從4月下旬開始，在多重積極因素刺激下，滬膠展開了一輪淋漓的上漲行情。其中主力1509合約自12600元/噸一線躍升至15300元/噸附近，半個(gè)多月累計(jì)漲幅達(dá)21.4%。隨著期價(jià)行進(jìn)至高位，利多因素被市場(chǎng)消化，多空雙方在15000元/噸一線產(chǎn)生分歧，昨日出現(xiàn)回調(diào)。筆者認(rèn)為，滬膠此前漲勢(shì)已告一段落，后期將轉(zhuǎn)入新箱體盤整模式。

推動(dòng)本輪滬膠上漲的背后因素有以下幾點(diǎn)：一是國內(nèi)流動(dòng)性趨于寬松，商品估值水平得以抬升。二是產(chǎn)膠國面對(duì)長(zhǎng)期低價(jià)局面，部分加工商開始拋棄SICOM指標(biāo)膠價(jià)的定價(jià)系統(tǒng)，不再向該交易所交割橡膠，反而聯(lián)合其他大型生產(chǎn)商采取限產(chǎn)措施，并聯(lián)袂提價(jià)，拉抬膠價(jià)回升。三是產(chǎn)膠國也在積極開拓銷售渠道，并強(qiáng)化自身消化過剩產(chǎn)能的能力，同時(shí)加大去產(chǎn)能力度，以緩解供需矛盾。四是國際油價(jià)企穩(wěn)反彈，令合成膠價(jià)格重心抬升，收斂與滬膠的貼水幅度，刺激膠價(jià)重心上移。五是橡膠長(zhǎng)期低位盤整走勢(shì)消化掉利空因素，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)人心思漲，多頭力量逐漸積累推升膠價(jià)。

不過，近半個(gè)月內(nèi)滬膠快速上揚(yáng)，其高達(dá)20%以上的漲幅已然透支掉上述幾大利多因素，估值修復(fù)也在價(jià)格重心上移中獲得充分體現(xiàn)。因此，未來滬膠若要繼續(xù)上行，需要更多更強(qiáng)的利多因素來支撐，而眼下尚未看到這些因素出現(xiàn)。由此可見，本輪漲勢(shì)已告一段落。

滬膠在盡享前期幾大利多因素“滋潤(rùn)”的同時(shí)，新的利空隱患也在悄然“成長(zhǎng)”，并在近期重新“滋擾”多頭信心。盡管上游原料供應(yīng)商和加工商為了抵御低迷膠價(jià)，而聯(lián)袂挺價(jià)削減產(chǎn)能，但下游需求終端的消費(fèi)力量同樣也在被動(dòng)減弱。國內(nèi)4月重卡市場(chǎng)銷量繼續(xù)下降，毫無傳統(tǒng)旺季的“繁榮景象”，環(huán)比下降16%及同比大幅下滑35%，為近八年來的最低水平。這重創(chuàng)了上游輪胎行業(yè)的積極性，惡化了汽車經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

截至4月30日，山東地區(qū)全鋼胎開工率為69.52%，而國內(nèi)半鋼胎開工率為72.14%，二者均不及去年同期水平。當(dāng)下全鋼胎價(jià)格雖持穩(wěn)，但廠家?guī)齑娉掷m(xù)增長(zhǎng)，銷售環(huán)境并不樂觀。而汽車流通協(xié)會(huì)提供的4月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)60.5%，同比上升14.2%，也在暗示需求端依然乏力。

由此可見，雖然天膠上游供應(yīng)端在努力縮減產(chǎn)能以緩解供應(yīng)過剩壓力，但下游消費(fèi)端并沒有停止萎縮的步伐，上游行業(yè)產(chǎn)能及下游行業(yè)消費(fèi)出現(xiàn)“雙降”局面，未能從根本上解決供需失衡矛盾，從而為膠價(jià)帶來較大的波動(dòng)。

此外，近日泰國證交所（SET）與上期所（SHFE）攜手共同發(fā)展橡膠期貨交易，以增加泰國農(nóng)產(chǎn)品期貨的流動(dòng)性。根據(jù)協(xié)議，在泰國證交所進(jìn)行交易的投資者，可以通過上期所完成結(jié)算交割并將橡膠運(yùn)至中國交割庫，這意味著將來涌入中國期貨市場(chǎng)參與交割的天膠數(shù)量會(huì)大幅提升。

綜上，筆者認(rèn)為，滬膠1509合約已告別12000—13000元/噸的底部區(qū)間，未來短期內(nèi)很難再回到這一區(qū)域，期價(jià)重心將在15000元/噸附近徘徊。不過，鑒于近期快速拉漲基本消化掉此前利多因素，因此后期再度攀升的動(dòng)力有限。