自1月初以來，內(nèi)外糖市呈現(xiàn)冰火兩重天的格局，究其原因在于國內(nèi)對進口糖的控制導致了兩市庫存不平衡，但近期市場出現(xiàn)了一定的變化。首先是1月白糖進口量出現(xiàn)環(huán)比和同比增長。其次，市場還有允許進口白糖的政策傳言流出，對國內(nèi)造成較大的影響，周一糖價甚至出現(xiàn)跌停。我們認為，進口放開是大概率事件，而且對市場的影響不是短期的，后期處于高位的內(nèi)外白糖價差將逐步回歸。

首先，2014/2015榨季，國內(nèi)甘蔗減產(chǎn)明顯，而且可能超預(yù)期。本榨季減產(chǎn)早已被市場認可，在去年舉行的糖協(xié)會議上，協(xié)會賈理事長就做出了今年食糖產(chǎn)量1200萬噸的預(yù)測。但從今年開榨的情況來看，產(chǎn)量很可能不到1100萬噸。其次，進口管制較嚴，進口量減少明顯。數(shù)據(jù)顯示，本榨季10、11、12月分別進口白糖41.6萬噸、30.4萬噸和36.2萬噸，合計108萬噸，同比上榨季累計減少53.8萬噸。同時，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較好，工業(yè)庫存較低。截至2月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖728.7萬噸，同比減少194萬噸；累計銷售食糖326.77萬噸，同比減少48萬噸；累計銷糖率44.84%，同比上升4.21%。

雖然本榨季前三個月進口被有效抑制，成為前期糖價上漲的導火索，但根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計機構(gòu)2月26日提供的數(shù)據(jù)，2015年1月，中國進口食糖38.54萬噸，環(huán)比上月增長6.47%，同比2014年1月增長33.49%。而且雖然目前進口管制比較嚴格，但是未來還是會讓一部分配額外進口糖進入國內(nèi)市場。

受內(nèi)外糖價差擴大的影響，近年來國內(nèi)進口糖精煉企業(yè)產(chǎn)能擴張很快，目前產(chǎn)能在1000萬噸以上。但是按照今年的政策規(guī)劃，今年進口應(yīng)該限制在400萬噸以內(nèi)，開工率將會過低。從進口收益來看，目前的進口配額內(nèi)收益達到1700元/噸，配額外進口收益達到800元/噸，都將強烈刺激進口量的提升。

此外，上周市場關(guān)于相關(guān)部門批準多家貿(mào)易商進行白糖進口貿(mào)易的許可，可以說是從另外一個角度拉平國內(nèi)外價差，打壓國內(nèi)期貨價格。

雖然利多因素導致目前國內(nèi)糖市期現(xiàn)貨價格位于相對高位，但我們認為如此高的價格不能長期維持，后市必然回歸。其中，進口增加的預(yù)期是最重要的因素，而今年國內(nèi)糖價較高，糖廠收益較好，未來也可能會出現(xiàn)國內(nèi)拋儲的預(yù)期，都將打壓價格。價格的回歸可能意味著兩個方面，一是價格回落，最近的現(xiàn)貨市場已經(jīng)出現(xiàn)了苗頭；二是內(nèi)外價差縮小，回歸到一個比較合理的區(qū)間。雖然最近幾天國內(nèi)糖價大跌，價差出現(xiàn)一定的回歸，但從絕對值來看，內(nèi)外價差還處于高位，尚有一定的回落空間。