從對沖策略來看，建議做多中證500 期指做空上證50 期指

周三，期指“三兄弟”整體上演低開高走行情，但走勢分化明顯。上證50（IH）、滬深300（IF）和中證500（IC）股指期貨當月合約漲幅分別為0.25%、1.51%和2.66%。展望后市，期指三品種整體仍將處于多頭格局，但走勢分化格局將延續(xù)。從操作策略來看，期指三品種強勢依舊。但從市場風格和獲利空間來看，我們首推做多中證500股指期貨。

期指三兄弟風格迥異

近期，期指三品種雖整體演繹上漲行情，但走勢分化的格局異常明顯。這主要是由于期指三品種所對應的指數(shù)風格迥異所致。期指三品種的強弱轉換實際上是體現(xiàn)了現(xiàn)貨市場的風格輪動。

從期指三品種標的指數(shù)的成分股構成以及同主要指數(shù)的相關性來看，我們可以簡單得到以下結論：一是上證50期指可以視為金融股的指數(shù)期貨，主要體現(xiàn)為價值股風格。二是中證500期指可以視為中小盤股的指數(shù)期貨，主要體現(xiàn)為成長股風格。三是滬深300期指則可視為大盤藍籌股的指數(shù)期貨。

具體到近期行情來看，本周初由于市場炒作國企改革概念導致石化雙雄為代表的權重股表現(xiàn)強勁，從而體現(xiàn)為上證50和滬深300走勢較強。其中周二金融股的大幅走高則直接表現(xiàn)為上證50走勢最為顯眼。本周三市場風格轉變，中小創(chuàng)業(yè)板異軍突起而權重股萎靡，中證500期指則自然地獲得了較高漲幅。

由此可見，投資者在實際操作中必須結合市場風格的轉換而選擇合適的標的才能取得最理想的投資效果。

全線做多期指無需恐高

從期指三品種的后期走勢來看，我們認為未來一段時間將演繹期指三品種齊頭并進的格局，但不同合約的上漲強度將出現(xiàn)較大分化。

目前，主導當前行情的主要因素是市場風險偏好的提升。市場風險偏好通常是由于重大改革或事件引發(fā)，其衡量標準有成交量、新開賬戶數(shù)、融資融券、波動率等指標。從當前市場風險偏好提升的動因來看，貨幣和財政政策雙利好是提升市場風險偏好的導火索。政府改革藍圖下，企業(yè)盈利改善的預期則是提升市場風險偏好的本質(zhì)原因。從這兩點來看，未來一段時間不會產(chǎn)生根本性變化，這也間接預示了市場風險偏好較高的狀態(tài)仍將繼續(xù)維持。

值得說明的是，目前市場有一部分觀點認為當前股市上漲同基本面萎靡相背離，這完全是一種誤解。一方面，股市領先于實體經(jīng)濟運行，股市上漲反映了市場對基本面改善的預期而非已經(jīng)改善的事實；另一方面，從國際經(jīng)驗來看，GDP增速下滑并不意味著企業(yè)盈利必然降低。只要改革創(chuàng)新走向成功，GDP增速下滑背景下企業(yè)盈利改善是完全可以期待的。因此，期指后市仍將維持振蕩上行格局。

構建策略有玄機

目前市場處于牛市格局，交易機會豐富，整體獲利難度較小。但在牛市中賺多賺少卻差異巨大。換言之，如何構建交易策略大有玄機。

從交易策略的分類來看，大致可以分為單邊和對沖兩大類。其中，只要包含了多空兩個方向的交易策略都可以稱之為對沖策略。我們常說的期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利等都可以歸為對沖策略一類。

在趨勢行情較為明確的背景下，單邊策略是我們交易的首選。只有在趨勢行情不理想的情況下，我們才需要更加側重于在價差/價比走勢中尋找機會。

基于以上分析，我們對未來一段時間的交易策略建議如下：

一是首選單邊做多期指。從風格輪動的節(jié)奏來看，近期中小創(chuàng)業(yè)指數(shù)將是市場風格的重點。因此，我們首推中證500期指。此外，通常而言，權重股在牛市初期和末期表現(xiàn)較為強勁，此時才最適合做多上證50期指。滬深300期指的表現(xiàn)則更多介于兩者之間，具有中庸風格。

二是從對沖策略來看，建議做多中證500期指做空上證50期指。目前，期指三合約并沒有明顯的期現(xiàn)套利機會。從跨品種套利來看，由于滬深300期指較為中庸，因此跨品種套利適宜選擇風格更加鮮明的上證50和中證500。經(jīng)測算，上證50和中證500的相關系數(shù)為0.61，屬于中度相關。兩者對沖能夠起到一定的對沖風險的作用，但其相對強弱則取決于市場的風格偏好?；谀壳爸行?chuàng)業(yè)表現(xiàn)相對強勢的判斷，我們建議近期以做多中證500期指做空上證50期指為主。