5月以后，長期國債現(xiàn)券和期貨價格均呈現(xiàn)出較大波動性。近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然仍舊疲弱，但是局部數(shù)據(jù)的改善進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。目前期債與國債的IRR已跌至0附近，期債顯然已超跌，短期面臨估值修復(fù)帶動的補(bǔ)漲需求。

5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1 %，比4月加快0.2 個百分點。但是累計增速仍在惡化，1—5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，持平于1—4月增速。1—5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）17.12 萬億元，同比名義增長11.4%，增速比2015年1—4月回落0.6個百分點，其中房地產(chǎn)累計投資增速下跌0.9%—5.1%，雖然房屋銷售二季度以來持續(xù)改善，但并未傳導(dǎo)至投資領(lǐng)域。

5月新口徑人民幣貸款新增9008億元，好于市場預(yù)期。不過如果以余額同比來衡量，最近三個月增速有所回落。合并起來，5月新增社會融資1.22萬億元，余額同比增加12%，低于前月的12.3%，延續(xù)了2013年以來的下跌趨勢。

融資條件未有改善，且基建投資難以有效對沖制造業(yè)下滑態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍遙遙無期。市場對于宏觀數(shù)據(jù)的反映日漸鈍化，且隨著第二批1萬億地方債置換額度下發(fā)，供給擔(dān)憂與日俱增。短期而言，資金面收緊的影響較大。

周三開始，包括國泰君安證券在內(nèi)的超級大盤股IPO啟動，累計凍結(jié)資金超過7萬億元，為去年IPO重啟以來最大凍結(jié)規(guī)模，市場難免受到?jīng)_擊。此外，半年末將至，時點沖擊導(dǎo)致資金收緊預(yù)期抬升。自上周三以來，各期限利率全線上行，隔夜、7天回購利率上行超過10個基點，1月期資金需求更大，利率上行幅度超過50基點，并帶動了國債尤其是短期品種利率的上行。

5年期期債合約TF1509最近一周累計最大跌幅1.1元，參考最廉價可交割券150002的二級市場成交估值，截至6月15日，TF1509的IRR已經(jīng)下跌到-1.44%，低于同期隔夜回購利率，屬于明顯超跌，存在反向套利機(jī)會。雖然6月16日TF1509大幅上漲0.62元，IRR仍為負(fù)值。根據(jù)最廉價交割券150005的股價來看，10年期期債合約T1509的IRR僅與隔夜回購利率基本持平，整體而言，近期期債存在較大幅度超跌。

長期國債估值已回升至3.6%以上，根據(jù)目前的綜合負(fù)債成本估算，其對商業(yè)銀行等主要機(jī)構(gòu)投資者而言已經(jīng)具備較好的投資價值。在配置盤認(rèn)可其投資價值的情況下，交易盤進(jìn)一步抬升長期國債估值的空間有限，期債同樣具有交易價值。

長期利率持續(xù)居高不下，金融條件改善有限，發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量等重要工業(yè)品量價續(xù)跌表明宏觀經(jīng)濟(jì)仍偏弱，疊加低通脹的環(huán)境，將繼續(xù)對期債構(gòu)成支撐。目前看，資金面邊際收緊的短期沖擊已被市場消化，且期債市場價格已經(jīng)超跌，不管是交易情緒還是反向套利者的進(jìn)場行為，都支持期債的補(bǔ)漲行情。