由于外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化以及中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需要，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。為了避免經(jīng)濟硬著陸，央行執(zhí)行寬松的貨幣政策降低融資成本，刺激經(jīng)濟。隨著股市的持續(xù)上漲和房產(chǎn)新政的推出，固定收益的國債對投資者失去了吸引力，國債價格恐將繼續(xù)下行。

股市暴漲吸引資金流入，國債失寵延續(xù)下調(diào)走勢。2014年7月以來，由于限購政策壓制房地產(chǎn)行業(yè)，房價上漲乏力，投機基金開始尋找新的投資渠道。當(dāng)時，國內(nèi)股市嚴(yán)重超跌，市盈率處于歷史低點，股市低估值急需修復(fù)。因此，資金從低迷的房地產(chǎn)行業(yè)大量涌入被低估的股市，使股市從去年7月以來開始觸底反彈。進(jìn)入去年11月，由于央行降息，市場流動性進(jìn)一步寬松，股市開始加速上漲至今。

房產(chǎn)新政吸引改善需求，房價回暖壓制國債市場。3月30日，中國人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)文，居民公積金貸款購買首套房，最低首付款比例為20%；對擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的居民，再次申請住房公積金貸款購買二套房，最低首付款比例為30%；對擁有1套住房且相應(yīng)購房貸款未結(jié)清的居民家庭，申請商業(yè)性貸款購買二套房貸，最低首付款比例調(diào)整為不低于40%。

房地產(chǎn)行業(yè)是過去十年中國經(jīng)濟增長的主要動力來源。目前中國經(jīng)濟正在由勞動密集型經(jīng)濟向資本、技術(shù)密集型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。在這期間，一旦房地產(chǎn)崩盤，那么中國經(jīng)濟可能會面臨硬著陸的風(fēng)險。政府此次刺激房地產(chǎn)的力度空前絕后，其意圖也很明顯。即在中國經(jīng)濟尋找到新的增長點之前，政府都將托底房地產(chǎn)行業(yè)，在規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也希望房地產(chǎn)能為經(jīng)濟增長起到一定的刺激作用。筆者認(rèn)為，隨著中國城市化率的提高以及自住性需求的下降，房地產(chǎn)的黃金時代已經(jīng)基本過去。但是房產(chǎn)新政的推出無疑給房價打了一針強心劑，短期內(nèi)改善性住房需求將會促進(jìn)房產(chǎn)存量的消化。

綜上所述，筆者認(rèn)為由于目前股市的繁榮以及房地產(chǎn)新政的推出，股市上漲和房地產(chǎn)回暖短期造成的財富效應(yīng)吸引資金從其他投資領(lǐng)域流入股市和房市。這使股票和房地產(chǎn)對以國債為首的固定收益資產(chǎn)的擠出效應(yīng)大大超過了寬松的貨幣政策對國債的支撐作用。在投資環(huán)境向好的環(huán)境下，國債對投資者的吸引力下降。

長期來看，筆者認(rèn)為出于保增長的需要，在中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型的陣痛期內(nèi)，央行將會維持寬松的貨幣政策。由于經(jīng)濟進(jìn)入降息周期，奠定了以國債為代表的固定收益資產(chǎn)的牛市格局。由于國內(nèi)股市“欣欣向榮”，加之房地產(chǎn)新政刺激樓市，國債對于投資者的吸引力降低，短期內(nèi)繼續(xù)回調(diào)的概率較大。期債回調(diào)的第一目標(biāo)位為96.135點。