從今年政府的一系列政策來看，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程明顯加快。隨著利率市場(chǎng)化步伐的加快，利率擺脫制度限制后將會(huì)造成債券價(jià)格的頻繁波動(dòng)，從而增加債券市場(chǎng)的活躍度。國(guó)債期貨被“冷落”的局面有望改善。

打破剛性兌付，讓市場(chǎng)決定融資成本。債券因?yàn)閮?yōu)先于股票進(jìn)行償還，相對(duì)其他證券品種風(fēng)險(xiǎn)較小。上世紀(jì)80年代國(guó)內(nèi)債券重新發(fā)售以來，政府為了穩(wěn)定債市，一直在為債券托底。三十多年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)始終沒有出現(xiàn)過違約的現(xiàn)象。從目前的態(tài)勢(shì)來看，債券剛性兌付的格局不但被打破，而且有愈演愈烈的跡象。

2014年3月7日，上海超日太陽能科技股份有限公司于2011年發(fā)售的第二期債券出現(xiàn)了違約，總計(jì)8981萬元的利息，該公司只償還了400萬元。雖然2014年年末，超日債不但還本付息，甚至償還了欠息引起的復(fù)利和罰息，但是不可否認(rèn)的是，超日債是國(guó)內(nèi)首只違約的債券，打破了國(guó)內(nèi)債券剛性兌付的歷史。

2015年4月21日是天威集團(tuán)2011年度第二期中期票據(jù)（一般簡(jiǎn)稱天威中票）的付息日。由于2014年度天威集團(tuán)巨額虧損，總計(jì)8550萬元的利息沒有得到償付。天威集團(tuán)是國(guó)有企業(yè)，因此此次債券違約是國(guó)內(nèi)首例國(guó)有企業(yè)債券違約。這標(biāo)志著債券違約已經(jīng)從民營(yíng)企業(yè)向國(guó)有企業(yè)擴(kuò)散。

這兩個(gè)具有代表性的案例說明，目前國(guó)家已經(jīng)開始對(duì)于債券持“放養(yǎng)”的態(tài)度。債券的剛性兌付往往是通過銀行的超發(fā)貨幣來實(shí)現(xiàn)的，最后的受害者還是普通民眾。打破了剛性兌付，不但使政府?dāng)[脫了為違約債兜底的負(fù)擔(dān)，而且還把決定債券價(jià)格的權(quán)利交給市場(chǎng)。債券利息、價(jià)格的不同主要是由其債務(wù)主體的償付能力所決定的。既然存在償付能力的不同，那么債券就有違約的可能，就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，要想利率市場(chǎng)化，那么就必須打破剛性兌付。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，變向放寬利率管制。在介紹大額可轉(zhuǎn)讓定期存單之前，筆者先簡(jiǎn)單介紹一下其概念。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單簡(jiǎn)稱NCDS，指銀行發(fā)行的可以在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓流通的一定期限的銀行存款憑證。經(jīng)歷了試點(diǎn)之后，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單正式面向市場(chǎng)，它的特點(diǎn)類似于銀行的理財(cái)產(chǎn)品，但是可以在市場(chǎng)上自由流通。一般情況下，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益比活期存款高。由于其可以在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)，變現(xiàn)能力也比定期存款強(qiáng)。雖然目前央行向商業(yè)銀行定的利息水平有浮動(dòng)的空間，可是利率市場(chǎng)化仍然沒有完全放開。但是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的出現(xiàn)繞過了銀行目標(biāo)利率，賦予了市場(chǎng)部分決定利率水平的權(quán)利，算是對(duì)利率市場(chǎng)化的一次試探。

近兩年國(guó)內(nèi)接連打破剛性兌付、推出大額存單，反映出政府對(duì)于利率市場(chǎng)化的堅(jiān)定和迫切。筆者認(rèn)為，全面的利率市場(chǎng)化已經(jīng)越來越近。這意味著未來利率水平波動(dòng)將會(huì)加大，債券的交易將會(huì)更加活躍，國(guó)債期貨有望打破目前尷尬的局面 。