供應(yīng)過(guò)剩被炒作多時(shí)

　　過(guò)去兩周，CBOT大豆走出一波快速反彈行情，國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格隨之從階段性底部回升100—200元/噸。在此過(guò)程中，成交也有所好轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，后續(xù)需關(guān)注美豆的播種情況以及每周的作物生長(zhǎng)報(bào)告，及時(shí)對(duì)種植面積和單產(chǎn)形成預(yù)估。

　　美豆集中到港，豆粕庫(kù)存回升趨勢(shì)不可逆

　　在進(jìn)口大豆集中到港的背景下，豆粕庫(kù)存回升速度不及此前預(yù)期。一方面，雖然生豬飼養(yǎng)整體低迷，水產(chǎn)養(yǎng)殖也不樂(lè)觀，但今年豆粕價(jià)格相對(duì)偏低，豆粕在飼料配方中的添加比例被上調(diào)，不少主流飼料生產(chǎn)企業(yè)均表示目前配方中的豆粕比例已調(diào)至最高水平。從周度提貨量來(lái)看，豆粕的出貨速度高于往年同期。另一方面，前期豆粕價(jià)格下跌時(shí)，下游終端采購(gòu)異常謹(jǐn)慎，庫(kù)存持續(xù)降低，近期的反彈反而增強(qiáng)了下游的采購(gòu)意愿，豆粕庫(kù)存從之前的7—10天上升到10—15天，終端提貨加速緩解了庫(kù)存壓力。

　　即便如此，豆粕庫(kù)存回升也是不可逆的。6月大豆集中到港只是開(kāi)端，主流機(jī)構(gòu)預(yù)估7月大豆到港量為800萬(wàn)噸，8月為700萬(wàn)噸，9月為550萬(wàn)噸，到港壓力緩解至少要到9月。三季度開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)維持在高位，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)面臨巨大的供應(yīng)端壓力。需求端預(yù)計(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但不敵供應(yīng)端的增量。

　　目前，飼料配方中豆粕的比例到達(dá)上限，新增需求主要來(lái)源于水產(chǎn)養(yǎng)殖進(jìn)入旺季帶來(lái)的水產(chǎn)飼料增量，以及生豬飼養(yǎng)的階段性回暖帶來(lái)的飼料消費(fèi)增長(zhǎng)。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，去年延續(xù)至今的大面積虧損導(dǎo)致投苗量減少，再加上近期持續(xù)的降雨使得魚(yú)苗采食量受影響，預(yù)計(jì)后期水產(chǎn)飼料會(huì)有季節(jié)性增長(zhǎng)，但增幅有限。生豬飼養(yǎng)方面，能繁母豬數(shù)還在小幅減少之中，產(chǎn)能萎縮決定了生豬飼養(yǎng)行業(yè)拐點(diǎn)今年可能看不到。不過(guò)，近期豬價(jià)攀升，飼養(yǎng)利潤(rùn)也回到較高水平，在一定程度上提振了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，仔豬價(jià)格不斷走高就是證據(jù)。從仔豬/生豬比價(jià)走高對(duì)生豬存欄的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，7月過(guò)后，生豬存欄將有階段性反彈，再加上中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)的假日效應(yīng)，豬料需求將有明顯增長(zhǎng)。

　　供應(yīng)放量，而需求增長(zhǎng)有限，豆粕庫(kù)存將繼續(xù)攀升。從月度平衡表推算，7月開(kāi)始，豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將突破200萬(wàn)噸，并于8月末達(dá)到230萬(wàn)噸的高點(diǎn)，大幅高于去年同期180萬(wàn)—190萬(wàn)噸的水平。脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)是壓制未來(lái)兩三個(gè)月國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格的最根本因素。需要關(guān)注的變數(shù)是港口堵塞是否會(huì)延遲大豆的到港節(jié)奏，或者需求是否有預(yù)期之外的好轉(zhuǎn)，亦或油廠壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧是否帶來(lái)開(kāi)機(jī)率的下滑。

　　國(guó)內(nèi)粕類基本面因素弱化，美豆指引方向

　　國(guó)內(nèi)粕類市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩是最大的利空因素，但同樣也是最明確且已經(jīng)被市場(chǎng)炒作了一段時(shí)間的利空因素。個(gè)人認(rèn)為，在沒(méi)有新的交易邏輯出現(xiàn)的前提下，國(guó)內(nèi)豆粕僅依靠其自身基本面因素，已經(jīng)不能形成趨勢(shì)性行情，后期運(yùn)行方向取決于美豆。美豆價(jià)格繼續(xù)上行，國(guó)內(nèi)粕類跟盤而上，庫(kù)存壓力只會(huì)限制其漲幅，導(dǎo)致其走勢(shì)弱于外盤。而美豆價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)粕類結(jié)束反彈，庫(kù)存壓力的釋放將助其跌幅擴(kuò)大。

　　對(duì)于美豆市場(chǎng)，筆者有如下觀點(diǎn)：其一，11月合約896美分/蒲式耳的前期低點(diǎn)不易破。前低反映的是美豆種植面積超過(guò)8600萬(wàn)英畝以及單產(chǎn)超過(guò)46蒲式耳/英畝的預(yù)期。而近期，持續(xù)的強(qiáng)降雨已經(jīng)使得各機(jī)構(gòu)大幅下調(diào)種植面積預(yù)估。若后期天氣的變化不能促使機(jī)構(gòu)重回高面積、高單產(chǎn)預(yù)估，那么美豆期價(jià)就不會(huì)跌破前低。其二，由于調(diào)研截止時(shí)間的關(guān)系，最新的美豆種植面積報(bào)告中并沒(méi)有體現(xiàn)出6月15日之后的強(qiáng)降雨帶來(lái)的影響，公布的大豆種植面積可能小幅高于3月預(yù)估值8450萬(wàn)英畝，但需7月和8月USDA月度報(bào)告的驗(yàn)證。另外，很有可能后期報(bào)告中會(huì)調(diào)低種植面積數(shù)據(jù)。其三，預(yù)估單產(chǎn)，伴隨著對(duì)傳統(tǒng)天氣市的炒作，是美豆中期走勢(shì)的核心所在。當(dāng)前的強(qiáng)降雨除了影響最終種植面積，還導(dǎo)致大豆根系偏短，這為未來(lái)的天氣炒作埋下伏筆。

　　綜上所述，種植面積報(bào)告為豆粕價(jià)格提供短期方向，后續(xù)更為重要的是跟蹤播種情況以及每周的作物生長(zhǎng)報(bào)告，及時(shí)對(duì)種植面積和單產(chǎn)形成新的預(yù)估，把握美豆中周期的走勢(shì)，從而為交易國(guó)內(nèi)豆粕提供依據(jù)。