利好提振市場信心，巨量打新資金回流

上周末央行半年內(nèi)第三次降息。從歷史的表現(xiàn)來看，降息后股市漲跌不一，既有高開高走，也有高開低走。本周一股指小幅高開，在回補缺口后迅速開始走強，一掃上周的陰霾。

板塊方面，除了受降息直接利好的房地產(chǎn)、基建漲勢喜人外，連稍微有負面影響的銀行板塊也錄得超過1%的漲幅。屢次降息對市場的影響不會是簡單的邊際效應(yīng)遞減，我們認為其產(chǎn)生積極的意義不可小覷。從目前影響股指的因素來看，無論是基本面還是流動性均未發(fā)生明顯改變，而不斷加碼的穩(wěn)增長政策使得股指的牛市暫難終結(jié)。

穩(wěn)增長貨幣政策步伐加快

今年以來，央行有意加快引導社會融資成本下行的意圖十分明顯。首先，通過公開市場操作連續(xù)五次下調(diào)逆回購利率。其次，4月19日央行進行了超預期力度的降準。最后，距離降準僅短短三周的時間，央行再次宣布降息。

從時間節(jié)點來看，目前穩(wěn)增長政策出臺的步伐明顯加快。當然，管理層加快穩(wěn)增長政策的步伐有其必要性。一方面，上周公布的4月外貿(mào)數(shù)據(jù)大幅下滑，4月出口同比下滑6.4%，進口同比大降16.2%，反映了內(nèi)需、外需疲弱的格局短期較難緩解，宏觀經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力。另一方面，4月CPI僅為1.5%，PPI也在-4.6%的低位，顯示當前我國通脹壓力依然不大，存在一定的通縮風險。

上周央行公布的一季度金融機構(gòu)一般貸款利率為6.78%，明顯高于GDP名義增速。這意味著實際利率仍然高于歷史平均水平，這是不太合理的。因此我們認為穩(wěn)增長貨幣政策遠遠還未結(jié)束，未來降息、降準還有較大的空間。

“降杠桿”或使股指上漲節(jié)奏變緩

上周股指出現(xiàn)了本輪反彈以來最大的周跌幅。我們認為，這主要是受到金融機構(gòu)主動降杠桿的影響。4月27日，中信證券公告大范圍調(diào)整兩融業(yè)務(wù)可抵充保證金證券，將其中658只兩融折算率歸零，調(diào)升1698家，調(diào)降1032家。針對前期漲幅巨大的股票折算率“清零”。隨后，包括招商證券、華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券等券商紛紛跟進調(diào)低可充抵保證金證券折算率。部分銀行也暫停傘形信托配資業(yè)務(wù)。這些金融機構(gòu)主動降杠桿的行為，直接拉升了投資者的避險情緒，也加大了市場的波動幅度。

本輪反彈杠桿資金對市場的助漲作用是顯而易見的。值得注意的是，2014年12月、2015年3月、2015年4月，這三個月份的兩融余額環(huán)比增幅最大，均超過了20%。與此同時，這三個月份也是指數(shù)飆升最快的時期。

最新數(shù)據(jù)顯示，兩融余額已達到1.9萬億元。如果市場的兩融余額繼續(xù)按照20%的環(huán)比增速增長，預計不到3個月券商的凈資本很快就會構(gòu)成兩融發(fā)展的制約因素。一旦杠桿資金不足，市場上行將面臨較大的壓力。因此，預計在未來一段時間，金融機構(gòu)都有降杠桿的需要。

總的來看，由于目前經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力，通縮風險猶存，管理層將進一步推動融資成本下行，支持實體經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，股指牛市基礎(chǔ)不變。但考慮到未來隨著杠桿資金對資本市場的助漲作用逐漸下降，股指上漲的節(jié)奏或變緩。本周伴隨著萬億元打新資金解凍，流動性十分寬松，股指有望突破前高。操作上，可逢低做多，建議控制好倉位，謹慎追漲。