上周三，由于美國低迷的民間就業(yè)數(shù)據(jù)，引發(fā)了避險(xiǎn)情緒的再度上升。國際金價(jià)也跳漲2%，再度站上1200美元/盎司的關(guān)口。然而，市場人士普遍認(rèn)為避險(xiǎn)情緒無法造就出一個(gè)真正的貴金屬牛市，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢漸趨確定以及強(qiáng)勢美元的壓力之下，黃金在未來是否還有變盤的可能？

避險(xiǎn)情緒推動的反彈不可靠

從去年末開始，市場對今年國際金價(jià)走勢的整體判斷大多認(rèn)為是在弱市中尋找反彈機(jī)會。在此前的市場觀點(diǎn)中，對于黃金市場形成壓力的因素主要是美聯(lián)儲的加息進(jìn)程、美元的強(qiáng)勢以及大宗商品的弱勢；而能夠支撐金價(jià)反彈的因素則是市場避險(xiǎn)情緒的出現(xiàn)以及通脹預(yù)期的重新上升。

市場避險(xiǎn)情緒的出現(xiàn)往往針對著突發(fā)的、重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，它一般在短期極具爆炸性，但是也會隨著“風(fēng)險(xiǎn)”的明朗而快速消散。比如，年初希臘威脅退出歐元區(qū)和上周沙特襲擊也門都在一定程度上提振了市場的避險(xiǎn)情緒，從而帶動國際金價(jià)有所反彈。但是當(dāng)市場意識到所謂的風(fēng)險(xiǎn)事件不會進(jìn)一步加劇時(shí)，避險(xiǎn)需求會快速消散，推動金價(jià)反彈的動力也會隨即消失。因此，從目前的情況看，避險(xiǎn)需求更多的是市場對某些不確定性在情緒上的反應(yīng)，而非市場環(huán)境趨于惡化的征兆。所以，避險(xiǎn)情緒對國際金價(jià)更傾向于短期的影響。

如果要尋找能夠支撐金價(jià)反彈的中期因素，仍需要看通脹以及預(yù)期能否轉(zhuǎn)向上升。事實(shí)上，國際金價(jià)在今年面臨的最大變數(shù)，就是市場對美國通脹和加息的預(yù)期在節(jié)奏上如何變化，誰會上升得更快？從去年下半年以來，市場對美國退出極度寬松的貨幣政策的預(yù)期始終強(qiáng)于對美國通脹的擔(dān)憂，這使得國際金價(jià)持續(xù)受到壓力。

但是由于目前美國通脹水平(CPI)同比已回落至0%附近，主要受到去年三、四季度國際原油價(jià)格驟跌的拖累，進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)不大。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)的韌性猶存，勞動力市場仍處于持續(xù)改善的周期，美聯(lián)儲也明確地指出隨著勞動力市場的改善，美國的通脹水平終將擺脫能源價(jià)格驟降帶來的干擾，其通脹水平在中期將向2%的目標(biāo)水平回升。

事實(shí)上，回顧近期的市場可以發(fā)現(xiàn)，上周雖然中東地緣政治的不穩(wěn)定性對市場短期避險(xiǎn)情緒有所提振，但是隨著事件的深入報(bào)道，其對國際市場的影響明顯弱化。另一方面，美國也公布了最新的通脹數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國通脹趨勢對國際金價(jià)的中期影響更值得關(guān)注。而如果美國通脹拐點(diǎn)(同比)在未來出現(xiàn)，則有望對國際金價(jià)形成持續(xù)支撐。

上周美國公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI同比維持在0%附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，但是美國CPI環(huán)比以及核心CPI均有所上升，這表明美國整體通脹水平(CPI同比)的回落主要受到原油價(jià)格低迷以及去年基數(shù)較高的拖累，美國并沒有陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。美國通脹數(shù)據(jù)公布后，國際貴金屬市場繼續(xù)溫和反彈。上周國際黃金期貨價(jià)格全周上漲12.5美元，漲幅1.2%，報(bào)收于每盎司1193.4美元；國際白銀期貨價(jià)格上漲0.19美元，漲幅1.1%，報(bào)收于每盎司17.07美元；其他市場方面，美元指數(shù)全周小幅回落0.63%，報(bào)收于97.53；LME金屬指數(shù)小幅下跌0.52%，報(bào)收于2771.5；國際原油期貨價(jià)格震蕩上漲，周漲幅達(dá)6.89%，報(bào)收于每桶48.87美元。

關(guān)注美通脹拐點(diǎn)對貴金屬的積極影響

近年來，美國CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比走勢的劇烈變化往往受到國際原油價(jià)格大漲大跌的影響。2008年次貸危機(jī)期間，國際原油價(jià)格先于美國CPI同比下跌或回升。而去年三季度以來，國際油價(jià)的大幅回落對美國個(gè)人消費(fèi)支出下幾乎所有衡量通脹的分項(xiàng)指標(biāo)都形成了拖累。事實(shí)上，美國個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)自去年四季度以來的下跌，以及今年前兩個(gè)月仍保持下跌趨勢都受到了能源消費(fèi)價(jià)格大幅下跌的影響。但是值得注意的是，美國最新公布的2月核心CPI數(shù)據(jù)明顯反彈，表明核心通脹開始擺脫低能源價(jià)格的干擾，這有望限制美國整體通脹水平進(jìn)一步下跌的空間。

另一方面，美國經(jīng)濟(jì)的韌性猶存，勞動力市場仍處于持續(xù)改善的周期，就業(yè)人口以及小時(shí)工資保持增長趨勢有助于帶動美國通脹水平轉(zhuǎn)向回升。首先，失業(yè)率從去年夏天的6%持續(xù)回落至目前的5.7%，遠(yuǎn)低于2009年觸及的10%的失業(yè)率高峰。其次，新增就業(yè)人數(shù)從去年上半年的每月240000人增長至下半年的每月280000人。另外，長期失業(yè)的問題也得到持續(xù)改善。越來越多的求職者從兼職工作轉(zhuǎn)向全職工作，同時(shí)勞動力市場的信心逐漸恢復(fù)到危機(jī)爆發(fā)前的水平。

因此，由于目前美國通脹水平(CPI)進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)不大，另一方面，美國勞動力市場仍處于持續(xù)改善的周期，美聯(lián)儲也明確地指出隨著勞動力市場的改善，美國的通脹水平終將擺脫能源價(jià)格驟降帶來的干擾，其通脹水平在中期將向2%的目標(biāo)水平回升。這意味著美國通脹的拐點(diǎn)有望在不久出現(xiàn)。由于近年來，國際金價(jià)同比漲跌幅的走勢與美國通脹(CPI同比)的走勢比較一致。尤其是美國通脹走勢的拐點(diǎn)往往就是國際金價(jià)同比漲跌趨勢的拐點(diǎn)。當(dāng)美國CPI同比由下降轉(zhuǎn)向上升周期時(shí)，國際金價(jià)的同比走勢也將由下跌轉(zhuǎn)向上漲，隨著美國CPI的上升，國際金價(jià)的同比漲幅傾向于擴(kuò)大(或同比跌幅傾向于縮小)；相反，當(dāng)美國CPI同比由上升轉(zhuǎn)向下降時(shí)，國際金價(jià)的同比走勢也將轉(zhuǎn)向下跌，隨著美國CPI的回落，國際金價(jià)的同比漲幅傾向于縮小(或同比跌幅傾向于擴(kuò)大)。如果在二或三季度美國通脹的趨勢性拐點(diǎn)出現(xiàn)，這意味著國際金價(jià)同比下跌的趨勢可能也面臨拐點(diǎn)。屆時(shí)市場對通脹壓力的擔(dān)憂很可能明顯回升并階段性的超過對加息的預(yù)期，這將對黃金市場形成利多，有望對國際金價(jià)形成更加積極的影響。