自6月以來，5年期國債期貨主力合約TF1509維持區(qū)間窄幅振蕩的走勢，出現了一個類似“W”的形態(tài)，成交量維持日均一萬手左右的水平，持倉量日均兩萬多手，交投顯得略為清淡。10年期國債期貨主力合約T1509與TF1509走勢大體相仿，成交量維持日均三千多手。

貨幣政策維持觀望

今年上半年經濟數據整體均不佳，下行壓力大，穩(wěn)增長任務艱巨。貨幣政策方面采取了各種刺激組合拳，全面降準降息和局部注入流動性等措施并用。由于結構性問題和貨幣政策傳導機制的問題，絕大部分資金并沒有流入到實體經濟中去，擴張的貨幣政策并沒有達到預期的效果，反而陷入了流動性陷阱。

因此，近期貨幣政策方面暫維持平靜。公開市場自4月底以來就沒有進行任何操作，市場預期的6月再次降準降息也沒有如期而至，決策者觀望的態(tài)度明確。

資金面急劇收緊

6月中下旬，由于有一輪大規(guī)模的新股上市，打新凍結大量資金，再加上6月正值月末、季末和半年末的時間內，銀行資金緊缺，各種因素疊加，造成當前資金面出現急劇收緊的狀態(tài)。跨月品種資金利率上漲40—90個基點，上漲幅度較大。

短期資金面的收緊對債市將形成一定的壓力。隨著未來打新資金的解凍和月末、季末和半年末時間點的過去，資金將逐步回流。另外，監(jiān)管層對場外配資、傘形信托產品等的整頓和清理，也將使部分資金回流到市場。因此，未來市場的流動性有望恢復寬松狀態(tài)，不必過分擔憂。

債市難以擺脫弱勢

當前債券市場整體較為平淡，熱點渙散，難以擺脫弱勢。自2014年年底10年期國債收益率降至3.5%低點以下之后，收益率一直在其附近20個基點內上下波動，沒有單邊大趨勢，基本維持弱勢振蕩的格局。即使流動性再寬松，也難以給債市帶來明顯提振。

另外，地方政府債務置換也一直是壓在債市頭上的一塊“大石頭”。隨著債務置換逐步全面推開，債券的供給將大規(guī)模增加，這將是個持續(xù)而漫長的過程。如果資金供給不能跟上，那么債券將繼續(xù)維持頹勢。

從各期限國債收益率息差來看，當前1年期國債收益率已經與中期國債收益率的息差明顯拉開，大概有150個基點左右，接近歷史最高水平。此外，5年期國債與10年期國債的收益率息差也顯著擴大，接近40個基點。2014年上半年也出現過類似的情形，隨后1年期國債收益率回升而中長期國債國債收益率下行，息差逐步變小。我們預計，未來也會出現類似的息差恢復，建議息差套利者可關注當前的套利機會。

綜合來看，債券市場整體仍然難以擺脫弱勢。短期國債與中長期國債息差顯著擴大，建議關注套利機會。