5月，滬膠兩度上沖15000元/噸關(guān)口，日線呈現(xiàn)近乎完美的V形走勢(shì)。雖然短期在15000元/噸關(guān)口仍存在一定壓力，但是在宏觀政策加碼、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求日益改善的預(yù)期下，筆者認(rèn)為，以天膠為代表的大宗商品將逐步開(kāi)啟筑底反彈之路。

　　商品金融屬性逐漸增強(qiáng)

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，去年年底以來(lái)，我國(guó)宏觀政策不斷加碼。繼2014年11月22日央行首次降息后，2015年央行分別再次實(shí)施了兩次降息和兩次降準(zhǔn)措施。預(yù)計(jì)貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，6月降息降準(zhǔn)等寬松措施仍然可期。

　　與此同時(shí)，政府各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施陸續(xù)出臺(tái)。5月18—20日，國(guó)家發(fā)改委集中批復(fù)了4500億元鐵路軌交建設(shè)工程包。除此之外，未來(lái)還將有一系列穩(wěn)增長(zhǎng)工程包陸續(xù)落地，其中包括超過(guò)4300億元的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資。

　　最新公布的5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人PMI指數(shù)回升至50.2，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策初見(jiàn)成效。隨著貨幣政策的持續(xù)寬松、穩(wěn)增長(zhǎng)措施的不斷加碼，以天膠為代表的大宗商品的金融屬性將逐漸增強(qiáng)。

　　基本面尚待改善

　　相對(duì)宏觀政策面的利好，天膠自身供需面仍然疲弱。

　　一方面，供應(yīng)面恢復(fù)增長(zhǎng)預(yù)期。據(jù)ANRPC最新數(shù)據(jù)，今年1—4月，其成員國(guó)天膠產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)，并預(yù)期2015年天膠產(chǎn)量或增長(zhǎng)3.2%。

　　另一方面，需求依然低迷。春節(jié)以后，全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率呈持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，但同比仍略偏低。截至5月29日，山東地區(qū)全鋼胎、半鋼胎開(kāi)工率分別為72.72%和75.03%，同比分別下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)和7.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，天膠消費(fèi)大戶—重卡產(chǎn)銷持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。從數(shù)據(jù)上看，1—4月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售新車19.38萬(wàn)輛，同比下降幅度高達(dá)33.37%。市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)基建項(xiàng)目的集中審批，有望在今年下半年扭轉(zhuǎn)重卡市場(chǎng)頹勢(shì)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存偏低

　　在橡膠長(zhǎng)達(dá)四年的熊市過(guò)后，整個(gè)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)去庫(kù)存較為充分。目前青島保稅區(qū)庫(kù)存已降至近四年低位。據(jù)中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)最新調(diào)研，截至5月29日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較5月中旬大降13.7%，至16.8萬(wàn)噸，為歷史較低庫(kù)存水平。 此外，下游輪胎廠長(zhǎng)期以來(lái)采用隨用隨買策略，原料庫(kù)存處于三年來(lái)較低水平。

　　整體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存水平偏低，一旦市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變，補(bǔ)庫(kù)行為或?qū)⑦M(jìn)一步推升行情。

　　厄爾尼諾成為潛在干擾因素

　　近期全球頻現(xiàn)極端天氣，美國(guó)、日本、澳大利亞等國(guó)氣象部門紛紛確認(rèn)厄爾尼諾已形成。5月18日以來(lái)，印度遭受高溫?zé)崂艘u擊。另有報(bào)道稱，厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)升級(jí)，已造成菲律賓8個(gè)省區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，農(nóng)業(yè)損失巨大。美國(guó)夏威夷大學(xué)的阿克塞爾·蒂默曼介紹，這次厄爾尼諾的強(qiáng)度堪比1997年至1998年的那輪厄爾尼諾。中國(guó)氣象局近日稱，此次厄爾尼諾預(yù)計(jì)將持續(xù)至秋季，并達(dá)到中等以上強(qiáng)度，但比歷史上最強(qiáng)的1997—1998年厄爾尼諾略弱。厄爾尼諾已經(jīng)確認(rèn)發(fā)生，并將對(duì)東南亞天氣及農(nóng)作物生產(chǎn)造成顯著影響。

　　天膠基本面特別是需求疲態(tài)已被市場(chǎng)廣泛認(rèn)知，而貨幣政策寬松對(duì)商品影響力日漸強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)下游低庫(kù)存以及厄爾尼諾等潛在利多因素或?qū)⒋偈固炷z價(jià)格重心逐步抬升。建議在橡膠1601合約14500元/噸以下布局長(zhǎng)線多單。