股指在經(jīng)歷了1月中旬至2月初的連續(xù)回調(diào)后，已經(jīng)基本消化了前期因管理層治理杠桿資金入市、新股發(fā)行加快等負面因素的影響。

我們認為前期利空已經(jīng)基本消化，上周國務(wù)院召開常務(wù)會議，確定了一系列更積極的財政政策；周末央行宣布降息，對進一步緩解企業(yè)融資成本高問題具有積極作用；本周全國兩會即將召開，預(yù)計未來改革紅利有望集中釋放，更多刺激政策陸續(xù)出臺，期指牛途仍將繼續(xù)。

從基本面來看，1月新增社會融資受表外融資萎縮影響同比少增5394億，M2同比增速大幅回落至10.8%，新增貸款同比多增2899億元，其中中長期貸款同比多增1252億元。2月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）預(yù)覽值從1月的49.7上升至50.1，其中產(chǎn)出、新訂單和庫存指數(shù)均有上升，而管理層一致較為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)不僅沒有改善反而出現(xiàn)回落。2月官方PMI從1月49.8上升0.1個百分點至49.9，其中大型和小型企業(yè)均有上升，尤其是小型企業(yè)雖仍在臨界點下，但收縮幅度明顯收窄，上升了1.7個百分點，中型企業(yè)下降0.5個百分點至49.4；分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)略回落，但仍在榮枯線上，保持一定的擴張態(tài)勢；新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)均有所上升，供應(yīng)商配送時間略有下降，就業(yè)人數(shù)繼續(xù)位于臨界點下，較上月下降，企業(yè)用工量在減少?？偟膩砜?，雖然PMI作為宏觀經(jīng)濟的先行指標出現(xiàn)了一定改善，但經(jīng)濟仍在低位徘徊概率大，形勢的進一步明朗還需后續(xù)數(shù)據(jù)來進行驗證。

經(jīng)濟疲弱的局面短期難以扭轉(zhuǎn)，這是央行在3個月內(nèi)第二次宣布降息的主要原因之一。央行再次下調(diào)貸款基準利率對金融機構(gòu)貸款實際利率產(chǎn)生一定下拉作用，同時存款基準利率的進一步下調(diào)，也有利于降低金融機構(gòu)籌資成本，帶動各類市場利率和企業(yè)融資成本繼續(xù)下行，對于進一步緩解企業(yè)融資成本高問題具有積極作用。

但是此次降息與上次降息有兩點不同：一是此次降息是對稱降息，存貸兩端均下降25個基點；二是此次降息將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。如果存款利率按照一浮到頂來計算，一年期存款利率降低5個基點，兩年期和三年期存款利率分別上升1個基點和7.5個基點，整體對銀行負債成本降低效果可能比較有限。

我們認為降息之后，可能還會有降準。財政存款、外匯占款下降以及公開市場到期等因素同樣會使得大量基礎(chǔ)貨幣回籠央行，可能會產(chǎn)生一些資金缺口，這部分資金缺口需要降準來對沖，否則這次降息也會產(chǎn)生上次那樣“降息后利率反而上升”的情況，難以有實際的效果。至于是否還有下一次降息，考慮到當(dāng)前消費者物價指數(shù)（CPI）漲幅依舊在1%以下，實際利率依舊較高，降息依然有空間，只是時點較難以判斷，尤其是降息之后通常需要有一定時期的政策觀察期。

當(dāng)然，仍有一些干擾因素或給股指帶來一定擾動，值得大家關(guān)注。一方面，港交所自3月2日起開放滬港通做空機制，投資者可以通過滬港通沽空滬市股票。有414只A股可以進行擔(dān)保賣空，幾乎涵蓋了大部分藍籌股。由于目前A股市場的做空渠道主要集中在融券上，而融券成本較大，投資者進行融券做空的積極性并不是很高。此次開通滬港通沽空機制，是海外投資者首次被允許做空A股?？紤]到賣空機制初期存在種種限制，預(yù)計交易不會太活躍，因此短期對市場的實際影響較為有限，更多的只是心理層面的影響。另一方面，從A股市場供給來看，3月份A股將迎來限售股解禁高峰，據(jù)統(tǒng)計超過3800億元的解禁市值創(chuàng)下了2013年8月以來的新高，大規(guī)模的限售股解禁也有可能給股指上行帶來一定壓力。

綜上，考慮到短期經(jīng)濟疲弱的局面難以扭轉(zhuǎn)，政策繼續(xù)寬松概率大，股指牛途不易斷。但是3月份滬港通沽空機制以及大批量限售股解禁等干擾因素，有望考驗市場做多信心，預(yù)計未來期指整體維持震蕩攀升概率大。