摘要：進入2015年，在全球供應充足，巴西雷亞爾持續(xù)走軟沖擊下，國際原糖價格持續(xù)走軟，并創(chuàng)下六年半來新低。國內方面，白糖基本面卻發(fā)生根本性的轉變，國內食糖進入減產周期，減產以及進口管控使得國內的食糖供應出現偏緊的狀態(tài)。國內糖價因供應偏緊而走出上漲行情。

　　一、上半年行情走勢回顧

　　進入2015年，國際原糖在全球供應充足且巴西貨幣雷亞爾持續(xù)貶值的影響下，價格持續(xù)走低，并創(chuàng)下六年來新低；國內方面在節(jié)前采購、減產預期、進口減少等多重利多因素的影響下，白糖期現價格雙雙走高，形成國內外冰火兩重天的局面，國內外價差持續(xù)擴大。

　　（一）國際原糖價格走勢回顧

　　進入2015年1月份在巴西受干旱天氣因素影響及中國消費旺季價格上漲帶動，ICE原糖走出一波反彈行情，價格從14.36美分/磅上漲至16.27美分/磅。隨后在1月下旬開始，巴西出現降雨，旱情緩解，國際原糖價格重回跌勢；在此期間，受巴西貨幣雷亞爾持續(xù)走軟、印度實施食糖出口補貼政策，市場供應充足等因素影響，國際原糖價格持續(xù)走低，并創(chuàng)下六年來新低，期價從16.27美分/磅一路下跌至3月底的12.26美分/磅；4月初，國際糖價在巴西貨幣雷亞爾觸底反彈及中國進口增加的提振下振蕩反彈，期價從12.26美分/磅反彈至5月中旬的13.92美分/磅；隨后巴西貨幣雷亞爾重回跌勢，以及全球供應充足繼續(xù)施壓糖價，國際原糖價格重回跌勢，并創(chuàng)出六年半新低的11.07美分/磅，截至6月26日，國際原糖價格報收12.34美分/磅。

　　（二）鄭糖期貨走勢回顧

　　進入2015年，國內白糖期現價格一改之前持續(xù)下跌走勢，強勢上漲。1月份開始，鄭糖步入“上漲”主旋律，在糖廠推遲壓榨、節(jié)前消費旺季以及減產預期的提振下，期現價格持續(xù)上漲，不斷創(chuàng)出階段性新高，鄭糖指數從最低的4578元/噸一路上漲，至3月3日最高的5242元/噸，持倉量從101.24萬手上漲160.9萬手；這表明主流資金積極介入做多。但在此區(qū)間，國際原糖價格持續(xù)走低，國內外價差不斷擴大，進口糖利潤大增，引市場對進口糖增加的預期；隨后市場傳聞食糖進口管控放松，鄭糖承壓回落，期價從5242元/噸回落至最低4923元/噸。之后減產超預期支撐糖價，且廣西糖會透露減產及進口管控利多消息，鄭糖振蕩上漲，至6月5日，鄭糖指數漲至5784元/噸的近三年來高點；隨后期價受進口增加及市場需求不旺壓制，振蕩回落，截至6月26日，鄭糖指數報收5500元/噸，較2014年12月31日上漲838元/噸，漲幅為18.30%。

　　（三）國內食糖現貨走勢回顧

　　國內食糖現貨價格（南寧）在進入2015年后受消費旺季、主產區(qū)減產以及進口減少等多重利多消息的影響下，價格一路走高，從年初（1月5日）低點4370元/噸左右，一路振蕩上漲至6月26的最高的5300元/噸左右，漲幅930元/噸。

　?。ㄋ模﹪鴥揉嵦莻}單變化情況回顧

　　上半年鄭糖倉單呈增加態(tài)勢，盡管1月份鄭糖1501合約期貨上實現了交割31094手，計310940噸，創(chuàng)下來鄭糖上市以來的交割量新高，但鄭糖倉單依舊維持較高水平。倉單從2014年12月31日17519張（有效預報19915張）上漲至2015年6月26日的38890張（有效預報4584張）。

　　二、基本面分析

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　　根據最新的國際糖業(yè)組織（ISO）估計，2014/15年度的市場供應過剩量從62萬噸上調至222萬噸，因印度和泰國產量超預期。ISO稱，在2014/15年度剩余的幾個月中，市場可能面臨持續(xù)的利空壓力，近期供應充足且?guī)齑媪扛?。另外，ISO也預期2015/16年度（10月/9月）全球糖供應短缺230萬噸，連續(xù)五年的供應過剩局面結束，若全球糖需求維持平均增長370萬噸且產量水準沒，到2016/17年度供應緊缺可能達到約600萬噸。不過，盡管預期全球糖市在2015/16年度將轉為供應短缺，但在全球剩余庫存大幅削減前，價格大幅回升的走勢可能放緩。

　　巴西方面，根據Uncia最新數據顯示，6月上半月巴西中南部甘蔗壓榨量低于預期。巴西中南部糖廠6月上半月壓榨甘蔗3940萬噸，較去年同期減少5.2%。6月上半月中頒布糖產量同比減少15%，至197萬噸，乙醇產量同比下滑4.1%，至16.6億公升。

　　印度方面，作為全球第二大產糖國，由于供應充裕，糖價已跌至生產成本以下；作為全球頭號消費國，印度2015/16年度（始于10月1日）的期初庫存可能達到1030萬噸，較本年度高37%。

　　泰國方面，根據泰國甘蔗和食糖協(xié)會辦公室公布的數據顯示，自12月1日開始的本榨季泰國糖產量升至創(chuàng)紀錄的1130萬噸，甘蔗壓榨量為1.06億噸，亦創(chuàng)紀錄高位；另外據美國農業(yè)部預計，泰國2015/16年度糖產量或增加4%至1140萬噸。

　?。ǘ┲袊程钱a銷形勢

　　目前，2014/2015年制糖期生產已基本結束。截至2015年5月底，本制糖期全國共生產食糖1052.19萬噸，比上一制糖期同期少產糖279.61萬噸，其中，產甘蔗糖978.41萬噸；產甜菜糖73.78萬噸。

　　截至2015年5月底，本制糖期全國累計銷售食糖617.49萬噸，累計銷糖率58.69%，其中，銷售甘蔗糖575.64萬噸，銷糖率58.83%，銷售甜菜糖41.85萬噸，銷糖率56.72%；全國工業(yè)庫存為424萬噸，同比減少223萬噸。

　　另外，2015/16榨季，廣西將繼續(xù)減產，播種面積1240萬英畝，預估減產達到70萬噸；云南方面也將減產，預計減產幅度為30-50萬噸。合計下個榨季減產100-120萬噸，產量預計在930-950萬噸水平。若消費繼續(xù)維持5%的增速，那么下一榨季消費預計將超過1600萬噸；因此國內食糖產銷缺口將達到650萬噸，在咨詢進口維持不變的情況下，依然有270萬噸的缺口。

　?。ㄈ┙谶M口有較大增長，但未來預期下降

　　中國海關總署數據顯示，中國5月份進口食糖52萬噸，同比增加34.68萬噸，增幅200.2%。2015年1月至5月中國進口糖約為207萬噸，同比增加76萬噸，增幅58%。2014/15榨季截至5月底中國進口糖累計315.3萬噸，同比增加22.3萬噸，增幅7.6%。

　　進入2015年，由于國內外食糖基本面存在差異，國際食糖價格走低，國內糖價維持漲勢，致國內外差價不斷過擴大，進口糖利潤大增，促使食糖進口增加。中國食糖進口增加暫時緩解國內供應緊張局面，且食糖進口配額已基本用完，未來進口糖以配額外進口為主，在國家管控進口的基礎上，預期后期進口量預期將出現大幅的下降。因此未來進口糖對國內食糖市場的壓制作用將減弱。

　?。ㄋ模┼嵦菤v史季節(jié)性規(guī)律及當前狀態(tài)解析

　　食糖具有季產年銷的特點，即季節(jié)生產、全年消費。我國食糖生產具有非常強的周期性。近十年來，食糖生產大致上以5-6年為一個大的生產周期：基本上是2-3年連續(xù)增產，接下來的2-3年連續(xù)減產。目前我國食糖生產正處于2012-2014年增產后的減產周期階段。

　　一般情況下，每年11月至次年5、6月為集中生產期，全年均為銷售期。若新年度的產量預期增加情況下，11--12月份則先下跌，下一年的1--3月份則呈上漲；若新年度的產量預期下滑，則11--下一年的3月份呈上漲。此階段主要影響因素是產量預期和氣候炒作。

　　而4--7月份則由于生產壓力高峰，主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產量的實際體現和消費。

　　8--10月份一般呈震蕩整理走勢。此階段主要影響因素是新舊糖接替下的現貨糖價變化和下一年度產量初步預期。

　　根據歷史糖市減產周期下半年的期價表現情況來看，總體期價上漲概率略偏大。結合第二季度的高位振蕩的走勢來推斷，預計未來鄭糖期價可能結束振蕩行情重回漲勢。

　　三、國內外主流資金行為分析及動向預測

　?。ㄒ唬﹪H基金持倉行為變化分析

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的最新報告顯示，截至6月16日當周，對沖基金及大型投機客持有原糖凈空頭頭寸為11578手；總持倉873992手，較前周減少18867手，或2.11%，為連續(xù)第二周減持。

　　（二）國內主流資金持倉行為變化分析

　　截止6月26日，鄭糖前20名凈持倉數值為凈空52879手，其中前20名多頭持倉合計為271896手，前20名空頭持倉合計為324775手。2015年上半年前20名凈持倉值呈凈空數值較2014年底呈振蕩減少態(tài)勢。進入2015年，白糖期價從低位反彈，形成一波上漲行情，在上漲過程中，凈空頭頭寸逐漸減少，并于4月16日首次出現凈持倉空轉多，說明價格在上漲過程中原有主流做空資金逐漸離場。隨后行情進入高位振蕩回調走勢，鄭糖前20名凈持倉也多翻空，重回凈空頭頭寸?？傮w來，凈空頭頭寸隨期價上漲而逐漸減少，說明因價格上漲，多頭頭寸逐漸增多。

　　四、糖價走勢技術分析

　　鄭糖指數自1月下旬突破振蕩區(qū)間，強勢上漲，形成上漲趨勢，之后期價維持上漲趨勢線上方運行，且回調不破前期高點，上漲趨勢不變；短期期價振蕩回落，均線交織，形成上漲趨勢中的回調走勢。下方前期高點的支撐作用明顯，未來期價有望上破均線壓制，重回上漲趨勢。

　　五、下半年白糖市場展望

　　總體來看，全球方面，原糖產量增速放緩，以及全球食糖消費依舊保持穩(wěn)健增長，使得食糖供過于求的局面將得到緩解；但泰國食糖意外增產以及印度食糖產量大幅增加，市場供應依舊充足，且巴西貨幣雷亞爾維持低位，使得原糖價格維持低位。

　　國內方面，短期消息面趨于平靜，期價受近期進口增加及下游需求未回暖壓制，振蕩回落；盡管5月份食糖進口維持較大增長，但食糖進口配額基本用完，預期后期進口將大幅減少，且目前食糖減產、下榨季種植面積預期減少等利多支撐，糖價牛市基調不變。7月份食糖將迎來夏季消費，夏季消費旺季來臨將給糖價帶來新的上漲動力；另外，下一榨季糖市基本將維持減產，且國際食糖供應也有望扭轉供應充裕局面預計中長期糖價仍將維持上漲走勢。因此，在減產和消費回暖的預期下，預計未來鄭糖期貨也將重回上漲趨勢。