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談股說債:貨幣政策并未轉(zhuǎn)向

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-06-29 08:14:17 來源:混沌天成期貨 作者:季成翔

距離上次降息僅一個(gè)半月,央行昨日再次放出“大招”,宣布自28日起有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn),同時(shí)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn),以進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)祭出價(jià)格和數(shù)量兩種貨幣政策工具,不免讓市場感到震驚。央行此次出手的力度是非常大的,這對(duì)于穩(wěn)定市場信心較為重要。那么,我們?cè)撊绾谓庾x央行的此次操作呢?


首先,目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)或者復(fù)蘇了呢?今年以來,政策層面確定了托底的管理思維,并且不惜先犧牲一部分不著急的改革面,代之托舉舊有經(jīng)濟(jì)。這意味著經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn),但是想要復(fù)蘇仍然較難。托舊有經(jīng)濟(jì)就是為了不讓經(jīng)濟(jì)下滑速度過快,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也不可能是在舊有經(jīng)濟(jì)被托舉下產(chǎn)生的。從4、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,PMI顯示出經(jīng)濟(jì)有一定企穩(wěn)的跡象。6月匯豐PMI新訂單初值已經(jīng)過了50榮枯分水嶺,暗示市場需求有一定復(fù)蘇的可能。但是從發(fā)電量、工業(yè)增加值等方面看,數(shù)據(jù)僅僅出現(xiàn)小幅轉(zhuǎn)折,相當(dāng)于在低位振蕩。因此,未來重點(diǎn)需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)是否能有效企穩(wěn),而不是關(guān)注經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇。


其次,央行在6月初明確表達(dá)了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)下半年不樂觀的態(tài)度,對(duì)今年GDP增速下調(diào)至7.0%左右(下調(diào)0.1%),CPI下調(diào)至1.4%左右(下調(diào)0.8%),PPI大幅下調(diào)至-4.2%左右(下調(diào)3.8%)。對(duì)于CPI和PPI預(yù)期的大幅調(diào)整,其實(shí)暗示了央行在當(dāng)時(shí)實(shí)際上打開了降息和降準(zhǔn)的空間。從這點(diǎn)上來說,央行盡管暫停了數(shù)周的公開市場操作,但是實(shí)際上并沒有改變過穩(wěn)增長貨幣政策的態(tài)度。


最后,央行在周末進(jìn)行的降息降準(zhǔn)希望向市場傳遞的信息很明確。一是當(dāng)前穩(wěn)增長貨幣政策沒有改變,以后也不會(huì)改變。二是央行利率引導(dǎo)進(jìn)程沒有結(jié)束。三是央行守衛(wèi)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的決心不容置疑。


央行自從去年11月以來幾乎每月均有穩(wěn)增長貨幣政策出臺(tái),本次時(shí)機(jī)也符合預(yù)期。降息降準(zhǔn)有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、抵抗通縮壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)下半年見底回升。從以往的經(jīng)驗(yàn)來說,央行自2014年11月之后的降息,對(duì)股市和短期資金利率的影響較大,但是對(duì)長端利率的影響可能以偏負(fù)面為主。前幾次降息對(duì)短端資金利率都起到了明顯的下行引導(dǎo),幅度都超過了下調(diào)的水準(zhǔn),對(duì)股市形成了明顯利好。前幾次的降息在一定程度上引導(dǎo)了長短收益率的下行,但是隨后很快就出現(xiàn)了明顯的反彈。降準(zhǔn)對(duì)于股市和債市形成了明顯的下行引導(dǎo)。這個(gè)引導(dǎo)過程持續(xù)時(shí)間也較降息更長。


那么,此次央行“雙降”的首要目的是繼續(xù)引導(dǎo)利率下行,同時(shí)希望此次影響的時(shí)間能更長。一方面央行以行動(dòng)否定了之前市場傳聞的央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能,另一方面央行肯定了前期利率引導(dǎo)的作用。在基本面沒有發(fā)生明顯的變化情況下,央行順周期操作思路繼續(xù)維持。這思路背后的底線其實(shí)是防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們知道,在前幾周股市的連續(xù)調(diào)整下,市場面臨著一定流動(dòng)性的擔(dān)憂。此次定向降準(zhǔn)大約可以釋放流動(dòng)性4000億元,雖然數(shù)量并不大,但是對(duì)市場信心將有明顯提振。


總的來說,央行并沒有主動(dòng)改變順周期操作思路的動(dòng)力,貨幣政策方向沒有改變。在此次降息和定向降準(zhǔn)的利好提振下,股市將企穩(wěn),債市將引領(lǐng)一波新的收益率下行行情。

責(zé)任編輯:唐正璐

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