國(guó)內(nèi)糖價(jià)經(jīng)過2015年1月份的恢復(fù)性上漲以后，期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格升水幅度有所擴(kuò)大。在國(guó)際糖價(jià)大幅回落的背景下，我們認(rèn)為期貨價(jià)格回調(diào)整固的概率較大。

2014/2015榨季巴西減產(chǎn)已成事實(shí)，其利好效應(yīng)基本兌現(xiàn)。而印度方面利空不斷，先是印度食糖產(chǎn)量同比增加15%，之后印度考慮補(bǔ)貼出口140萬噸原糖，并謀求將進(jìn)口關(guān)稅由25%提高至40%。2014/2015榨季全球食糖供應(yīng)形勢(shì)是略微寬松的，國(guó)際食糖組織預(yù)計(jì)全榨季供應(yīng)過剩47.3萬噸。印度的出口無疑令原本較為疲軟的市場(chǎng)進(jìn)一步弱化。

2014/2015榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口料在280萬—300萬噸，巨大的產(chǎn)需缺口是促使糖價(jià)大幅回升的邏輯基礎(chǔ)，而限制進(jìn)口量無疑為糖價(jià)上漲增加了底氣。由于國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)回落，配額內(nèi)進(jìn)口價(jià)格下降至3500元/噸，配額外進(jìn)口價(jià)格下降至4460元/噸，巨大的進(jìn)口利潤(rùn)增添了市場(chǎng)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，進(jìn)口量是國(guó)內(nèi)糖市的最后一道防火墻，如果進(jìn)口量沒有如預(yù)期一樣得到控制，那么國(guó)內(nèi)價(jià)格可能大幅回落，從而導(dǎo)致牛市預(yù)期落空。

雖然糖價(jià)牛市預(yù)期已經(jīng)形成，但是推動(dòng)食糖價(jià)格上漲的力量還較為單薄，去庫存仍是糖市主旋律。

相比去年同期，今年貿(mào)易商補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈，但是終端消費(fèi)起色不大，因此糖廠庫存只是轉(zhuǎn)移至中間商，而不是被終端消耗掉了。未來兩個(gè)月是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，貿(mào)易商繼續(xù)補(bǔ)庫的意愿下降，這將對(duì)未來糖廠銷售進(jìn)度產(chǎn)生影響。

我們認(rèn)為，現(xiàn)貨價(jià)格需要在相對(duì)低位運(yùn)行足夠長(zhǎng)的時(shí)間以刺激消費(fèi)，因?yàn)楦邇r(jià)格不僅會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈中下游的補(bǔ)庫熱情，還會(huì)抑制終端的消費(fèi)，畢竟淀粉糖的優(yōu)勢(shì)仍較為明顯。

整體而言，我們認(rèn)為食糖市場(chǎng)基本面階段性利空，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)逐漸減弱。未來期現(xiàn)價(jià)差收窄是大概率事件，且不排除現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。