非商業(yè)空頭持倉快速增加

　　過去一周，國際金價自1160美元/盎司附近出現(xiàn)小幅回升，對事件性風(fēng)險的恐懼和美聯(lián)儲對加息態(tài)度的溫和驅(qū)動市場情緒升溫，帶動金價重新回到1200美元/盎司附近。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險仍然存在，但從歷史經(jīng)驗來看，事件性風(fēng)險并不是決定金價的根本因素，且在金融市場大規(guī)模事件性沖擊爆發(fā)之時，金價并不一定出現(xiàn)上漲。

　　歐元區(qū)迎來雷曼時刻的概率非常低

　　盡管本周一歐元區(qū)未能就希臘問題達(dá)成最終協(xié)議，但隨著希臘政府的讓步，市場的緊張氣氛已經(jīng)得到有效緩解，歐元區(qū)股票市場出現(xiàn)反彈，希臘債券收益率下跌。預(yù)計本周四的歐盟峰會上有望就希臘問題達(dá)成協(xié)議。從目前各方面的表態(tài)來看，參與博弈的各方均認(rèn)識到無法承受談判最終破裂的代價，在各方的心理預(yù)期達(dá)到之前，會盡可能采取拖延模式而不是導(dǎo)致談判破裂。在希臘問題上，過去的幾個月，市場一次又一次面臨最后期限，每次都沒有真的成為最后期限，我們認(rèn)為這次也不例外。

　　從歷史經(jīng)驗來看，金價在金融市場大波動初期表現(xiàn)一般。市場的固有印象是黃金在金融市場大動蕩階段將表現(xiàn)優(yōu)異，但事實上，這是一種錯覺。一般來說，在金融市場動蕩初期，投資者的避險需求將明顯讓位于流動性需求，良好的流動性將導(dǎo)致黃金在危機(jī)初期面臨較大的拋售以補(bǔ)充流動性。且從過往危機(jī)來看，金價通常只用危機(jī)爆發(fā)國的貨幣衡量才能體現(xiàn)出避險需求，用美元衡量時避險需求并不明顯?；谏鲜鰞牲c，我們認(rèn)為，即使歐元區(qū)最終迎來雷曼時刻，但以美元計價的金價并不一定會出現(xiàn)明顯上漲。

　　美聯(lián)儲論調(diào)溫和，但加息已經(jīng)箭在弦上

　　上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國當(dāng)周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)減少1.2萬至26.7萬，創(chuàng)下今年5月9日以來的低位，表明美國勞動力市場延續(xù)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭。此外，房地產(chǎn)市場也得到了明顯改善，美國5月營建許可總數(shù)增至2007年8月以來的新高，顯示出隨著就業(yè)市場的復(fù)蘇和薪資水平的上漲，房地產(chǎn)需求前景樂觀。盡管在最近的美聯(lián)儲會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)投資者要弱化加息時點，但在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，加息已經(jīng)迫在眉睫。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲9月加息的概率依然很大。

　　新興市場需求持續(xù)低迷

　　在資金轉(zhuǎn)移至股票市場的背景下，1150—1200美元/盎司的金價對投資者的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統(tǒng)消費淡季，黃金需求通常表現(xiàn)疲軟。同時，印度過度的降雨有可能影響今年農(nóng)村的收入，削減該國的黃金需求，從而令全球消費雪上加霜。因此，預(yù)計二三季度新興市場黃金需求依然疲軟，不足以對金價提供有力支撐。

　　總的來看，盡管金價當(dāng)前有了些許喘息機(jī)會，未來希臘問題的反復(fù)有可能支撐金價短期內(nèi)進(jìn)一步走高，但我們維持金價看空的觀點不變。美聯(lián)儲即將加息將對金價構(gòu)成長期壓制，金價結(jié)構(gòu)性下行的趨勢沒有改變，且從近期COMEX持倉來看，非商業(yè)空頭持倉仍處于快速增加的趨勢當(dāng)中，市場仍在為金價的下跌而加注。我們認(rèn)為，近期金價的反彈將為空頭提供良好的進(jìn)場機(jī)會，一旦希臘問題暫緩，金價將重新跌至1160美元/盎司附近。