良好的估值邊際仍是帶動(dòng)股指持續(xù)上漲的內(nèi)在動(dòng)力

周一滬深300股指放量上漲，收出一根大陽線，一掃上周四股指大跌帶來的市場陰影。IF1506合約收于5249點(diǎn)，全天上漲7.40%，距離5月27日創(chuàng)下的收盤新高5290點(diǎn)僅差一步之遙。滬深兩市量能依然維持較大，但值得注意的是IF1506合約與滬深300指數(shù)基差擴(kuò)大到172.82點(diǎn)，滬深300股指期貨多頭情緒高漲。本周來看，滬深300股指持續(xù)多頭行情的可能性較大。

宏觀數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱。除工業(yè)增加值增速較上月微幅提升外，固定資產(chǎn)投資，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資較一季度仍在繼續(xù)走弱，顯示二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大。

4月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長5.9%，比3月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。但制造業(yè)仍然延續(xù)自2014年下半年以來振蕩向下的態(tài)勢，增加值累計(jì)同比增長6.5%，較前增速放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。表明制造業(yè)增長動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力未緩解。

從投資數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增速放緩加劇。1—4月固定資產(chǎn)投資同比名義增長12.0%，較1—3月前值回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。4月單月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.89%，較3月1.04%的增速繼續(xù)回落。投資下滑的根源在于房地產(chǎn)銷售的回暖還未來得及傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資?；ㄍ顿Y雖然一直在加大，但其增長無法對沖房地產(chǎn)投資的繼續(xù)下降?；ㄍ顿Y的發(fā)力卻受制于地方債和PPP融資的不力。

在此背景下，政府持續(xù)加大對經(jīng)濟(jì)的托底政策，未來經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。最新公布的5月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，連續(xù)3個(gè)月保持在臨界點(diǎn)上方，也創(chuàng)6個(gè)月新高。主要因素在于穩(wěn)增長政策帶動(dòng)需求和生產(chǎn)企穩(wěn)，新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比分別上升0.4%、0.3%，成為主要推動(dòng)力。因此，未來經(jīng)濟(jì)增長在政府的繼續(xù)托底下，有望企穩(wěn)回升。

實(shí)體資金需求疲軟 前期寬松效果打折

4月信貸繼續(xù)走弱。4月新增人民幣貸款7079億元，大幅低于3月的1.18萬億元和去年同期的1.05萬億元。二季度開局信貸大幅下滑，主要因素在于4月投資全面惡化，拉低了非金融類企業(yè)的信貸需求。這成為4月信貸走弱的主要原因。

在信貸走弱的同時(shí)，4月社會(huì)融資總量繼續(xù)同比及環(huán)比下滑。4月社融新增1.05萬億元，1至3月分別為2.06萬億元、1.35萬億元和1.18萬億元。年初以來，社會(huì)融資規(guī)模不斷下滑，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的疲弱。

M2增速繼續(xù)回落。4月M2同比增長10.1%，大幅低于3月前值的11.6%和2月前值的12.5%，也大幅低于去年同期的13.2%，顯示廣義貨幣仍在快速收縮。4月央行全面降準(zhǔn)并沒有帶來貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)擴(kuò)張。這很大的原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱，并沒有走出谷底。在此背景下，政府將持續(xù)出臺(tái)積極的財(cái)政政策和持續(xù)的穩(wěn)增長貨幣政策。這有利于未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈。

新股申購影響漸弱，股指多頭趨勢不改

隨著牛市行情的不斷深入，新股申購對于股市的影響越來越小。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，今年市場上進(jìn)行了6次新股申購，新股申購期間，滬深300指數(shù)漲跌幅為5次上漲，1次下跌。因此，新股申購對于股指的利空影響逐漸減弱。本周二和周三的新股即將展開申購，我們認(rèn)為這依然不改股指的多頭趨勢。

從估值來看，按照5月28日收盤價(jià)計(jì)算，調(diào)整后的滬深300滾動(dòng)市盈率分別為18.85倍，上證50指數(shù)滾動(dòng)市盈率為13.11倍，特別是拉動(dòng)滬深300股指上漲的權(quán)重板塊仍具有良好的估值邊際。這波漲勢從3600點(diǎn)至5000點(diǎn)左右，具有明顯的滯漲特征。良好的估值邊際依舊是帶動(dòng)股指持續(xù)上漲的內(nèi)在動(dòng)力。

從技術(shù)上看，滬深300指數(shù)雖然上周四大幅下挫，但仍沒破20日均線。上周五收出企穩(wěn)的十字星信號(hào)后，周一大幅上漲，量能維持較大，再次強(qiáng)勢站上5日均線，上升趨勢依然保持良好。

總體上看，在政府加大投資以及各項(xiàng)改革政策不斷推進(jìn)下，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，這有助于股指繼續(xù)上漲。在前期的牛市行情中，新股申購利空影響基本消退。作為大盤基礎(chǔ)的權(quán)重板塊估值依然較為安全。在技術(shù)多頭依然保持良好趨勢的情況下，滬深300股指多頭行情本周有望延續(xù)，目標(biāo)是突破前期新高。