自2月初至今，上證指數(shù)從3000點(diǎn)漲到4100點(diǎn)附近，絕對(duì)漲幅超過千點(diǎn)，相對(duì)漲幅超過30%。國(guó)債期貨則從99.5點(diǎn)附近調(diào)整至96.5點(diǎn)左右，絕對(duì)跌幅在3點(diǎn)左右，跌幅超過3%。如按照其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率計(jì)算，則從3.1%漲至3.65%附近，漲50個(gè)基點(diǎn)左右，短期波動(dòng)過快過大。

從最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力超過預(yù)期，這對(duì)期債形成根本支撐。我們認(rèn)為，目前對(duì)債市而言，利空基本消化，短期企穩(wěn)有望。從央行對(duì)利率的引導(dǎo)來看，重歸上漲趨勢(shì)只是時(shí)間問題。股市短期漲幅較大，上方空間風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.0%。該增速為2009年一季度以來最低。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值比1—2月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，為2009年5月以來新低。1—3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)13.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)14.5%），創(chuàng)逾14年新低，增速比1—2月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

種種數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)堪憂，通縮稍有緩解但依然嚴(yán)峻，出口大幅低增，工業(yè)、投資、消費(fèi)全面低于預(yù)期。4月14日公布的貨幣信貸社融數(shù)據(jù)同樣顯著低于預(yù)期。4月14日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在主持召開當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)座談會(huì)時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力還在持續(xù)加大，要做好應(yīng)對(duì)更大困難挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備，要保持定力，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，守住穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)增效益的基本盤，要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡。

中國(guó)股市從“熊霸全球”到“牛霸全球”僅僅用了不到一年的時(shí)間。但這不意味著股市會(huì)一直上漲下去，中間會(huì)歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整。必要的調(diào)整能使牛市更加健康的運(yùn)行。支撐這波股市上行最大的動(dòng)力就是改革，但是改革是把雙刃劍，在支撐新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)淘汰落后產(chǎn)業(yè)，“陣痛”不可避免。隨著改革措施的逐漸落地，政策紅利將逐漸消化，股市調(diào)整或只是時(shí)間問題。

相比之下，債市目前的投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，這是支撐期債下行空間有限的最大動(dòng)力，2014年李克強(qiáng)總理多次表示要降低實(shí)體企業(yè)融資成本。從央行及國(guó)務(wù)院的政策來看，政府也切實(shí)做了種種工作降低實(shí)體企業(yè)融資成本，最直接的表現(xiàn)就是利率走低。這導(dǎo)致了去年債券市場(chǎng)的牛市行情。今年以來，由于地方政府的債務(wù)置換問題、人民幣貶值、市場(chǎng)預(yù)期的寬松貨幣政策遲遲未得到落實(shí)等因素，導(dǎo)致了國(guó)債期貨市場(chǎng)的深度調(diào)整行情。目前來看，這些因素對(duì)利率的影響基本消化。年內(nèi)央行已經(jīng)連續(xù)五次下調(diào)逆回購(gòu)利率，貨幣市場(chǎng)利率重心持續(xù)走低，資本市場(chǎng)利率走高的動(dòng)能持續(xù)弱化。短期看，國(guó)債期貨有望企穩(wěn)，未來重歸漲勢(shì)只是時(shí)間問題。

綜上，我們認(rèn)為上證綜指短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)在不斷積聚，債券市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。未來各種改革措施的落地都需要寬松貨幣政策的支持，料央行寬松貨幣政策會(huì)陸續(xù)落地，債券市場(chǎng)將重回牛市征途。