2014/2015榨季國產(chǎn)糖生產(chǎn)已全部結(jié)束，由于大幅減產(chǎn)，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)庫存壓力減小，糖廠挺價惜售，產(chǎn)銷區(qū)價差逐漸收窄。目前市場關(guān)注的焦點逐漸轉(zhuǎn)向終端消費與加工糖的生產(chǎn)進度上。6月底，廣西地區(qū)臨儲的191萬噸食糖將投放市場，且配額外進口糖逐漸到港，原糖加工企業(yè)銷售心態(tài)是否會受到影響？怎樣看待后期進口政策？6月1—5日，筆者走訪了中國前三大原糖進口加工企業(yè)及貿(mào)易商，進行實地調(diào)研。

　　銷售清淡，原糖加工企業(yè)開工率偏低

　　筆者走訪了星光糖業(yè)、凌云海糖業(yè)、營口北方糖業(yè)三家原糖加工企業(yè)，三家企業(yè)總產(chǎn)能占全國原糖加工總產(chǎn)能的三分之二，通過一周的調(diào)研，我們對國內(nèi)原糖加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況有了大致的了解，總結(jié)為以下六個方面：

　　第一，與國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)情況類似，近期原糖加工企業(yè)銷售同樣清淡，三家企業(yè)銷量同比均出現(xiàn)下滑，此前市場期待的夏季消費高峰并未到來。主要原因如下：

　　1.終端消費企業(yè)今年年初計劃的食糖采購均價較低，部分企業(yè)全年食糖計劃采購均價僅為4800元/噸左右。而今年一季度末以來糖價上漲速度遠遠超出企業(yè)預(yù)期，令企業(yè)采購意愿轉(zhuǎn)弱，僅隨用隨買。

　　2.由于國內(nèi)外食糖價差逐漸擴大，今年終端企業(yè)開始嘗試自主進口國外成品糖，分流了部分國內(nèi)白糖銷售的市場份額。調(diào)研中我們看到了企業(yè)的一些倉庫中囤放著來自泰國、危地馬拉的進口白糖。

　　不過，放眼2014/2015整個榨季，我們估計白糖進口量大約60萬噸，其中粗略估算終端企業(yè)總進口量僅占三分之一左右，這相比于2014/2015榨季1500萬噸以上的國內(nèi)消費量來說微乎其微，因此本榨季自主進口成品糖的影響并不太大，僅在今年二季度、三季度白糖集中到港時，影響下游采購需求。但下榨季政府對終端企業(yè)自主進口政策的松緊情況值得市場關(guān)注。

　　3.實體經(jīng)濟增速下滑，食品飲料消費增速放緩，尤其是限制“三公”消費之后，食糖產(chǎn)業(yè)下游消費受到明顯抑制。加之近幾年居民飲食結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，對含糖量高的食品、飲料消費偏好逐漸降低，長期來看，食糖消費增速在下降，我們預(yù)估全國食糖消費增速目前僅為2%左右。

　　第二，相比于短期的銷售不旺，原糖加工企業(yè)更關(guān)注的是原料受限問題。在進口管控之下，三家龍頭企業(yè)每家原糖進口額度只有20萬—35萬噸，原料不足令企業(yè)開工率下滑，目前除營口北方糖業(yè)30萬噸舊生產(chǎn)線滿負荷生產(chǎn)之外，凌云海與星光糖業(yè)開工率均不到30%。企業(yè)可用原糖庫存并不多。

　　走訪過程中我們了解到，這三家大型原糖加工企業(yè)對于政府的調(diào)控政策均持熱烈擁護態(tài)度，雖然其產(chǎn)量下降，但進口管控令糖價重回上升趨勢，企業(yè)擺脫了去年虧損的局面，盈利可觀，因此原糖加工企業(yè)對于下榨季政策調(diào)控持支持態(tài)度。但在下榨季繼續(xù)減產(chǎn)的情況下，供需缺口增大，部分企業(yè)預(yù)期下榨季進口量相比本榨季會增加，同時政策變化的不確定性仍然是糖企擔憂的風險點。

　　第三，由于可加工的原糖庫存不多，加之企業(yè)長期看好后市，原糖加工企業(yè)目前挺價心態(tài)明顯，并不急于銷售。營口北方新建的100萬噸生產(chǎn)線將于7月1日正式投入生產(chǎn)，但預(yù)計初期開工率不高，短期對市場的壓力不大。

　　第四，目前國際原糖價格處于低位區(qū)間，原糖加工企業(yè)已經(jīng)開始逐漸采購下榨季原糖?？紤]到原糖價格連創(chuàng)新低，而下榨季進口控制額度基本不會少于本榨季，因此企業(yè)選擇在低價時逐步購進原糖。在此過程中，有保稅倉庫的企業(yè)操作的靈活性充分顯現(xiàn)，企業(yè)可以選擇在低價時購入原糖，待需要生產(chǎn)時再進行報關(guān)，既節(jié)省了資金成本又能自主決定采購時機。但倘若企業(yè)大量采購了原糖，是否會帶來一定資金壓力？目前尚不得而知。未來原糖市場繼續(xù)下跌的風險主要在于匯率的不利變動。

　　第五，淀粉糖的替代問題將引發(fā)市場關(guān)注。此次調(diào)研我們也參觀了淀粉及淀粉糖生產(chǎn)線，據(jù)了解，今年上半年淀粉糖生產(chǎn)開工率明顯提高，但銷售清淡，企業(yè)目前生產(chǎn)淀粉每噸虧損100—150元。而隨著原料價格回落，未來淀粉及淀粉糖價格有進一步走低的趨勢，預(yù)計后期開工率將會下降。若淀粉糖價格下滑，淀粉糖折算成白糖之后與白糖之間的價差將會進一步擴大，預(yù)計未來淀粉糖替代現(xiàn)象將會增多，這將進一步抑制白糖的消費，后期值得關(guān)注。

　　第六，白糖市場進入牛市階段后，貿(mào)易商庫存增多，一改上榨季零庫存或負庫存（簽訂下游訂單但暫不采購）的情況，變?yōu)榉e極囤貨。貿(mào)易商普遍看好后市，但對未來政策調(diào)控會否放松仍然心存疑慮。面對未來大概率的價格上漲預(yù)期，銷售訂單通常每月一簽，最長訂單不超過三個月。

　　牛市不改，政策調(diào)控成關(guān)鍵

　　長期看，國產(chǎn)糖減產(chǎn)與進口政策管控令白糖庫存逐步下滑，糖價進入牛市周期。2014/2015榨季為牛熊轉(zhuǎn)換分水嶺，將國產(chǎn)糖產(chǎn)量與進口量進行加總與全年國內(nèi)消費量基本持平，但上榨季結(jié)轉(zhuǎn)的巨量庫存令本榨季食糖供應(yīng)量仍然充足，因此本榨季雖然供應(yīng)量出現(xiàn)下滑但總體并不缺糖。而在國產(chǎn)糖繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期下，下榨季供需缺口將繼續(xù)擴大，倘若進口管控政策不松動，牛市仍將延續(xù)，糖價有望再創(chuàng)新高。

　　短期看，終端消費企業(yè)開始自主進口成品糖，分流了部分采購需求，令原先市場預(yù)期的夏季采購高峰并未出現(xiàn)。但從供給角度來說，由于原料受限，進品加工企業(yè)挺價惜售，同時原糖進口額度逐漸用完，預(yù)計三季度企業(yè)銷售壓力不大。國產(chǎn)糖方面，從中糖協(xié)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，由于庫存結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)移，廣西、云南等國產(chǎn)糖加工廠庫存偏低，價格仍將堅挺，尤其是臨儲政策的實施令糖企資金壓力相比三四月份出現(xiàn)進一步的緩解。

　　我們粗略進行估算，若下榨季繼續(xù)大幅減產(chǎn)，廣西或?qū)⒃俅窝舆t至11月底開榨，直到12月新糖才會大量上市銷售。假定到榨季末糖廠庫存僅為一個月的銷量，那么6—10月的5個月里，廣西可供銷糖量僅為232.5萬噸，平均每月可供銷售量僅為46.5萬噸，倘若考慮到191萬噸臨儲庫存7月初全部釋放，那么7—10月的4個月平均每月可供銷糖量僅為47.75萬噸，仍然遠低于過去三年熊市中的平均月度銷售量，凸顯出廣西糖源的緊缺。后期國產(chǎn)糖中食糖銷售壓力可能會來自云南，但放眼全國，6—10月平均每月銷糖量僅為87萬噸，為近幾年低值，因此若進口繼續(xù)管控，國內(nèi)糖廠總體銷售壓力不大。值得注意的是，我們假定的是10月底陳糖完全銷售殆盡，若按此進度11月南方主產(chǎn)區(qū)將面臨青黃不接的情況，屆時或?qū)⒁l(fā)國儲糖的拋售，彌補市場供應(yīng)缺口。

　　總之，下半年國內(nèi)食糖供應(yīng)總體偏緊，未來我們需要關(guān)注國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)天氣情況以及淀粉糖的替代情況，更重要的是關(guān)注下榨季進口加工企業(yè)的配額外原糖進口額度，以及終端消費企業(yè)白糖的進口情況，在內(nèi)外盤價差持續(xù)高企的情況下，政策舉動將成為未來市場關(guān)注的風向標。