一、行情回顧

在整個4月份，隨著南美大豆收割以及裝運均漸入佳境之際，美豆種植面積預(yù)估較上一年度仍處于增加態(tài)勢，美豆走勢整體以震蕩下跌走勢為主。4月份壓榨企業(yè)仍保持較好的壓榨利潤，這在供給端施壓國內(nèi)油粕價格。4月份國內(nèi)生豬存欄量環(huán)比、同比下滑，豆粕價格在供給充裕以及需求弱勢的博弈之下進入下跌。

二  供需分析

2.1  4月份USDA報告亮點皆無，NOPA壓榨報告粕弱油強露端倪

4月9日，美國農(nóng)業(yè)部公布2015年4月份大豆月度供需數(shù)據(jù)，其中預(yù)計2014/5年度美國大豆期末庫存為3.70億蒲式耳，低于3月份預(yù)測值的1500萬蒲式耳，主要由于美國大豆種子用量以及其他用量上調(diào)。4月份報告仍維持巴西大豆產(chǎn)量9450萬噸的預(yù)估，但仍高于上一年度的8670萬噸；4月份報告大幅調(diào)高阿根廷2014/15年度大豆產(chǎn)量100萬噸至5700萬噸，高于上一年度的5400萬噸。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估2014/15年度全球大豆期末庫存為8955萬噸，較上月的8953萬噸變化較小，但較上一年度的6632萬噸，增幅高達35%。

4月份整體數(shù)據(jù)可謂不溫不火，基本符合市場預(yù)期，且南美大豆已經(jīng)處于收割末期，產(chǎn)量將不會有明顯變動，市場關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)移至物流運輸、下游需求以及北美天氣因素變動上來，美豆延續(xù)弱勢下跌以反映供給逐步寬松預(yù)期以及北美大豆種植面積的增加，而天氣這道“家常菜”后期將成為左右全球大豆價格波動的重要因素，需持續(xù)關(guān)注。

美國全國油籽加工商協(xié)會(NOPA)發(fā)布的三月份壓榨報告顯示，2015年3月份美國會員企業(yè)共壓榨1.628億蒲式耳大豆，同比增加5.8%;3月份豆油產(chǎn)量為18.2億磅，同比增加1.8%，不過3月份豆油庫存為14.2億磅，較去年同期的20.2億磅減少29.8%；3月份豆粕產(chǎn)量為385.9萬噸，比去年同期提高6.1%，但是豆粕出口量為75.7萬噸，比去年同期減少5.2%。美豆粕、豆油亦表現(xiàn)為粕弱油強，強弱套利盛行。

2.2  國內(nèi)大豆進口量預(yù)期同比、環(huán)比大幅增加

截至4月22日，進口大豆港口庫存為524.6萬噸，環(huán)比增加6.6%或32.65萬噸。4月份預(yù)期進口大豆539.5萬噸，環(huán)比增加90.5萬噸，同比減少110.5萬噸或17%，3-4月份進口量同比減少主要由于巴西卡車司機罷工導(dǎo)致部分運輸受阻影響裝運，不過隨著罷工導(dǎo)致的影響回歸常態(tài)，大豆進口量將在5-7月份大幅回升，其中5月份到港量預(yù)計在680-700萬噸，而6-7月份進口量均在700萬噸附近，意味著后期低價南美大豆到港供應(yīng)將逐步寬裕，在壓榨利潤仍處于較高的格局之下，這將在供給端施壓國內(nèi)油、粕價格。

2.3 生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)新低，短期增量有限

截至2015年3月，全國生豬存欄量為38700萬頭，環(huán)比減少273萬噸或0.7%，同比減少10.9%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。2月份全國能繁母豬存欄量4040萬頭，環(huán)比減少1.7%或70萬頭，同比大幅減少15.7%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。目前不論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤均處于虧損狀態(tài)，不過隨著豬肉價格回升而致虧損收窄，養(yǎng)殖戶補欄積極性難有提高，加之處于歷史低位的能繁母豬存欄量將限制短時間生豬存欄的增量，豆粕需求的增量將較為有限，難以在需求端形成支撐。

2.4 DDGS到貨量增加，價格持續(xù)疲軟

4月份以來美原油大幅反彈，乙醇生產(chǎn)利潤回升利空DDGS。美國DDGS出口至中國上海港5-6月船期完稅包裝成本在2170元/噸，價格持續(xù)下降，不過內(nèi)外價差依然吸引中國買家，而限制性政策的放開提高了DDGS進口便利性，這將對國內(nèi)蛋白粕價格形成沖擊。

隨著大豆進口轉(zhuǎn)向南美，進口成本不斷下降，而大豆壓榨利潤持續(xù)回升，受壓榨利潤的驅(qū)使，開工率維持高位，在供給端施壓國內(nèi)油粕價格。

2.5 增值稅下調(diào)降低大豆進口成本

我國營改增政策已提高交國務(wù)院審批，爭取5月份出臺，其中“擬將現(xiàn)行增值稅4檔稅率簡并為3檔，保留17%、11%和6%稅率，取消13%稅率，將適用于13%稅率貨物中與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和具名生活相關(guān)的稅率下調(diào)為11%，相應(yīng)購進農(nóng)產(chǎn)品的扣除率由13%下調(diào)為11%”。試點時間將在2015年10月1日全面實施。

目前我國大豆進口增值稅為13%，如果增值稅下調(diào)至11%，則遠月大豆進口成本將降低60-70元/噸。這將在一定程度上改變豆粕下游需求庫存水平，10月份之前豆粕下游需求企業(yè)有望維持低庫存運行，這將階段性施壓M1509期價。

綜合以上因素可知，目前全球大豆供給寬松格局仍未改變，而5-6月份低價的南美大豆將大量到港，這將在供給端施壓國內(nèi)豆粕價格，DDGS進口量的回升亦將繼續(xù)施壓國內(nèi)蛋白粕價格。國內(nèi)生豬存欄量繼續(xù)創(chuàng)歷史低位，而能繁母豬大幅下降也將限制仍處于養(yǎng)殖虧損的養(yǎng)殖戶補欄積極性，增量將較為有限?；诖?，5月份國內(nèi)豆粕將繼續(xù)維持弱勢格局，進口增值稅的下調(diào)也將對M1509合約期價產(chǎn)生明顯壓力。由于5-6月份大豆進口量預(yù)期大幅增加，那么物流因素此時將成為影響國內(nèi)進口量的關(guān)鍵因素，巴西卡車司機的罷工將可能成為5月份重點關(guān)注的變量。

作者簡介：王宇，運籌學(xué)與控制論碩士，現(xiàn)華安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師，主要側(cè)重油脂油料、雞蛋的分析研究，擅長從產(chǎn)業(yè)鏈推動因素角度把握期貨運行的節(jié)奏與規(guī)律。