近期，在飼料企業(yè)備貨以及油廠開機(jī)率下降等因素的推動下，豆粕呈溫和態(tài)勢上漲。加之，近月進(jìn)口大豆到港量低于去年同期水平，或?qū)е鹿?jié)后部分油廠出現(xiàn)原料階段性供應(yīng)不足，豆粕市場流通量短期或偏緊。有鑒于此，豆粕短期內(nèi)或仍以震蕩溫和反彈態(tài)勢運(yùn)行為主。

一、美豆庫存及全球大豆庫存均低于預(yù)期，但供應(yīng)寬松格局未改

2月11日凌晨，美國農(nóng)業(yè)部如期公布了2月份月度供需報告，報告統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度美國大豆期末庫存預(yù)估為3.85億蒲式耳，市場預(yù)期為3.98億蒲式耳，上月報告為4.1億蒲式耳，美豆庫存低于市場預(yù)期。同時報告還顯示，全球大豆庫存為8926萬噸，而市場預(yù)期為9044萬噸，上月報告為9078萬噸，全球大豆庫存亦低于市場預(yù)期。但值得我們注意的是，全球大豆供應(yīng)朝向?qū)捤煞较虬l(fā)展的總體基調(diào)依然未發(fā)生改變，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度巴西大豆產(chǎn)量為9450萬噸，市場預(yù)期為9467萬噸，上月報告為9550萬噸。阿根廷大豆產(chǎn)量為5600萬噸，市場預(yù)期為5558萬噸，上月報告為5500萬噸。

二、近月到港量偏低，油廠或出現(xiàn)原料階段性供應(yīng)短缺

根據(jù)目前的船期統(tǒng)計，2至3月份大豆到港量整體偏低，其總量為800萬噸左右，而中國海關(guān)總署統(tǒng)計的去年同期水平為943萬噸，今年明顯低于去年同期水平。由于大豆供應(yīng)量的相對減少，節(jié)后部分油廠或出現(xiàn)原料階段性供應(yīng)不足，豆粕市場流通量或出現(xiàn)偏緊格局。與此同時，我們知道，當(dāng)前油廠由于豆油庫存高企以及消費(fèi)欠佳，總體來看，包括豆油在內(nèi)的油脂板塊依然相對低迷，這使得油廠挺豆粕政策未變。一旦出現(xiàn)豆粕階段性供應(yīng)不足，那么油廠挺價意愿將增強(qiáng)。此外，通常而言，飼料企業(yè)節(jié)后還會出現(xiàn)一波備貨，這在一定程度上亦將助推豆粕溫和反彈。此外，我國港口進(jìn)口大豆庫存當(dāng)前處于相對低位水平，這在一定程度上也利好豆粕走勢，截至2月9日，其庫存量為5043490噸。

三、飼料企業(yè)節(jié)前備貨積極&油廠開機(jī)率下降，提振豆粕走勢

我們知道，春節(jié)日益臨近，飼料企業(yè)及經(jīng)銷商鑒于物流等因素的考慮，加之大連豆粕盤面反彈配合，遲遲未開始的節(jié)前備貨活動已積極展開，飼料企業(yè)集中進(jìn)行節(jié)前補(bǔ)庫，其豆粕庫存量明顯增加，大部分廠家備貨至本月底，少數(shù)大型飼料企業(yè)甚至備貨至3月中下旬。隨著時間的推移，油廠將陸續(xù)停機(jī)放假，油廠開機(jī)率將呈下降態(tài)勢發(fā)展，截至2月7日當(dāng)周，油廠開機(jī)率由上周的50.68%下降1.16個百分點(diǎn)至49.52%。全國各地油廠大豆壓榨總量為1497100噸，較上周的1532150噸下降2.28%。

另據(jù)天下糧倉網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本周亦即第7周，全國各地油廠大豆壓榨總量將下調(diào)至142萬噸，較第6周的149.71萬噸下降5.14%。由于油廠開機(jī)率下降，即意味著豆粕供應(yīng)量相對減少，加之飼料企業(yè)節(jié)前備貨，故而使得油廠豆粕去庫存進(jìn)程有所加快，油廠豆粕庫存量由升轉(zhuǎn)為小幅下降，油廠出貨心態(tài)良好，挺價意愿增強(qiáng)。庫存壓力的有效緩解對豆粕現(xiàn)貨、期貨均有所提振。我們知道，油廠開機(jī)率下降以及飼料企業(yè)節(jié)前備貨致使豆粕現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)。以江蘇張家港為例，截至本月10日，其豆粕現(xiàn)貨價格為2960元/噸。張家港豆粕現(xiàn)貨價格走勢如圖2所示。豆粕現(xiàn)貨價格的走好，在一定程度上對其盤面亦有提振與支撐作用。自2月初以來，豆粕期價呈溫和反彈態(tài)勢運(yùn)行，以m1505為例，由2月2日階段性低位的2655元/噸上漲至10日相對高位的2759元/噸，漲幅達(dá)到3.92%。

四、國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，終端需求對豆粕提振幅度或有限

我們已知道，當(dāng)前飼料企業(yè)備貨助推了豆粕行情呈溫和態(tài)勢上漲，但國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)未實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，終端需求對飼料原料行情提振幅度或有限。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，生豬養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)生豬存欄量以及能繁母豬存欄量均處于相對低位水平，截至2014年12月，生豬存欄量為42157萬頭，較2014年11月份的43149萬頭減少了992萬頭，亦較2013年同期的45731萬頭大幅下降了3574萬頭，這意味著生豬養(yǎng)殖業(yè)對飼料原料的需求將逐漸減少。此外，豬糧比當(dāng)前值為5.47，仍處于盈虧平衡點(diǎn)6之下，且處于政府生豬調(diào)控預(yù)警的藍(lán)色觀察區(qū)域內(nèi)，這或在一定程度上表明養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤并不可觀，進(jìn)而影響其補(bǔ)欄的積極性。

與此同時，當(dāng)前能繁母豬存欄量為4289萬頭，較2014年11月份的4368萬頭減少79萬頭，亦較2013年12月的4938萬頭大幅減少了649萬頭。我們知道，能繁母豬存欄量在一定程度上意味著對市場投放仔豬的能力，故而能繁母豬存欄量的減少折射出這種投放能力的弱化，這在一定程度上意味著生豬存欄量供應(yīng)來源縮減。此外，我們還注意到，當(dāng)前全國仔豬平均價格為19.22元/公斤，且依然處于下行通道之中，全國仔豬平均價格的震蕩下滑，在很大程度上也印證了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿下降，故而仔豬價格缺乏上漲動力。能繁母豬存欄量與全國仔豬價格走勢如圖5所示。從數(shù)據(jù)圖中可以清晰地看出，養(yǎng)殖市場指標(biāo)性數(shù)據(jù)當(dāng)前正處于相對低位水平運(yùn)行，需求依舊疲軟，這不利于養(yǎng)殖市場對飼料的消費(fèi)，進(jìn)而不利于推動飼料原料行情的發(fā)展。

總體而言，當(dāng)前豆粕行情在油廠開機(jī)率下降以及飼料企業(yè)節(jié)前備貨等因素的共同作用下，呈階段性溫和反彈態(tài)勢運(yùn)行。但與此同時，值得我們注意的是，由于南美天氣整體良好，全球供需寬松格局并未改變，美豆反彈空間或不大。對于大連豆粕市場而言，全球大豆供應(yīng)總體寬松以及國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖業(yè)需求欠佳是制約其中長線企穩(wěn)向好的重要壓力因素。隨著南美大豆的豐收，4至6月份南美大豆將集中上市，南美低成本大豆陸續(xù)抵達(dá)國內(nèi)各港口之后，屆時豆粕市場壓力或重新放大。豆粕基本面正是存在上述因素，故而本輪反彈幅度有限。