春節(jié)后第一周，國內(nèi)化工品“領(lǐng)漲”大宗商品市場，大有與股指期貨媲美的勢頭?；仡櫞汗?jié)前商品市場走勢，我們發(fā)現(xiàn)化工品已經(jīng)跟隨國際原油反彈而反彈。而節(jié)后盡管原油出現(xiàn)較大幅度的回撤，但是國內(nèi)化工品如甲醇、塑料（LLDPE、PP和PVC）、PTA等依舊延續(xù)反彈的勢頭。這主要的原因在于工業(yè)部門3月份-5月份旺季即將來臨、國內(nèi)政策紅利預(yù)期和上游石化企業(yè)挺價所致。

然而，上游行業(yè)集中度、原材料成本差異和下游應(yīng)用替代性三因素使得化工品反彈不同步。且需要警惕原油重歸跌勢和旺季不旺的風(fēng)險，因此對化工品的反彈持謹(jǐn)慎態(tài)度，并不建議追漲。

三重因素發(fā)力

一是，原油總體持穩(wěn)。對于石化產(chǎn)品而言，原油價格是主導(dǎo)其大級別、主趨勢的最重要參數(shù)。節(jié)后，原油持穩(wěn)，使得化工品的中間原材料石腦油、乙烯、丙烯和PX堅挺。

二是，工業(yè)部門季節(jié)性旺季即將來臨。每年3月份-5月份為工業(yè)部門的季節(jié)性消費旺季，在此期間包括工業(yè)制造業(yè)、基建投資等開工都會出現(xiàn)明顯的提升。2月25日，中國2月份匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值略微回升至50.1，為四個月的高點，而3月份預(yù)計制造業(yè)PMI還有進(jìn)一步回升的空間。

三是，政策紅利預(yù)期升溫。一方面，貨幣政策步伐沒有停止。有消息稱，國家開發(fā)銀行已從央行獲得3年期1萬億元的抵押補充貸款(PSL)，以及定向降準(zhǔn)已經(jīng)在浙江25家城商行開始實施。另一方面，財政政策力度可能加大。國務(wù)院總理李克強(qiáng)2月25日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署加快重大水利工程建設(shè)、以公共產(chǎn)品投資促進(jìn)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)等措施。

反彈不同步

首先，上游行業(yè)的集中度。對于塑料（LLPDE和PP）來講，其原材料來源主要是乙烯和丙烯，其國內(nèi)原材料來源90%都來源于中石化和中石油，另外還有很大一部分是進(jìn)口的。另外，LLDPE和PP現(xiàn)有產(chǎn)能大約分別有70%和60%以上是石化雙雄旗下或者關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于行業(yè)集中度太高，在原油反彈之際，LLDPE和PP反彈幅度和時間都相對會放大。當(dāng)然，隨著煤制烯烴的興起，PP產(chǎn)能的民營化速度加快，這決定了，PP漲勢長期來看不及LLDPE。對比之下，PTA和PVC由于民營產(chǎn)能比重相對于塑料要高，現(xiàn)貨市場化程度要好，因此PTA和PVC價格相對靈活，并不會出現(xiàn)上漲放大，下跌式抵抗的特點。

其次，原材料成本差異。從成本來看，在原油大幅反彈帶動下，2月下旬較2月初，乙烯和丙烯價格分別上漲了9%和8%。這使得LLDPE和PP價格也在成本推動下出現(xiàn)反彈。對比之下，PVC有電石法和乙烯法兩種工藝，在國內(nèi)煤炭價格沒有反彈的情況下，以電石法工藝為主的國內(nèi)PVC產(chǎn)出成本并沒有明顯提升，因此這使得同屬于通用樹脂（塑料）的PVC走勢明顯弱于LLDPE和PP。作為PTA的原材料，進(jìn)口PX價格在2月份漲幅約為15%，但是國內(nèi)石化企業(yè)合同價格和出廠價格并沒有明顯的上漲。甲醇方面，近期甲醇漲勢兇猛，主要原因還是現(xiàn)貨企業(yè)挺價，而作為原材料的煤炭、天然氣并沒有明顯的上漲，甲醇區(qū)域性特點相對明顯。

再次，下游的應(yīng)用的替代性不同。作為通用樹脂，LLDPE和PP在農(nóng)膜、注塑和編織袋方面并沒有很強(qiáng)的其他產(chǎn)品替代性，但是PVC和PTA在下游應(yīng)用上分別有TPE和棉花替代，因此一旦在成本上不具備優(yōu)勢，就相對容易被替代。

甲醇方面，由于甲醇制烯烴技術(shù)興起，其目前尚不具備替代性。另外，甲醇下游企業(yè)春節(jié)期間推遲停產(chǎn)，使得甲醇港口去庫存加快，從120萬噸下降至98萬噸左右，這使得甲醇企業(yè)提價信心大增。

潛在的利空

原油重歸跌勢的風(fēng)險較大。3月份、4月份是原油最不利的時候，到時候需求不但沒有明顯改善還會因煉廠檢修的原因減少原油使用量，而產(chǎn)量方面的變化不會立竿見影，因此供應(yīng)過剩有進(jìn)一步惡化的可能，預(yù)計全球的盈余仍高達(dá)200萬桶/每日－250萬桶/每日。另外，OPEC內(nèi)部分歧很大，尚不會在短時間內(nèi)實施減產(chǎn)。

總之，化工品反彈的驅(qū)動力來源于原油企穩(wěn)、季節(jié)性旺季和政策紅利預(yù)期，然而這些因素存在不確定性，因此需要警惕原油重歸跌勢和旺季不旺下行風(fēng)險。