周四，A股再次遭遇較大幅度的調(diào)整，金融板塊也未能成為市場(chǎng)的穩(wěn)定劑，前期偏弱的上證50指數(shù)跌幅大于滬深300和中證500指數(shù)。今年以來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格仍在延續(xù)，只要經(jīng)濟(jì)沒(méi)有企穩(wěn)，周期性板塊也難有表現(xiàn)空間。

短期來(lái)看，股市仍有調(diào)整的空間，最大的觸發(fā)因素或是政策監(jiān)管。融資余額繼續(xù)增加顯示股市杠桿還在不斷增加，但中長(zhǎng)期的利空因素也在不斷積累，特別是新股供給增加。

展望三季度，我們認(rèn)為，資金推動(dòng)仍將是市場(chǎng)的主旋律。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但尚未扎實(shí)，三季度初降息仍有可能。其次，新增資金入市仍然較為積極，特別是新成立的偏股型基金規(guī)模較大。再次，A股對(duì)外開(kāi)放也在加快，隨著中港基金互認(rèn)、深港通等臨近，低估值板塊或有進(jìn)一步上升的空間。

A股降杠桿形成壓力

短期對(duì)股市影響最大的莫過(guò)于政策監(jiān)管預(yù)期。截至周三，A股融資余額超過(guò)2.2萬(wàn)億，今年新增融資金額已經(jīng)超過(guò)1.2萬(wàn)億元，顯示股市杠桿還在不斷增加。同時(shí)，場(chǎng)外配資也是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)。未來(lái)，如何降低A股杠桿，引導(dǎo)股市走上慢牛將是政策出發(fā)點(diǎn)。如果有行政性的措施出臺(tái)，股市的調(diào)整力度將更大，但我們并未認(rèn)為牛市已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

三季度將是經(jīng)濟(jì)筑底的關(guān)鍵期。宏觀數(shù)據(jù)和政策相互印證下，表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未穩(wěn)固，貨幣政策仍有寬松空間。

宏觀數(shù)據(jù)盡顯疲態(tài)。從需求端來(lái)看，三大需求復(fù)蘇乏力，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大，特別是房地產(chǎn)仍未有企穩(wěn)跡象。從供給端來(lái)看，5月工業(yè)增速進(jìn)一步降至6%，主要產(chǎn)品產(chǎn)量甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中，汽車(chē)產(chǎn)量由前兩年的兩位數(shù)增幅降至負(fù)增長(zhǎng)，水泥產(chǎn)量從去年四季度開(kāi)始，持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，鋼材和發(fā)電量均向零增長(zhǎng)靠近。

從政策來(lái)看，近兩周?chē)?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用、增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力、部署加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資等措施，保增長(zhǎng)政策加速推出，表明今年的“保7”壓力較大。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)通脹上行趨勢(shì)形成前，貨幣寬松延續(xù)的可能性較大，資金對(duì)股市的推動(dòng)邏輯依然有效。目前來(lái)看，預(yù)計(jì)三季度央行或再降息一次，降準(zhǔn)或?qū)⒊蔀槌B(tài)化。

仍有增量資金入市

股市開(kāi)戶數(shù)還在持續(xù)增加，4月和5月，新增股票賬戶開(kāi)戶數(shù)分別超過(guò)1200萬(wàn)戶和1090萬(wàn)戶。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)居民的家庭資產(chǎn)主要配置在銀行存款和房地產(chǎn)，而股票和保險(xiǎn)等金融投資明顯低于海外家庭。居民資產(chǎn)配置從理財(cái)、存款向股市轉(zhuǎn)移的可能性仍然較大。

偏股型基金成立規(guī)模明顯增加。截至6月16日，今年偏股型基金成立規(guī)模8245億份，日均成立96億份，特別是4月以來(lái)成立規(guī)模明顯增加。新基金將陸續(xù)配置股市，對(duì)股市仍有支撐。

A股加快對(duì)外開(kāi)放，中長(zhǎng)期增量資金入市可期。香港證監(jiān)會(huì)前主席、中證監(jiān)國(guó)際委員會(huì)委員梁定邦表示，深港通進(jìn)展良好，正進(jìn)行測(cè)試，預(yù)期于10月1日前推出。此外，中港基金互認(rèn)也將在7月1日起施行。因而，境外仍有增量資金進(jìn)入A股。

供給增加壓制A股

但是，我們也需要看到A股供給增加，對(duì)市場(chǎng)的影響將持續(xù)。今年以來(lái)，A股融資規(guī)模明顯擴(kuò)大，特別中大盤(pán)新股的融資對(duì)市場(chǎng)的影響將逐漸增加。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，A股融資規(guī)模約2500億元，而5月以來(lái)，融資規(guī)模和速度有進(jìn)一步加快的勢(shì)頭，中國(guó)核電和國(guó)泰君安證券等中大盤(pán)股票相繼上市，下半年預(yù)計(jì)仍有大型券商和城商行等相繼上市，全年融資規(guī)?；?qū)⒔咏叻迤?。從歷史來(lái)看，中盤(pán)股上市初期不會(huì)改變整體牛市格局，但隨著A股融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在新增資金有限的前提下，供給增加對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響將越來(lái)越大。此外，《證券法》修訂預(yù)計(jì)最早在10月完成，注冊(cè)制也將落地，屆時(shí)股市調(diào)整的概率將進(jìn)一步增加。