廠轉(zhuǎn)移至海外，同時(shí)積極開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)，對(duì)于天然橡膠消費(fèi)起到了積極的作用。

　　三、后市展望

　　整體來(lái)看，在全球多個(gè)國(guó)家央行競(jìng)相降息的環(huán)境下，國(guó)際化的貨幣寬松氛圍正在形成。由于去年膠價(jià)低迷，東南亞主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，但全球天膠消費(fèi)存在剛性需求，消費(fèi)量繼續(xù)增加，供應(yīng)過(guò)剩的局面得到明顯的緩解。眼下雖然新膠迎來(lái)開(kāi)割期，但膠農(nóng)生產(chǎn)情緒不高，加上部分產(chǎn)區(qū)氣象干旱導(dǎo)致新膠供應(yīng)仍未放量。而近幾個(gè)月來(lái)橡膠進(jìn)口量仍在下降，受銀行收緊質(zhì)押融資影響，下半年國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存維持低位的概率較高。目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)端偏緊的局面還沒(méi)得到改善，后期還有個(gè)天氣的因素在等待發(fā)酵。但由于國(guó)內(nèi)重卡產(chǎn)銷萎靡不振，經(jīng)銷商庫(kù)存高企，而輪胎行業(yè)亦舉步維艱，下游需求恢復(fù)熊途漫漫，加上四季度東南亞產(chǎn)區(qū)開(kāi)割，新膠供應(yīng)快速增加。整體來(lái)看，下半年滬膠市場(chǎng)或難出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性行情，1601合約預(yù)計(jì)在13500-18000區(qū)間波動(dòng)。