2015年6月12日是中國金融期貨交易所中期國債期貨最后交易日，也是采用原交割制度的最后一次交割，截至6月8日已經(jīng)有三家期貨公司申報(bào)了30手交割，從中期期債歷史經(jīng)驗(yàn)分析，TF1506絕大部分持倉仍將在最后交易日后集中交割。隨著合約進(jìn)入交割月，TF1506估值快速修復(fù)，IRR也回到R007均值附近，套利機(jī)會(huì)減弱，但從歷史經(jīng)驗(yàn)和TF1506走勢分析，只要建倉位置合適，進(jìn)入交割的投資者仍將獲得可觀收益。本文先對(duì)中金所中期國債期貨上市以來的交割情況進(jìn)行了回顧，接著對(duì)交割收益及簡單的期現(xiàn)套利策略做些簡單的研究。

中金所中期國債期貨采用實(shí)物交割，采取滾動(dòng)交割和集中交割相結(jié)合的方式。交割規(guī)則規(guī)定：進(jìn)入交割月后，有交割意愿的多空雙方背對(duì)背舉手配對(duì)進(jìn)入交割，最后交易日后所有持倉進(jìn)入集中交割(TF1509合約起改為空頭單方舉手，交易所指定多方)。交割制度實(shí)現(xiàn)了國債期現(xiàn)貨價(jià)格的回歸，是國債期貨發(fā)揮作用的重要保證。

從中期國債期貨已經(jīng)交割的TF1312、TF1403、TF1406、TF1409、TF1412、TF1503六個(gè)合約的整體交割數(shù)量和金額看，其中TF1312和TF1403合約交割數(shù)量較大，主要原因是中期國債期貨剛上市，很多投資者希望通過進(jìn)入交割來熟悉交割流程并檢測系統(tǒng)，隨著市場發(fā)展，期債持倉逐步上升，部分投資者開始通過交割完成期現(xiàn)套利交易，從TF1406起交割手?jǐn)?shù)穩(wěn)步增加。預(yù)計(jì)由于交割規(guī)則的修改，TF1509合約交割數(shù)量可能再度下降。

從交割數(shù)量上分析，大部分合約是在最后交易日后集中交割的（因各交割月最后交易日可能相差一天，第十、十一日均是集中交割），其主要原因是交割制度限制了單方有交割意愿時(shí)交割的實(shí)施，滾動(dòng)交割期間完成的交割主要是投資者測試系統(tǒng)以及多空雙方指定現(xiàn)券的交收。從交割數(shù)量與近月合約價(jià)格走勢上可以發(fā)現(xiàn)，交割數(shù)量與價(jià)格相關(guān)性不大，更多的是交割制度的原因。

從各合約持倉上分析，中期國債期貨移倉越來越提前，這與中期國債期貨持倉增加，而交割月價(jià)格走勢使得移倉不利有關(guān)，也與未來交割制度的修改有關(guān)，預(yù)計(jì)TF1509合約后，移倉將更加提前。

中期國債期貨運(yùn)行期間，主力合約與CTD基差均值在0.014元，而所有進(jìn)入交割的現(xiàn)券與當(dāng)天國債期貨結(jié)算價(jià)基差均值為0.594元，期現(xiàn)貨收斂情況差于主力合約。以交割結(jié)算價(jià)和中證登估計(jì)凈價(jià)衡量，交割當(dāng)日絕大部分待交割的現(xiàn)券價(jià)格高于對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格，交割更有利于多頭,其主要原因在于進(jìn)入交割月后，期貨對(duì)現(xiàn)貨舊券的價(jià)格回歸，也與沒有交割意愿的多頭平倉使得期現(xiàn)價(jià)差在進(jìn)入交割月后一般都持續(xù)擴(kuò)大有關(guān)。

從單個(gè)交割品情況分析，只要期貨建倉時(shí)間合理，單腿進(jìn)交割的投資者，在完成交割同時(shí)處置（購置）資產(chǎn)的情況下，均有機(jī)會(huì)獲得收益。在合約運(yùn)行期間期現(xiàn)貨同時(shí)反向建倉，雙腿進(jìn)入交割的投資者，以2萬元保證金和合約運(yùn)行期間R007均值作為資金使用成本，以進(jìn)入交割的現(xiàn)券在合約運(yùn)行期間基差均值為收益，計(jì)算期貨端凈收益的年化收益率可以發(fā)現(xiàn)，多空大部分情況均可實(shí)現(xiàn)盈利，只有少數(shù)情況出現(xiàn)虧損。

TF1509合約將進(jìn)行空方舉手的交割模式，新交割制度可能使中期期債移倉提前，投資者交割月前換倉，中期期債的交割期權(quán)價(jià)值將更為顯著，彼時(shí)，中期國債期貨歷次交割情況將成為新交割制度引發(fā)期債變化的重要參考樣本。