從風格輪動來講，藍籌板塊將繼續(xù)強于創(chuàng)業(yè)板市場

最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月中國官方PMI指數(shù)為50.2，低于預期的50.4，與上期持平。匯豐PMI指數(shù)終值為49.4，低于預期的49.6，但高于5月終值49.2。整體來看，低于預期的PMI數(shù)據(jù)表明目前中國經(jīng)濟下行壓力依舊沉重。從政策角度來講，未來持續(xù)的穩(wěn)增長貨幣政策仍不會缺席。

回顧近期國內(nèi)股指表現(xiàn)，從最初的兩融降杠桿到場外配置清理，再到后期監(jiān)管層的不斷表態(tài)，我們可以深切感受到股票市場波動對于國內(nèi)改革信心穩(wěn)固的重要性。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境，股票市場改善融資渠道，激發(fā)新興經(jīng)濟體活力等作用將使其在改革浪潮中扮演重要角色。

繼前兩周的大幅下挫，近兩日國內(nèi)股票市場走勢寬幅振蕩，監(jiān)管層和券商等機構(gòu)接連發(fā)文力挺牛市。加上養(yǎng)老保險基金入市預期和連續(xù)逆回購、降息降準等流動性的釋放，市場情緒逐漸有所恢復。近日國泰君安網(wǎng)站公告上調(diào)滬深300部分成分股折算率，并相應下調(diào)融資保證金比例。券商調(diào)高融資杠桿信號發(fā)出，預計后期可以看到更多相應動作，關(guān)注兩融余額數(shù)據(jù)變動。

綜合來看，在央行連續(xù)逆回購、MLF續(xù)作以及降準降息之后，加上養(yǎng)老保險基金入市辦法出臺，中長期金融市場流動性將逐漸走向?qū)捲！ｋm然短期將繼續(xù)受制于場外配置清理的局限，但可以預見到流動性逐漸變得松動。同時，半年度繳款壓力已經(jīng)基本釋放，加上短端利率水平的下降，資金流動將逐漸活躍。本周央行繼續(xù)開展500億元逆回購，7天回購利率由上周的2.7%下跌至2.5%。

中期來看，我們對于股票市場在降低融資成本中的角色發(fā)揮作用依舊保持樂觀，資產(chǎn)配置導向也利于資金流入金融市場。因此，對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的中長期樂觀預期將構(gòu)成股市走牛的基礎(chǔ)。目前上漲邏輯沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，監(jiān)管層表態(tài)也驗證這一判斷。

一、股市是中長期資產(chǎn)配置調(diào)整和融資成本降低的最有效方法。2013年世界交易所聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，中國滬深兩市股票市值為3.95萬億美元，占當年GDP比重為42.7%，而同期美國、英國、澳大利亞、日本、德國、巴西該比值分別為140.7、165.4、87.5、92.3、51.9和45.4。顯然，中國股票市值占GDP比重顯著低于世界平均水平，顯著低于印度120的比值水平。按照2015年GDP增速7%的基數(shù)計算，2015年中國股票市值占GDP的比重有望上漲至58%左右，接近60%。不過，同歐美等發(fā)達國家相比，該比值仍偏低，預計未來中國股票市值占GDP的比重仍有較大的上升空間。

二、居民資產(chǎn)配置和融資需求奠定股市長?；A(chǔ)。由于房地產(chǎn)市場投資增速的持續(xù)走低，過去單一的依靠債務融資和房地產(chǎn)增值的融資、投資模式不再行得通。無論是從居民資產(chǎn)配置還是融資成本降低，都會帶來資金流向股票市場，進而帶動股市投資熱情。因此，在注冊制改革的大背景中，在實體經(jīng)濟下行壓力依然較大的前提下，資金將在金融市場中流轉(zhuǎn)，股票市場長?；A(chǔ)存在。中國當前的居民資產(chǎn)配置主要以非金融資產(chǎn)為主，占到總資產(chǎn)65%左右。金融資產(chǎn)中存款占比相對較高，但近年來存款比率呈現(xiàn)下滑趨勢，對股票、保險市場的配比逐漸增加。

三、下半年經(jīng)濟下行壓力仍存，流動性寬松預期繼續(xù)。整體來看，國內(nèi)實體經(jīng)濟下行壓力依然較大，一帶一路等政策的不斷出臺帶來了基建投資增速的相對穩(wěn)定表現(xiàn)，但是制造業(yè)累計增速持續(xù)下降和房地產(chǎn)投資放緩狀態(tài)使得基建拉動孤木難支。因此，下半年預計在經(jīng)濟下行壓力依然較大和資金狀況整體不太理想的背景下，央行將會通過各類政策工具來引導中長期利率下行，降準降息和扭曲操作均不會缺席。

短期來講，經(jīng)歷“恐慌”下跌之后，市場熱情恢復需要時間。同時，配資清查使得市場對于杠桿風險的意識增強，類似前期的瘋漲行情短期較難出現(xiàn)，當前仍處于穩(wěn)定筑底過程中。因此，短期市場難免在信心不太穩(wěn)固之時出現(xiàn)振蕩。從風格輪動來講，在情緒踏實之前，藍籌板塊將繼續(xù)強于創(chuàng)業(yè)板市場。