日前中國央行宣布降息，銅價(jià)應(yīng)聲反彈，但之后又振蕩回落。從歷史規(guī)律來看，貨幣寬松觸發(fā)的銅價(jià)反彈不具有持續(xù)性，銅價(jià)在上漲之后多會(huì)迎來更長時(shí)間、更大幅度的下跌。短期銅價(jià)將在42000—44000元/噸區(qū)間整理，而中國房地產(chǎn)情況將決定銅價(jià)的突破方向。

圖為銅價(jià)與LME銅庫存

貨幣政策觸發(fā)的上漲不具有持續(xù)性

金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)三次啟動(dòng)QE，中國也采取一定刺激政策。首先，2009年3月至2010年3月，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1，中國政府推出4萬億元投資，銅價(jià)漲幅超過120%。但是，2010年1月初至2月初和4月初至6月初，庫存高企使得銅價(jià)出現(xiàn)兩波幅度高達(dá)20%的下跌。其次，2010年8月底至2012年6月，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2，中國央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，銅價(jià)從6600美元/噸反彈至10000美元/噸。但是LME銅庫存從35萬噸攀升至47.5萬噸，隨后銅價(jià)下跌30%。最后，2012年8月，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，中國城鎮(zhèn)化預(yù)期增強(qiáng)，銅價(jià)出現(xiàn)幅度為15%的反彈。但LME銅庫存從20萬噸快速攀升至50萬噸以上，2013年5月之后，銅價(jià)再也沒有站上7500美元/噸。

從上述情況可見，在貨幣寬松預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，銅價(jià)會(huì)出現(xiàn)幅度較大的反彈，但是交易所銅庫存也出現(xiàn)顯著攀升，而不是下降。一個(gè)合理的解釋是，貨幣寬松預(yù)期拉動(dòng)銅價(jià)上漲，銅價(jià)上漲刺激供應(yīng)增加，但是貨幣寬松及寬松預(yù)期對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐有限，銅冶煉企業(yè)銷售到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的銅總量有限，銅庫存不斷攀升，不得不賣給期貨市場(chǎng)。最終，銅現(xiàn)貨庫存越來越多，賣出保值需求越來越大，多頭不得不認(rèn)賠離場(chǎng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)終止QE的情況下，中國央行降準(zhǔn)或者降息對(duì)銅價(jià)的支撐作用會(huì)更弱，畢竟人民幣還不是全球儲(chǔ)備貨幣。

中國房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)是關(guān)鍵

2月全國100個(gè)城市（新建）住宅平均價(jià)格為10539元/平方米，環(huán)比小幅下跌0.24%，同比下跌3.84%，跌幅較1月擴(kuò)大0.75個(gè)百分點(diǎn)。2014年12月，中國商品房待售面積創(chuàng)出歷史新高，為6.2169億平方米。房屋庫存高企，房?jī)r(jià)下行趨勢(shì)尚未結(jié)束。在房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)前，銅價(jià)反彈主要反映經(jīng)濟(jì)即將企穩(wěn)的預(yù)期。若企穩(wěn)預(yù)期能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，銅價(jià)有望反彈至44000元/噸以上，但是從長周期因素分析，企穩(wěn)概率并不大。

結(jié)論

歷史數(shù)據(jù)表明，貨幣寬松引發(fā)的銅價(jià)反彈不具有持續(xù)性，并且貨幣寬松的邊際效應(yīng)遞減。中國央行降息對(duì)銅價(jià)支撐作用有限。市場(chǎng)在等待3月中國房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，短期銅價(jià)在42000—44000元/噸區(qū)間運(yùn)行是大概率事件。