2014年，滬深股市榮膺世界表現(xiàn)最佳稱號。但在2015年1月，卻又成為世界表現(xiàn)最差的股市，最近連續(xù)兩個星期的周跌幅超過了4%。曾經(jīng)十分火爆的市場，轉(zhuǎn)眼就降溫了。

特別是上周，央行宣布全面與結(jié)構(gòu)性相結(jié)合的降準(zhǔn)方案，被普遍認(rèn)為是一大利好，但實際情況則是大盤高開低走，一路下行。到上周末，股指已經(jīng)跌破3100點(diǎn)。同時，日均成交量也有較大減少，逼近5000億元。

本輪下跌主因：

供求失衡

對于近期股市的下跌，原因可以找出很多，如實體經(jīng)濟(jì)依然疲弱、人民幣連續(xù)貶值、前期上漲太多、有大量獲利盤有待消化、上市公司“黑天鵝”事件不斷、個股風(fēng)險加大等等。不過，這些因素在去年年底的時候不是已經(jīng)存在，就是初見端倪，投資者對此不會沒有預(yù)期，當(dāng)不至于引發(fā)一波大調(diào)整。應(yīng)該說，當(dāng)股市在沒有基本面支撐的背景下亢奮大漲時，其實就留下調(diào)整伏筆。較大幅度的下跌在當(dāng)下出現(xiàn)，最主要的因素還是供求失衡。

眾所周知，這波行情的特點(diǎn)是資金加杠桿。但今年以來，監(jiān)管部門在規(guī)范雙融等業(yè)務(wù)方面動作不斷，客觀上給人們一個收縮杠桿的印象。

無疑，在資本市場上，如果資金杠桿放得過長，并且缺乏有效的風(fēng)險控制措施，的確是很危險的。因此，現(xiàn)在收縮杠桿，其實是防患于未然之舉，但這樣一來必然會抑制資金流入。就在這個背景下，新股擴(kuò)容加速。雖然在這之前人們已經(jīng)知道首次公開募股（IPO）會“適時適度”加快，但4個交易日發(fā)行24只新股，不管從哪個方面來說，對市場還是會帶來很大沖擊。也因為這樣，有人說股市“屋漏偏遇連日雨”，恐怕不是沒有一點(diǎn)道理。特別是現(xiàn)在新股發(fā)行是把每個月的額度集中在一周內(nèi)進(jìn)行，很自然會導(dǎo)致資金的階段性緊張。即便在去年股市單邊向上的時候，遇到新股發(fā)行大盤也是要調(diào)整一下的。此次新股發(fā)行數(shù)量多。初步推算，單一賬戶足額申購的資金超過500萬元，這就給大盤運(yùn)行帶來了極大壓力。一方面是查處雙融等信用業(yè)務(wù)中違規(guī)行為的舉措還在進(jìn)行，一些金融機(jī)構(gòu)開始收縮面向股市的資金杠桿；另一方面則是股票擴(kuò)容加快，資金流向一級市場。這也就意味著，股市的供求格局發(fā)生變化，至少不會像前一段時間那樣階段寬裕。這樣一來，股市自然要跌。

本周股指

可能考驗3000點(diǎn)

也許有人會提到，就在上周，央行宣布下調(diào)商業(yè)銀行的存準(zhǔn)率，相當(dāng)于釋放了6000億元的基礎(chǔ)貨幣。另外，此間央行還通過逆回購向市場注入近千億元的流動性，這些都會緩解股市的資金壓力，為什么股市對此無動于衷呢？應(yīng)該指出的是，此次下調(diào)存準(zhǔn)率是市場早有預(yù)期的，盡管在實施時間點(diǎn)上可能有所提前，但究其內(nèi)容來說沒有太多超預(yù)期的。央行對此的解釋是，原因之一是為了緩解春節(jié)期間的流動性需要，給投資者一種短期措施的印象。所有這些，無疑是大大弱化了降準(zhǔn)對市場的刺激作用，并且導(dǎo)致在宣布降準(zhǔn)的時候，幾乎所有投資者都一致認(rèn)為屆時股指將高開低走。而且，因為期間本來就有投資者為申購新股準(zhǔn)備賣出股票，這下就找到了更好的時機(jī)，因此越高開，拋盤就越大。后來，大盤走勢也確實如此。因此，光有降準(zhǔn)無法化解股市下行的壓力。

至于央行所進(jìn)行的逆回購，這主要是為了滿足春節(jié)期間市場流動性的需要，與股市本來就沒有太大關(guān)系。所以，這個階段貨幣政策調(diào)整以及執(zhí)行方面的事情，并不構(gòu)成股市的直接利好。同期人民幣持續(xù)貶值、還有采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)運(yùn)行在榮枯線下方、以及預(yù)期中的居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）與生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）進(jìn)一步回落，如此等等，都對人們的投資積極性造成負(fù)面影響。在錢多可以任性的時候，這些影響也許并不太大，但一旦錢不那么多了，結(jié)果也就完全不一樣了。就目前狀況來說，在新股壓力還沒有充分釋放之際，大盤持續(xù)調(diào)整難以避免。由此看來，本周股指存在考驗3000點(diǎn)的可能性。

上證50ETF期權(quán)

影響有限

不過，雖然這輪行情上漲缺乏基本面的有效支持，但資金推動的格局卻并非是一種短期行為，而是由市場的大環(huán)境所決定。如今這種環(huán)境并沒有發(fā)生根本性的改變，盡管各種資金杠桿的使用需要規(guī)范，但不會被取消。對于各種形式信用交易的限制，目的還是為了防范風(fēng)險，不是釜底抽薪，終結(jié)行情。在這個意義上，目前市場所出現(xiàn)的調(diào)整，其實是對去年11月份以來過快上漲的修正。現(xiàn)在是調(diào)整壓力集中顯現(xiàn)的時候，但反過來一旦擴(kuò)容高潮過去，加上杠桿資金的使用回歸正常狀態(tài)，那么行情調(diào)整也就差不多了。應(yīng)該看到，時下不少藍(lán)籌股的投資價值再度得到顯現(xiàn)，一些成長股也就有良好的題材支持，海外資金的不斷流入更是表明滬深股市還是有其估值優(yōu)勢。因此，筆者看來，后市無需悲觀。

本周市場的一個重要看點(diǎn)是上證50ETF期權(quán)的上市交易。由于參與者的門檻比較高，交易條件也相當(dāng)嚴(yán)格，因此投資者大都覺得這個新生品種對股市的直接影響比較有限，大盤更不會因為上證50ETF期權(quán)的出現(xiàn)而異動。對股市的真正考驗在本周上半周。如果屆時資金面不出現(xiàn)大問題，行情較為平穩(wěn)，并且有效守住3000點(diǎn)，那么春節(jié)前，市場有所反彈也是可能之中的事情，只是力度不要期望太高。