昨日A股遭遇大幅調(diào)整，權(quán)重股與成長股齊跌，上證綜指最終失守4300點，期指三品種也全線下跌。截至收盤，IF1505、IH1505分別較現(xiàn)貨指數(shù)升水21.2個點和14.2個點，顯示市場對于短期藍(lán)籌股走勢仍相對樂觀，未來繼續(xù)下探的空間不大。雖然中證500期指1505合約貼水54.3個點，但是貼水幅度較上一個交易日有所縮減，顯示市場樂觀情緒仍存。

新股集中申購分流資金

由于當(dāng)前支撐股指走強(qiáng)的邏輯并未出現(xiàn)變化，即經(jīng)濟(jì)走弱倒逼政策托底，改革紅利和無風(fēng)險利率的下行不斷抬升市場估值水平。因此，從中長期來看，股指上行空間仍存。

三月、四月股市持續(xù)上漲，上證綜指漲幅逾34.18%，且上漲過程中并未出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。股指過快上漲使得資金出現(xiàn)避實就虛的情況，不利于資金流入實體經(jīng)濟(jì)，助推經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，同時也不利于新股發(fā)行注冊制的推出。為了令資金有效流入實體經(jīng)濟(jì)，4月中下旬以來，證監(jiān)會四次提示股市風(fēng)險，官方媒體也不斷發(fā)出警示。受此影響，多家券商主動降低杠桿，為股市降溫。

同時，為了進(jìn)一步給股市降溫，管理層也加大了新股供給，在4月下旬再度核準(zhǔn)了25家企業(yè)的首發(fā)申請，并宣布未來將適度加大新股供給，由每月核發(fā)一批增加到兩批，同時取消八項行政審批和一項職業(yè)資格審批，令股市供給端壓力加快釋放。

新核準(zhǔn)的這批新股主要集中在本周二到周四這三天申購。據(jù)統(tǒng)計，本周發(fā)行的24家新股計劃發(fā)行股份共計7.99億股元，計劃募集資金98.72億元，預(yù)計將凍結(jié)超過2萬億元的資金規(guī)模。雖然市場對于新股申購已經(jīng)有所免疫，但是由于本次新股申購是證監(jiān)會擴(kuò)大新股供給來的首次，增加了流動性管理的難度，對資金面的沖擊也相對較大。另一方面，也暗示管理層推行注冊制的進(jìn)度有所加速，后期新股發(fā)行不斷增加將成為常態(tài)。新股集中上市對于市場的心理沖擊也將逐步減小，但是在資金分流壓力不斷增加的影響下，股市上漲節(jié)奏將有所放緩，令股市真正切換為“慢?！?。

企業(yè)整體業(yè)績不佳

此外，隨著A股整體估值水平的逐步抬升，尤其是在當(dāng)前全部A股估值已經(jīng)超越2008年以來平均17.3倍市盈率的情況下，市場對于上市公司盈利變化的敏感性也再度提升。隨著年報和一季報公布完畢，投資者對于市場的業(yè)績預(yù)期也逐步進(jìn)入驗證階段，這也導(dǎo)致股市振蕩加劇。

WIND數(shù)據(jù)顯示，全部上市公司2014年凈利潤增速為6.5%，一季度增速為2.8%，盈利能力持續(xù)下滑。其中，滬深主板一季度凈利率同比增長2.2%，略有改善，但是營業(yè)收入同比增速降至-1.3%，是2009年四季度以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。對于滬深主板營收能力的下降，我們認(rèn)為這主要是由于大宗商品價格下行導(dǎo)致的上市公司毛利率上升緩慢造成的。

此外，一季度中小板和創(chuàng)業(yè)板的單季盈利同比增速出現(xiàn)下滑，創(chuàng)業(yè)板從2014年年末的41.2%大幅下降至8.2%。但創(chuàng)業(yè)板的營業(yè)收入增速卻表現(xiàn)相對較好，為32.6%，反映創(chuàng)業(yè)板目前仍處于主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段。雖然尚未直接貢獻(xiàn)利潤，但營業(yè)收入增長表現(xiàn)較好也是今年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走強(qiáng)的一個原因。由于目前A股整體盈利能力表現(xiàn)不佳，市場短期存在繼續(xù)振蕩消化的需求。

整體來看，由于前期期指漲幅過大，積累了大量的獲利盤，在監(jiān)管層頻示風(fēng)險以及新股申購的沖擊下，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。但是中長期來看，A股上行邏輯并未改變。待利空因素充分消化后，期指有望回到慢牛行情。