前期期債出現(xiàn)了一定幅度的調整，表現(xiàn)較為弱勢。受財政部萬億債務置換消息以及股市蹺蹺板作用影響，國債期貨再度下行調整，市場較為謹慎。但我們認為此次調整將在短期結束，國債慢牛將接力，調整給投資者帶來較好的入場機會。

影響因素將被逐漸消化

從此次調整的原因看，主要有三個因素：降息落地、債務置換以及股市與債市的蹺蹺板效應。

央行降息后，中長期利率下行往往伴隨著牛陡形成，但當前資金利率較高制約著短端利率下行。以銀行間7天質押式回購利率為例，該利率高于長端國債利率，并形成負的持有收益，在國債收益率下行動力減弱的情況下，回調難以避免。同時，萬億債務置換一方面擴大了利率債的供給預期，另一方面使得具有政府屬性的城投債具有較大吸引力，資金從國債等利率債向更具利率債屬性的城投債轉移，短期會給國債帶來壓力。此外，近期股市連創(chuàng)新高，在資金總量一定的情況下，股市與債市的蹺蹺板效應給債市帶來壓力。

但一方面，資金利率與國債收益率的倒掛必然會隨著資金利率的下行而緩解，另一方面，中長期內債務置換帶來的是市場無風險利率下行，這些因素逐漸會被市場消化。

基本面是牛市延續(xù)的基礎

受PMI好轉以及穩(wěn)增長政策出臺影響，基本面存在一定的改善預期，但從上周公布的經濟數據看，基本面仍是債市牛市延續(xù)的基礎。

除了CPI和信貸數據外，其他主要宏觀和金融數據乏善可陳，經濟存在較大的下行壓力。CPI短期反彈與春節(jié)時間點疊加有一定關系，2月新增貸款連續(xù)兩個月超萬億，與前期發(fā)改委密集審批的基建項目啟動有關。但從融資總量上看，新增信用創(chuàng)造仍比較低，1—2月社融總量同比下降，新增貸款提高只是從表外到表內的轉移。同時，前兩個月工業(yè)增加值同比僅上升6.8%，為近6年來的低點。投資增速同比下滑13.9%，其中制造業(yè)同比增速繼續(xù)下滑，僅為10.6%，基建和地產投資雖然同比上升，但是一方面基建資金供給難有持續(xù)性，另一方面地產新開工面積同比仍為負，地產銷量增速同比下滑至-16.3%，未來地產和基建能否持續(xù)改善存在不確定性。

整體看，我們認為雖然基本面在部分層面得到一定改善，但還談不上回暖，這對債市有較大的支撐。

60日均線是有力支撐

從貨幣政策看，未來整體環(huán)境仍將趨于寬松，這是牛市尚未結束的重要因素。前期連續(xù)降息和降準從側面反映了經濟的低迷，經濟提振需要進一步的寬松政策。

周二，央行進行了200億元7天逆回購，中標利率為3.65%，繼3月3日下調后再次下調了10個BP。這在當前資金利率高企的情況下，顯示了央行引導資金利率下行的態(tài)度。經濟回暖需要寬信貸寬財政，更需要寬貨幣的支撐，因此降準窗口也在逐漸臨近。同時，考慮到去年12月續(xù)作的MLF即將到期，這將影響基礎貨幣數量，央行續(xù)作可能性極大，這對長短期利率下行有一定的促進作用。

整體上看，隨著資金利率的改善，資金利率與國債利率的倒掛將逐漸消失，債務置換從中長期來看將帶來無風險利率下行，前期影響因素將逐漸被市場消化。中短期內，基本面仍未改善，貨幣政策放松將使債市重回慢牛通道。技術上，60日均線是較為有力的支撐，投資者可以在沿著60日均線輕倉試多。