一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟正在面臨下滑風(fēng)險。市場普遍認(rèn)為出于保增長的目的，央行將會推出一系列的刺激政策。4月底央行為了對沖外匯占款下降，進(jìn)行了降準(zhǔn)，政策預(yù)期已經(jīng)部分兌現(xiàn)。之后4月制造業(yè)PMI顯示中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨收縮的風(fēng)險，市場認(rèn)為近期央行將會降息，但是并未如愿。

由于政策預(yù)期落空，昨日期債大幅回落。不過，我們認(rèn)為，多頭無需過分擔(dān)憂。在目前大的經(jīng)濟環(huán)境下，降息只是時間問題。后期隨著流動性的充裕，期債多頭有望收復(fù)失地。

國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力頗大，政府保增長意愿強烈。4月中國官方公布的制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為50.1，前值為50.1。制造業(yè)PMI是綜合反映制造業(yè)運行狀況的監(jiān)測指標(biāo)，對于經(jīng)濟運行的反映具有先行性。雖然統(tǒng)計口徑不同，但是從4月公布的中國制造業(yè)PMI來看，中國經(jīng)濟運行仍然不容樂觀，顯示中國制造業(yè)陷入萎縮或者停滯的狀態(tài)。此外，4月公布的一季度GDP增速為7%，為2008年四季度以來的新低，經(jīng)濟增速已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑。

筆者認(rèn)為，一季度7%的經(jīng)濟增速低于預(yù)期，中國經(jīng)濟下行空間仍然很大。中國經(jīng)濟基數(shù)持續(xù)擴大，加上正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟增速下滑在所難免。國際方面，美國、歐洲和日本等經(jīng)濟體的經(jīng)濟低迷對于依賴出口的中國經(jīng)濟產(chǎn)生了重大的負(fù)面影響。國內(nèi)方面，由于福利體制的不完善，內(nèi)部需求疲軟的問題短時間難以改變。在外需和內(nèi)需萎靡的大背景下，中國經(jīng)濟上漲動能不足。

一方面，占經(jīng)濟比重較大的房地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè)的低迷，另一方面，短期內(nèi)以“互聯(lián)網(wǎng)+”和“工業(yè)4.0”為代表的新興經(jīng)濟領(lǐng)域仍難以接過傳統(tǒng)行業(yè)傳承下來的經(jīng)濟增長使命。因此，在中國經(jīng)濟尋找出新的增長點之前，經(jīng)濟增速仍面臨下滑風(fēng)險。4月底中央政治局會議傳達(dá)出了不同信號，會議指出 “保持穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險綜合平衡”為目前經(jīng)濟工作的核心，而調(diào)結(jié)構(gòu)暫時變成了次要任務(wù)。通過近期政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資以及放寬房地產(chǎn)限制的舉措來看，政府的確在通過加大投資和促進(jìn)消費的方式來刺激經(jīng)濟。說明短期內(nèi)政府對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂超過了對經(jīng)濟體制改革的熱情，政府的這種態(tài)度表明后期政策空間將會很大。

政策仍有空間，國債易漲難跌。刺激經(jīng)濟的方法主要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。目前來看，短期內(nèi)政府的財政政策手段相對有限，主要是通過靈活的公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)節(jié)市場的流動性。但是3月外匯占款凈流出1564.76億元，四個月以來第三次凈流出上千億元。為了對沖外匯占款的流出，政府已經(jīng)在4月底進(jìn)行了降準(zhǔn)。筆者認(rèn)為目前經(jīng)濟下行壓力較大，近期政府保增長的決心比較明顯。我們認(rèn)為，近期國內(nèi)降息的概率仍然很大，這將刺激債券價格上行。

綜上所述，目前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，可能會刺激央行推出進(jìn)一步的托底政策。這將打壓市場利率，推高固定收益資產(chǎn)的價格。5年期國債期貨有望止跌反彈，反彈第一目標(biāo)位為98.620。