收入和盈利出現(xiàn)自2012年來的首次同比負增長市場在5月進入震蕩。期待經(jīng)濟增速企穩(wěn)的投資者沒有從業(yè)績期得到驚喜。

相反，A股整體盈利在Q414大幅同比下滑至-5.6%（Q115稍反彈至3.3%）。

剔除金融后，A股非金融衰退幅度更大，分別是-18.4%（Q414）和-13.6%（Q115）。上市公司整體收入下降是盈利下滑的主因，同比增速分別下滑至2.9%（Q414）和-0.7%（Q115），加之資產(chǎn)減值（集中在上游及制造業(yè)），收入和盈利分別在Q115和Q414出現(xiàn)自2012年來的同比首次負增長。

好消息是毛利率在改善，但上游利潤受油價下跌影響，拖累A股整體利潤唯一的好消息是，大宗商品價格下跌促使上市公司毛利率有所改善，但經(jīng)濟下行中需求疲弱是制約盈利最根本因素，導(dǎo)致企業(yè)盈利和ROE雙惡化。值得注意的是，油價下跌致使上游行業(yè)盈利大幅下滑（采掘，化工的存貨資產(chǎn)減值拖累盈利），一定程度上扭曲了A股整體狀況。剔除石化后，A股非金融凈利潤同比增速為-1.8%（Q414）和5.1%（Q115）。

經(jīng)濟周期下行中，部分新興產(chǎn)業(yè)，消費及醫(yī)療生物保持穩(wěn)定高速的盈利增長整體投資疲弱中，新興行業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢，如互聯(lián)網(wǎng)傳媒、環(huán)保，計算機及電子行業(yè)等取得了較高的需求增長，盈利增速也較快。消費保持了較穩(wěn)定的盈利增速，比如旅游，家電，乳制品等，醫(yī)療行業(yè)的盈利增速也較快。

投資建議：在震蕩中尋找優(yōu)良品種，建議布局金融周期股震蕩中尋找優(yōu)質(zhì)品種，我們推薦新興行業(yè)和消費升級中基本面穩(wěn)健標的：華誼兄弟，碧水源，深圳機場，峨眉山，伊利股份，洋河股份，美的集團及科華生物。上游盈利與資源品價格高度相關(guān)，一旦油價（或其他資源品）價格企穩(wěn)，企業(yè)盈利有望快速復(fù)蘇。政策不斷加碼下，投資復(fù)蘇或比預(yù)期更快，收入或開始觸底回升，加之利潤率改善，企業(yè)業(yè)績有望打開更大的彈性空間，我們建議布局金融（保險>券商>銀行）和周期股，推薦中國平安和萬科A。