近期期指盤中波動(dòng)頻繁、劇烈，風(fēng)格輪換也較為迅速。期指走勢(shì)判斷和風(fēng)格輪換把握這兩個(gè)方面都為投資者操作帶來了較大挑戰(zhàn)。我們判斷，目前期指尚處于牛市中場(chǎng)靠后階段。當(dāng)前，持有中長(zhǎng)線股指多單仍為操作首選，同時(shí)超配中證500期指有望獲得超額收益。

A股暫未納入MSCI影響有限

MSCI于6月10日5時(shí)30分發(fā)布新聞稿宣布，A股暫不納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)中，而需待一系列重要問題解決之后才將A股納入其中。

A股納入MSCI指數(shù)體系不僅有望提升A股吸引力，而且還能帶動(dòng)跟蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)型基金直接為A股帶來增量資金。因此，市場(chǎng)對(duì)A股納入MSCI指數(shù)體系的期望頗高。毫無疑問，MSCI本次暫時(shí)否決了A股納入其指標(biāo)體系對(duì)市場(chǎng)情緒形成了一定利空影響。周三期指大幅低開是對(duì)本事件的直接反應(yīng)。

本次MSCI認(rèn)為，A股需要解決的問題主要包括三方面。一是投資分配程序方面，希望機(jī)構(gòu)投資者可以根據(jù)其資產(chǎn)規(guī)模獲得相應(yīng)的投資額度。二是資本流動(dòng)限制方面，希望能夠提高資金周轉(zhuǎn)效率、減弱或消除包括資本鎖定期和資本匯出的種種限制，并希望提高滬港通中“滬股通”的配額以滿足跟蹤MSCI指數(shù)的消極投資者需求。三是收益所有權(quán)方面，需要市場(chǎng)和投資者對(duì)收益所有權(quán)相關(guān)問題給出評(píng)價(jià)。

目前，MSCI和中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]準(zhǔn)備合作成立工作組來解決以上問題。如果相關(guān)問題解決，MSCI將隨時(shí)宣布A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)，不必等到MSCI的年度評(píng)審。換言之，A股納入MSCI指數(shù)體系完全是時(shí)間問題。因此，市場(chǎng)將大概率理性消化這一結(jié)果，該事件對(duì)期指走勢(shì)的影響較為有限。

牛市在途，堅(jiān)守中小成長(zhǎng)

推演判斷A股牛市是否完結(jié)的核心在于兩點(diǎn)。首先是理清本輪牛市的主要邏輯和驅(qū)動(dòng)力。二是分析其驅(qū)動(dòng)力是否逆轉(zhuǎn)，以及未來將如何演繹。

本輪牛市的演繹脈絡(luò)可以簡(jiǎn)單總結(jié)如下：無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、房地產(chǎn)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)降低、資金涌入股市、股市牛市形成賺錢效應(yīng)、資金持續(xù)涌入，牛市持續(xù)向前。在本輪A股牛市演繹過程中，改革預(yù)期提升以及監(jiān)管層對(duì)牛市的肯定進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)牛市向前。從中長(zhǎng)期因素來看，本輪牛市演繹的核心要素均未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，這也意味著期指牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。

那么，本輪牛市究竟已經(jīng)進(jìn)程幾何？這個(gè)問題決定了投資者操作的風(fēng)險(xiǎn)偏好該如何取舍，如何在牛市的不同階段準(zhǔn)確把握市場(chǎng)的風(fēng)格輪換。

我們判斷，目前A股大致已經(jīng)演繹至中場(chǎng)靠后階段。根據(jù)主要證券市場(chǎng)牛市演繹進(jìn)程來看，牛市進(jìn)入尾聲的征兆主要包括通脹快速上行、牛尾大票行情出現(xiàn)以及高估值的創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)巨無霸上市公司。目前這三點(diǎn)征兆均未出現(xiàn)，預(yù)示著牛市尚未進(jìn)入尾聲。此外，從技術(shù)分析的角度來看，主要證券市場(chǎng)的牛市進(jìn)程均是從放量上漲逐步演進(jìn)到縮量上漲?？s量上漲階段效率最高，但也最危險(xiǎn)。這表明市場(chǎng)已經(jīng)一致看多，且資金也已經(jīng)難以維系。目前A股尚處于放量上漲階段，這也預(yù)示著牛市尚未進(jìn)入尾聲。

從市場(chǎng)風(fēng)格來看，牛市中場(chǎng)，堅(jiān)守中小成長(zhǎng)股將獲得較明顯的超額收益。從風(fēng)格轉(zhuǎn)換的角度來看，其在牛市的一般演繹進(jìn)程依次為：低估值藍(lán)籌股行情（估值修復(fù)行情）、中小成長(zhǎng)股行情、藍(lán)籌股行情（尤其是資源股）。當(dāng)以上三段全部演繹完畢之后，牛市余波往往容易出現(xiàn)一波大盤股下跌、創(chuàng)業(yè)板新高行情。在這個(gè)階段，全市場(chǎng)指數(shù)已經(jīng)處于下跌格局，即牛市已經(jīng)完結(jié)，但創(chuàng)業(yè)板仍有較好行情。此后，股市才徹底進(jìn)入熊市。由于目前期指尚處于牛市中場(chǎng)，目前階段超配中證500期指仍是明智之選。

整體來看，目前期指仍處于牛市途中。近期期指盤中波動(dòng)頻繁、劇烈，主要源自資金面、情緒面和政策面的合力減弱，也與目前所處籌碼密集區(qū)域有關(guān)。我們判斷，市場(chǎng)經(jīng)過充分換手之后，開啟下一波多頭行情為大概率事件。操作上，未來一段時(shí)間持有中長(zhǎng)線多單仍為主要操作方向。同時(shí)，牛市中場(chǎng)堅(jiān)守中小成長(zhǎng)股有望獲得超額收益，即超配中證500期指仍是當(dāng)前階段的首選。