原油預(yù)期走弱 PTA中期仍有下行空間

原油預(yù)期走弱，PX擠利潤(rùn)過(guò)程未結(jié)束

受原油見(jiàn)頂回落以及PX擠利潤(rùn)拖累，PTA期貨價(jià)格自5月7日以來(lái)大幅下挫，20日更是以跌停板報(bào)收，較前高5634元/噸大跌600元/噸。4月以來(lái)的漲幅已跌去過(guò)半，短期PTA期貨有超跌反彈可能，但中期底部難探明。

供應(yīng)寬松，原油價(jià)格有望繼續(xù)下跌

受美國(guó)原油產(chǎn)量見(jiàn)頂預(yù)期及也門動(dòng)亂提振，國(guó)際原油市場(chǎng)在4月大漲20%。截至5月15日，美國(guó)原油產(chǎn)量為926萬(wàn)桶/日，較3月高點(diǎn)下滑16萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油產(chǎn)量確實(shí)有見(jiàn)頂跡象，但最新一周美國(guó)石油鉆井平臺(tái)僅減少1座，至659座。石油鉆井平臺(tái)減少幅度正連續(xù)縮窄，顯示隨著原油價(jià)格的緩慢攀升，石油生產(chǎn)商繼續(xù)關(guān)閉石油鉆井的動(dòng)力減弱。

另外，OPEC內(nèi)部的原油產(chǎn)量創(chuàng)出近兩年的新高。其中，OPEC最大產(chǎn)油國(guó)沙特，4月原油產(chǎn)量為1009.5萬(wàn)桶/日，創(chuàng)出近30年來(lái)的新高。伊拉克和利比亞原油產(chǎn)量也處于增加趨勢(shì)中。美國(guó)主導(dǎo)下的伊朗核制裁取消在即，伊朗的原油產(chǎn)量也將增加。此種背景下，OPEC內(nèi)部成員國(guó)的原油市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)打響，后期原油市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格將繼續(xù)下跌。

檢修裝置陸續(xù)重啟，PX擠利潤(rùn)過(guò)程持續(xù)

前期PTA期貨價(jià)格連續(xù)大漲1000元/噸的過(guò)程中，騰龍芳烴裝置爆炸以及其他PX工廠檢修帶來(lái)的成本端推動(dòng)功不可沒(méi)。不過(guò)，前期檢修的裝置將陸續(xù)重啟，再加上中金石化新建的160萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃投產(chǎn)，PX高利潤(rùn)難以維系。截至5月22日，PX價(jià)格較前高下跌67美元/噸，至935美元/噸，PX生產(chǎn)利潤(rùn)也被擠壓55美元/噸，至60美元/噸。從后期供需來(lái)看，PX當(dāng)前盈利水平仍有擠壓空間。

PTA工廠維持低負(fù)荷，供需保持緊平衡

當(dāng)前，PTA工廠開(kāi)工率在68%，下游聚酯行業(yè)開(kāi)工率在84%，PTA與聚酯的開(kāi)工率屬于高剪刀差，PTA處于消耗庫(kù)存狀態(tài)。從這個(gè)層面看，這波PTA價(jià)格大幅下挫的主要邏輯不是供需面出了問(wèn)題，而是成本端的下跌。

從后期供需來(lái)看，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，逸盛、恒力以及珠海BP等國(guó)內(nèi)主要的PTA工廠將保持高開(kāi)工率狀態(tài)，翔鷺石化的440萬(wàn)噸PTA裝置受上游騰龍芳烴爆炸影響短期不能開(kāi)啟，但后期一旦重啟，將是PTA供應(yīng)市場(chǎng)的“黑天鵝”事件，PTA供應(yīng)端依然充足。

從聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)以及庫(kù)存水平看，聚酯三年來(lái)最高的開(kāi)工負(fù)荷尚可維持。不過(guò)，近期江浙織機(jī)開(kāi)工率下滑兩個(gè)百分點(diǎn)，6月終端聚酯需求有走弱預(yù)期。

筆者認(rèn)為，短期內(nèi)PTA期貨價(jià)格下跌600元/噸，來(lái)到5000元/噸的整數(shù)關(guān)口，后期其有超跌反彈可能，且不排除聚酯下游淡季來(lái)臨前的最后一波補(bǔ)庫(kù)存操作帶動(dòng)原料PTA價(jià)格反彈時(shí)間延長(zhǎng)的可能。不過(guò)，從PX-聚酯供需來(lái)看，PX裝置檢修重啟導(dǎo)致供應(yīng)增加，終端聚酯需求將轉(zhuǎn)淡，PX的生產(chǎn)利潤(rùn)在淡季來(lái)臨時(shí)仍有擠壓空間。因此中期來(lái)看，原油走弱預(yù)期以及PX擠利潤(rùn)過(guò)程尚未結(jié)束，PTA仍有下跌空間。

責(zé)任編輯：丁美美

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