該公司原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性及資產(chǎn)的安全性，與剛果（金）當(dāng)?shù)卣株P(guān)系密切。

盡管有色金屬相關(guān)股票近期在二級市場頗為受寵，但這種熱度恐怕難以惠及IPO公司。

日前浙江華友鈷業(yè)股份有限公司（下稱華友鈷業(yè)）出現(xiàn)在證監(jiān)會的IPO預(yù)披露企業(yè)名單之中。作為一家主營金屬礦產(chǎn)的公司，該公司還將大量資金投入到了鈷的產(chǎn)能擴(kuò)充上，而鈷產(chǎn)品銷售價格目前又連續(xù)走低，這也使得其募投項目的投資價值受到挑戰(zhàn)。

招股書顯示，華友鈷業(yè)此次擬公開發(fā)行不超過9100萬股，募集資金26.7億元，本次發(fā)行主承銷商為中信證券。其中16.7億元投向年產(chǎn)1萬噸新材料（鈷金屬）項目，10億元用于補充流動資金和償還銀行貸款。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華友鈷業(yè)正面臨凈利潤三年連續(xù)下滑、巨額債務(wù)和主要原材料來源國剛果（金）長期政局不穩(wěn)等諸多生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。對于上述風(fēng)險，該公司將如何應(yīng)對？《投資時報》記者致電華友鈷業(yè)董秘辦，但其工作人員以“不方便透露”為由拒絕回應(yīng)。

凈利三連降

華友鈷業(yè)是中國最大的鈷化學(xué)品生產(chǎn)商。主要從事鈷、銅等有色金屬采選冶及鈷新材料產(chǎn)品的深加工。

鈷是一種銀白色鐵磁性金屬，其中南非剛果鈷儲量占全球的47.22%，而中國鈷儲量只有1.11%。華友鈷業(yè)從2008年開始在剛果收購了3家鈷礦山股權(quán)，但令人費解的是，該公司在上市前夕與紫金礦業(yè)達(dá)成協(xié)議，把其在剛果擁有豐富鈷礦資源的的最大礦山Commus公司的51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)。對此，該公司在招股書中解釋稱，“為了提高公司資產(chǎn)的流動性、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)?！?/P>

記者注意到，華友鈷業(yè)目前控制的鈷資源儲量為3.34萬噸，如果出售完Commus公司股權(quán)后，其鈷資源控制量將變?yōu)?.62萬噸，大幅縮減少51.5%，Commus所占鈷資源量在該公司資源占比可見一斑。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，要想維持正常運營，只能增加大量借款，而借款難導(dǎo)致其只能先割肉補血。

同時，華友鈷業(yè)已連續(xù)三年業(yè)績持續(xù)下滑。2011年—2013年公司實現(xiàn)凈利潤分別為1.76億元、1.64億元和1.23億元。巨額借貸導(dǎo)致財務(wù)費用高企，從而吞噬了大部分利潤。

數(shù)據(jù)顯示，華友鈷業(yè)近3年來長短期借款為14.26億元、12.7億元和24億元，龐大的借貸讓公司財務(wù)費用規(guī)模飆升。2011年—2013年，其財務(wù)費用分別為6165.14萬元、8522.73萬元和1.22億元，占當(dāng)期利潤總額的30.09%、43.35%和70.79%，財務(wù)費用侵蝕了華友鈷業(yè)大部分盈利。

截至2013年末，該公司短期借款高達(dá)16.98億元，當(dāng)年取得借款現(xiàn)金40.6億元，償還債務(wù)支付現(xiàn)金29.4億元。而2013年，公司營收約35億元，合并報表負(fù)債率高達(dá)76%。

銀行界人士認(rèn)為，資金的大進(jìn)大出，其實質(zhì)正是由于公司貸款主要由短期借款組成，一旦銀行方面有所收緊，或者大宗商品價格有較大波動，則公司會面臨非常大的壓力。

華友鈷業(yè)是鈷化學(xué)品生產(chǎn)商，但鈷價格逐年下降。2011年—2013年，鈷價格分別為24.46萬元/金屬噸、19.36萬元/金屬噸和18.38萬元/金屬噸。國內(nèi)還有四家主營鈷產(chǎn)品上市公司，分別為金川集團(tuán)、格林美及金嶺礦業(yè)和當(dāng)升科技。

一損俱損，和華友鈷業(yè)一樣，這四家公司凈利潤都在下滑，其中金川集團(tuán)凈利潤從2011年的31.79億元連續(xù)下滑到2013年的6億元，格林美也是連續(xù)下滑，其2011年—2013年扣非后的凈利潤分別為7603萬元、6404萬元和6058萬元。此外其他兩家公司的業(yè)績也并不是很好看。

“鈷產(chǎn)品銷售價格的連續(xù)下降以及主營鈷金屬的上市公司業(yè)績下滑，都反映出鈷行業(yè)的整體低迷。這也意味著，鈷行業(yè)整體的低迷對于華友鈷業(yè)未來發(fā)展來說也是一種考驗?！币晃徊辉妇呙牡V業(yè)分析人士對《投資時報》記者表示。

境外投資風(fēng)險大

招股書顯示，華友鈷業(yè)的鈷產(chǎn)品大部分原料采購自剛果（金）等非洲地區(qū)并運回國內(nèi)生產(chǎn)。剛果（金）政治局勢長期動蕩，武裝沖突不斷，雖然近年來剛果（金）局勢有所好轉(zhuǎn)，但境內(nèi)仍有多個反政府武裝存在，從而對該公司境外子公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況等帶來巨大風(fēng)險。

自2006年以來，華友鈷業(yè)在剛果（金）、南非、香港等地設(shè)立或收購了八家子公司，截至2013年12月31日，公司在剛果（金）境內(nèi)的控股子公司總資產(chǎn)賬面價值已達(dá)23.21億元，占公司合并報表總資產(chǎn)的42.84%。

但公司原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性及資產(chǎn)的安全性，與剛果（金）當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)、法律和社會環(huán)境關(guān)系密切。當(dāng)下剛果（金）政局不穩(wěn)、騷亂和罷工等導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，國家強制征收、政府違約或當(dāng)?shù)睾献髌髽I(yè)違約等導(dǎo)致公司資產(chǎn)或生產(chǎn)經(jīng)營受損，及交通、電力、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施落后，不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要等諸多生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險接連不斷。

盡管已向中國出口信用保險公司投保海外投資保險，但華友鈷業(yè)在招股書中表示，如果未來反叛武裝擴(kuò)大或者爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭、社會動亂等，可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)遭受較大損失，業(yè)績出現(xiàn)大幅波動。

同時記者發(fā)現(xiàn)，此次華友鈷業(yè)26.7億元的募集資金計劃中，有高達(dá)10億元用于補充流動資金和償還銀行貸款，這樣大手筆的用巨額募資還債在擬上市公司中并不常見。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，盡管新股發(fā)行體制改革后，監(jiān)管層對上市公司募集資金用途有了相對放松，但有市場人士認(rèn)為，對于礦業(yè)企業(yè)這樣資金密集型的傳統(tǒng)企業(yè)，募投資金如果用于還債，那是市場資源沒有得到優(yōu)化配置，浪費市場有限的資金。

此外，華友鈷業(yè)年產(chǎn)1萬噸新材料的募投項目前景也不那么樂觀。招股書顯示，到2015年募投項目達(dá)產(chǎn)后，該公司鈷產(chǎn)量將達(dá)到1.55萬噸，較公司2013年度的規(guī)模增長近1倍，占同期整個中國市場預(yù)計需求總量（4.16萬噸）的37%，公司可能面臨新增產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。