受去杠桿和短期資金面收緊影響

上周在上證指數(shù)突破5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，市場(chǎng)上行節(jié)奏明顯放緩，成交量也逐漸萎縮。本周前兩個(gè)交易日股指大跌，市場(chǎng)悲觀情緒較濃。周三股指“V”型反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，或是受到去杠桿和資金面收緊的影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)

從上周公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了弱企穩(wěn)的信號(hào)。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，同比實(shí)際增長(zhǎng)6.1%，工業(yè)小幅回升但依舊屬于歷史低位水平。1—5月投資累計(jì)增速為11.4%，較前4個(gè)月回落0.6%。投資增速繼續(xù)放緩，其中基建增速下滑明顯，反映出資金到位情況依舊不足。未來(lái)如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)機(jī)制仍然不暢通，預(yù)計(jì)基建恐難出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

社融數(shù)據(jù)方面，5月新增量同比少增1387億元，貸款雖高于預(yù)期，但同比仍少增281億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍較疲弱。通脹方面，前期市場(chǎng)擔(dān)心油價(jià)和豬肉價(jià)格上漲導(dǎo)致通脹抬頭，但5月CPI出現(xiàn)回落下跌至1.2%，通脹不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)雖有弱企穩(wěn)跡象，但下行壓力依然較大。通脹也沒(méi)有達(dá)到制約貨幣政策的地步，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策還需要繼續(xù)保駕護(hù)航。

短期流動(dòng)性面臨壓力

流動(dòng)性方面，近期銀行間流動(dòng)性趨緊。在降息、降準(zhǔn)落空后，1天回購(gòu)利率已由月初1.03%上升至1.13%，7天回購(gòu)利率由2.01%上升至2.16%。從影響資金面的因素來(lái)看，一方面，上周財(cái)政部下達(dá)了第二批1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。這是繼今年3月后，中央再次出手緩解地方償債壓力。地方債發(fā)行加速對(duì)銀行資金消耗較大，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策未落地之前，市場(chǎng)資金面難以延續(xù)寬松局面。另一方面，本周以國(guó)泰君安為首的25只新股又將刷新IPO凍結(jié)資金的紀(jì)錄，IPO發(fā)行提速也使流動(dòng)性面臨上行壓力。

面對(duì)短期流動(dòng)性收緊的局面，本周二財(cái)政部、央行開展了兩期國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，期限分別為3個(gè)月和6個(gè)月，存款量均為500億元。據(jù)投標(biāo)結(jié)果顯示，此次3個(gè)月國(guó)庫(kù)定存利率為3.4%，6個(gè)月為3.5%，利率水平分別較前一期下降了125個(gè)、147個(gè)基點(diǎn)。雖然國(guó)庫(kù)定存操作短期無(wú)法對(duì)沖IPO以及年中季節(jié)性因素造成的影響，但管理層的呵護(hù)意圖明顯，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂情緒。未來(lái)若資金面繼續(xù)上行，相信央行仍會(huì)采取進(jìn)一步寬松措施，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

嚴(yán)格監(jiān)管利于長(zhǎng)牛

本周前兩個(gè)交易日，股指集體出現(xiàn)大跌。究其原因，市場(chǎng)普遍認(rèn)為與上周末監(jiān)管層嚴(yán)查場(chǎng)外配置有關(guān)。6月13日，證監(jiān)會(huì)[微博]微博發(fā)布《禁止證券公司為場(chǎng)外配資活動(dòng)提供便利》的通知，要求各證券公司不得通過(guò)網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展場(chǎng)外配資活動(dòng)、非法證券業(yè)務(wù)提供便利，并提出五大方面要求，對(duì)違規(guī)券商將采取行政監(jiān)管措施。盡管管理層嚴(yán)格查處場(chǎng)外配資行為，對(duì)市場(chǎng)杠桿資金造成一定干擾，但管理層最主要的目標(biāo)其實(shí)是保護(hù)投資者權(quán)益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股市影響中長(zhǎng)期較積極。

在監(jiān)管層嚴(yán)格查處場(chǎng)外配置的同時(shí)，各大券商也在不同程度的收緊兩融杠桿，但這并沒(méi)有阻礙兩融余額繼續(xù)攀升。6月15日，華泰證券發(fā)布公告稱，董事會(huì)同意將公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模從不超過(guò)1500億元提高到不超過(guò)2000億元。這是繼4月底多家券商集體下調(diào)兩融額度后，華泰證券成為近期首個(gè)公開擴(kuò)大兩融規(guī)模的券商。

根據(jù)最新兩融業(yè)務(wù)征求意見稿的規(guī)定，券商兩融規(guī)模整體不超過(guò)凈資本的4倍。若不考慮券商其他的股權(quán)融資，僅按照今年一季度末凈資本計(jì)算，兩融規(guī)模最少可達(dá)到3萬(wàn)億元，因此兩融資金還有較大空間。

總的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還需持續(xù)跟蹤，未來(lái)政策和資金寬松的預(yù)期不變。7月1日內(nèi)地與香港基金互認(rèn)開始實(shí)行，境外投資者也將加大對(duì)A股的配置。無(wú)論是兩融還是海外資金，都將成為推動(dòng)股指繼續(xù)走強(qiáng)的主要力量。短期股指受負(fù)面因素影響，波動(dòng)加劇，但中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)拐點(diǎn)遠(yuǎn)未到來(lái)，大波動(dòng)不改上升趨勢(shì)。