與2008年國(guó)際金融危機(jī)期間大宗商品價(jià)格暴跌暴漲不同，2014年以來(lái)的商品價(jià)格下跌則進(jìn)入了相對(duì)低迷的熊市周期。盡管不同商品也可能會(huì)出現(xiàn)不同程度的觸底回升，但總體而言，未來(lái)國(guó)際大宗商品將步入中長(zhǎng)期低迷的“冰河時(shí)代”。

第一，多數(shù)國(guó)際大宗商品價(jià)格在3-5年內(nèi)將維持低位震蕩。從供需形勢(shì)看，國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌與全球需求疲軟息息相關(guān)，但也與供給出現(xiàn)大量過(guò)剩密切關(guān)聯(lián)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體集體疲軟帶來(lái)的需求走軟，而為確保市場(chǎng)份額，主要商品輸出國(guó)尚未做出產(chǎn)能調(diào)整。隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元進(jìn)入加速升值通道。美元升值的背后是美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，而美國(guó)真實(shí)利率（經(jīng)通脹調(diào)整后）的上升通常會(huì)伴隨著大宗商品價(jià)格的下跌，反之亦然。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將對(duì)商品投資收益產(chǎn)生沖擊，促使投資者加速增產(chǎn)和去庫(kù)存，即將商品存貨及時(shí)變現(xiàn)，引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者紛紛退出大宗商品資產(chǎn)配置。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)不可能促使美元出現(xiàn)大幅貶值，這意味著未來(lái)3-5年內(nèi)將使多數(shù)國(guó)際大宗商品價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)會(huì)長(zhǎng)期維持低位震蕩。

第二，廉價(jià)石油將使化石能源重獲低成本優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年世界石油市場(chǎng)供需寬松態(tài)勢(shì)難以根本改變，以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)會(huì)在低位回穩(wěn)，大致維持在每桶50-70美元區(qū)間進(jìn)行震蕩波動(dòng)。究其原因，2015年以前，需求不足為油價(jià)下跌的主導(dǎo)因素，之后供給因素影響可能更大。供給端的變化主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是美國(guó)頁(yè)巖氣的供應(yīng)，二是歐佩克維持計(jì)劃產(chǎn)量不變。受天然氣價(jià)格持續(xù)低迷和二氧化碳減排的全球強(qiáng)約束影響，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)尋底過(guò)程。今后較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，即便全球能源需求轉(zhuǎn)好，煤炭仍可能是唯一表現(xiàn)疲軟的大宗商品。

第三，基本金屬價(jià)格中長(zhǎng)期呈現(xiàn)分化震蕩走勢(shì)。2014年以來(lái)，基本金屬價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的下跌，而且品種出現(xiàn)分化情形。尤其是銅、鋁價(jià)格長(zhǎng)期下跌態(tài)勢(shì)較明顯，鉛、錫、鎳價(jià)長(zhǎng)期下行中略有反彈，而鋅價(jià)在下跌后出現(xiàn)較大幅度回升。作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)需求將成為影響銅價(jià)的重要變量。盡管不少經(jīng)營(yíng)銅材的企業(yè)正在有步驟地削減銅產(chǎn)能，但受制于需求疲軟、美元走強(qiáng)等多重因素壓制，銅價(jià)大幅反彈的可能性不大。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)銅市場(chǎng)的需求乏力情況將更嚴(yán)重，銅價(jià)走低趨勢(shì)將延續(xù)。

2014年以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)鋁價(jià)反彈主要是因?yàn)楣?yīng)缺口的擴(kuò)大，然而隨著2015年供應(yīng)增加和需求放緩，鋁市場(chǎng)供需將漸趨平衡。今后鋁價(jià)反彈的空間也不大，預(yù)計(jì)仍會(huì)維持震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。此外，鋅成為基本金屬領(lǐng)漲的品種，原因在于鋅供應(yīng)出現(xiàn)收縮，短期內(nèi)供給不足超過(guò)預(yù)期，海外部分鋅精礦因礦山服務(wù)年限將近而逐步減產(chǎn)，甚至部分大礦即將關(guān)停，同時(shí)全球1/4的鋅礦產(chǎn)能面臨產(chǎn)量下滑局面。未來(lái)鋅的基本面相對(duì)較好，因?yàn)槭袌?chǎng)存在海外礦山關(guān)停預(yù)期帶來(lái)的產(chǎn)能收縮和來(lái)自遠(yuǎn)離中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的鍍鋅板的穩(wěn)定需求。

第四，中國(guó)鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能將長(zhǎng)期壓制鐵礦石價(jià)格回升。進(jìn)入2015年，鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下滑到近五年半的低位，價(jià)格約在61美元/噸。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫抑制了鋼鐵需求，而且出于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決環(huán)境污染問(wèn)題和消化過(guò)剩產(chǎn)能的需要，中國(guó)采取措施壓減部分鋼鐵產(chǎn)能，到2017年底全國(guó)要壓減8000萬(wàn)噸鋼鐵產(chǎn)能，這使得過(guò)去貨幣寬松時(shí)期刺激的鐵礦石價(jià)格泡沫失去了膨脹下去的推動(dòng)力，從而出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)出與需求錯(cuò)配，從而使鐵礦石價(jià)格泡沫走向破裂，將更多地回歸到商品屬性上來(lái)。

第五，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中長(zhǎng)期更多體現(xiàn)其商品屬性。與工業(yè)品不同，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)受地域自然災(zāi)害和氣候季節(jié)性影響較大，因而其低價(jià)形勢(shì)可能不會(huì)持續(xù)那么久。從近期走勢(shì)看，盡管價(jià)格漲跌互現(xiàn)，但上漲品種的表現(xiàn)總體難抵價(jià)格下跌品種的拖累，食品類(lèi)大宗商品價(jià)格自2011年以來(lái)下跌20%。考慮到目前2014年至2015年當(dāng)季糧食、食油和肉類(lèi)及飲料作物豐收前景良好，預(yù)計(jì)2015年將進(jìn)一步下跌4%左右，但受供需平穩(wěn)影響，進(jìn)一步下跌的幅度不會(huì)太大。