近一個(gè)月，由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期和希臘債務(wù)危機(jī)逐步緩解，黃金走出連續(xù)下跌行情。截至2月25日，滬金主力1506合約報(bào)收246.30元/克。展望后市，黃金若上漲，則將受到美元指數(shù)的壓制；若下跌，則將受到歐央行QE和黃金生產(chǎn)成本的支撐。因而，黃金后市或走出振蕩筑底行情。

美元指數(shù)將壓制黃金上漲

根據(jù)最近一段時(shí)間美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲貨幣政策走勢以及歐洲經(jīng)濟(jì)情況，我們認(rèn)為在今后一年美元指數(shù)上漲是大概率事件。

2015年1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.7萬，自2014年3月以來連續(xù)11個(gè)月高于20萬人，失業(yè)率也一路下降，最新數(shù)據(jù)為5.7%。2014年第四季度GDP年率增長2.6%，最近一年半的均值為3.02%。此外，2015年1月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為53.5，連續(xù)兩個(gè)月位于50上方，2014年均值為55.6。以上數(shù)據(jù)告訴我們，美國經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)增長，在全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑或是增速放緩的背景下，成為萬綠叢中一點(diǎn)紅，非常耀眼?；谶@一事實(shí)，美聯(lián)儲加息已成市場的共識，變化的只是加息的時(shí)間，這一點(diǎn)隨時(shí)都會壓制黃金上漲。

和美國經(jīng)濟(jì)形成鮮明對照的是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然在衰退泥潭中掙扎。歐元區(qū)2014年12月失業(yè)率為11.4%，其中法國為10.3%，意大利為12.9%，西班牙更是高達(dá)23.7%。針對這種情況，歐洲央行實(shí)施了大規(guī)模的QE。

此外，在希臘極左翼聯(lián)盟大選獲勝后，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)又有重燃的苗頭。雖然2月24日歐元區(qū)財(cái)長會議批準(zhǔn)希臘救助延期4個(gè)月，但這只是暫時(shí)緩解危機(jī)，并沒有解決希臘危機(jī)。

從以上三點(diǎn)看，美元指數(shù)在今后一年上漲是大概率事件，那么作為和美元指數(shù)高度負(fù)相關(guān)的黃金后市走勢必然受到壓制。

歐洲央行QE和生產(chǎn)成本是有效支撐

當(dāng)然，我們認(rèn)為黃金大幅下跌的概率也不大。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，通縮威脅始終像幽靈一樣若隱若現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國2014年12月CPI僅為0.8%，連續(xù)下跌，法國12月CPI為0.1%，意大利更是下跌到0?；谶@種現(xiàn)狀，全球主要央行（除美聯(lián)儲外）加大了寬松的力度，如歐洲央行在1月22日宣布資產(chǎn)購買計(jì)劃，從2015年3月到2016年9月每月將購買600億歐元 (約合690億美元) 資產(chǎn)，其中包括國債、歐洲公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券和私營部門債券，總額共計(jì)10800億歐元。隨著各大央行加大寬松步伐，流通領(lǐng)域的貨幣始終不斷增加，單從黃金的金融屬性來說，這事實(shí)上會導(dǎo)致黃金升值。

此外，當(dāng)金價(jià)下跌到1100—1200美元/盎司區(qū)間時(shí)，黃金生產(chǎn)成本將成為有力的支撐。更重要的是，當(dāng)金價(jià)下跌到這個(gè)區(qū)間時(shí)，實(shí)物黃金需求可能噴涌而出。

黃金ETF持倉研究

截至2015年2月24日，最大的黃金ETF SPDR持倉為771.25噸。而最近一個(gè)月，即從1月22日到2月24日，SPDR累計(jì)增倉30.8噸，而同期黃金從1302美元/盎司下跌到1209美元/盎司。在歷史上，SPDR有過數(shù)次下跌加倉的情況，最后都證明其對后市判斷準(zhǔn)確，尤其是2009年2月20日至4月6日和2010年3月兩次最為明顯。因此，我們認(rèn)為黃金后市下跌空間有限。

最后，從技術(shù)面來看，從2012年10月到現(xiàn)在，黃金整體處于跌勢之中，但從2013年9月開始跌勢有所放緩。結(jié)合前面的基本面來看，我們認(rèn)為黃金在今后一段時(shí)間將維持寬幅振蕩筑底走勢，倫敦金振蕩區(qū)間為1130—1395美元/盎司。