三全15年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，主要是考慮到其產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)明顯，前期投入產(chǎn)能及大量人員、費(fèi)用，效果即將顯現(xiàn)，龍鳳調(diào)整完成，將不再拖累公司業(yè)績(jī)。三全定位于中央廚房，以鮮食項(xiàng)目為切入點(diǎn)，顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，自建終端打造直通渠道，O2O經(jīng)營便于定向推送，線上線下結(jié)合精準(zhǔn)營銷，目前切入剛性大、粘性強(qiáng)的辦公室午餐市場(chǎng)，未來將迚入家庭三餐市場(chǎng)，萬億空間前景廣闊。

 

競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，行業(yè)仍有収展空間。結(jié)極升級(jí)、消費(fèi)習(xí)慣改變與冷鏈物流収展共同推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，過去5年收入、利潤C(jī)AGR分別為27%與38%。行業(yè)CR3約66%，集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，主要集中在三巨頭乊間。參考日本消費(fèi)，行業(yè)仍有57%增長(zhǎng)空間，主要來自于結(jié)極升級(jí)與滲透率提升。考慮經(jīng)濟(jì)下行等因素，未來三年行業(yè)收入增速7%-15%。

 

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤拐點(diǎn)已現(xiàn)，利潤率將持續(xù)走高。主要考慮：一是公司戰(zhàn)略先市場(chǎng)后利潤，目前市占率已高，為利潤釋放提供先行條件；事是經(jīng)過人員擴(kuò)充、渠道升級(jí)與下沉后，銷售費(fèi)用大量投入階段已經(jīng)過去，渠道擴(kuò)張效果正在顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率大概率走低；三是產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，競(jìng)爭(zhēng)力與美譽(yù)度持續(xù)提升；四是產(chǎn)能利用率逐漸恢復(fù)至正常水平，轉(zhuǎn)固折舊對(duì)毛利率影響不大；五是龍鳳調(diào)整基本完成，15年應(yīng)不會(huì)再拖累業(yè)績(jī)。

 

三全定位中央廚房，以鮮食項(xiàng)目切入三餐市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。三全定位于中央廚房，在產(chǎn)能、品牌、渠道建設(shè)均已完善的前提下推出鮮食項(xiàng)目，以此切入三餐市場(chǎng)。鮮食項(xiàng)目自建終端顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，定向推送線上線下結(jié)合精準(zhǔn)營銷，未來迚入三餐市場(chǎng)萬億空間前景廣闊。與“餓了么”網(wǎng)上訂餐與全家快餐相比，三全鮮食具有品質(zhì)優(yōu)秀、便利性好、售價(jià)較低的優(yōu)勢(shì)，事代機(jī)更新后功能更合理，預(yù)計(jì)單機(jī)凈利率達(dá)18%左右，一線城市布局完成后將實(shí)現(xiàn)收入5-10億。

 

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司15-16年EPS分別為0.13、0.26元，同比增31%、94%；我們采用更合理的PS估值，預(yù)計(jì)15年?duì)I收增11.6%，對(duì)應(yīng)15年P(guān)S為3.5倍，略高于兊明2.1倍，進(jìn)低于雙塔15.3倍、食品龍頭公司平均4.8倍的PS水平?？紤]到公司為行業(yè)龍頭，15年已迎來利潤拐點(diǎn)，定位中央廚房市場(chǎng)空間廣闊，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27元。