滬深300指數(shù)自1月9日達到3689階段性高點后，已在3300—3650點區(qū)間內(nèi)振蕩整理近兩個月，央行二度降息也未能驅(qū)動股指上破振蕩區(qū)間，預計短期股指仍存調(diào)整壓力，關(guān)注后期下破振蕩區(qū)間的可能性。

從宏觀角度看，股指2月對降準降息反應平淡，一方面降準和降息基本在市場預期之內(nèi)，前期市場已經(jīng)對寬松預期有所反應。另一方面企業(yè)融資成本并未有效下降，降準降息對實體經(jīng)濟的傳導路徑不暢。本輪股指中長期牛市的主要邏輯之一就是企業(yè)融資成本趨勢性下行預期，下行驅(qū)動力來自于銀行負債成本降低和放貸意愿增強，但降息伴隨著存款利率上浮空間擴大，兩次降息后存款基準利率與去年11月首次降息前基本持平，并未實際下降，從這個角度看，非對稱降息后必須配以連續(xù)降準操作，才能實現(xiàn)銀行間資金成本和企業(yè)融資成本雙重下降。

從市場估值看，在前期大漲行情中，金融、建筑等大藍籌板塊已經(jīng)基本修復，估值提升需要企業(yè)盈利趨勢性改善，而大藍籌板塊盈利預期與經(jīng)濟周期階段性波動相關(guān)性較強，一季度國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)不佳可能削弱市場對企業(yè)盈利改善的預期。從資金驅(qū)動力看，目前市場面臨杠桿交易收縮、IPO密集發(fā)行、逆回購到期量較大、資金外流等負面影響因素，短期資金面維持偏緊格局，流動性驅(qū)動行情上漲條件并不具備。

2015年政府目標設(shè)定符合預期，托底前提下加快結(jié)構(gòu)調(diào)整是新常態(tài)主基調(diào)。李克強總理在政府工作報告中將2015年GDP、CPI、M2年度目標分別設(shè)定為7%左右、3%、12%，其中7%的經(jīng)濟底線是防止經(jīng)濟和金融體系發(fā)生系統(tǒng)性風險的必要支撐，3%的通脹目標意味著貨幣政策依然有寬松空間，但3%的象征意義大于實際意義。12%的貨幣增速表明穩(wěn)健的貨幣政策取向并未發(fā)生改變，通縮風險和高企的實際利率，以及資金外流導致的基礎(chǔ)貨幣投放缺口需要貨幣政策進一步寬松。

總體上，前期樂觀預期修正和資金面偏緊，或令股指繼續(xù)調(diào)整。中長期看，股指牛市格局未改，預計下一輪股指上漲行情啟動需要企業(yè)盈利改善和政策再寬松共振信號出現(xiàn)，目前來看，下半年共振信號出現(xiàn)概率高于上半年，值得注意的是，新常態(tài)中企業(yè)利潤空間提升的關(guān)鍵在于成本驅(qū)動和階段性的需求改善，其中成本驅(qū)動源于融資成本下降、改革創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等。