上周，央行降準(zhǔn)的“靴子”正式落地，股債卻尷尬地呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，債市表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、流動(dòng)性依然偏緊的情況下，央行進(jìn)一步寬松政策可期，國(guó)債期貨依然在牛市區(qū)間。

回望2014年，降低社會(huì)融資成本，可謂國(guó)家改革任務(wù)的重中之重。然而，即使銀行間貨幣利率有所下降，但由于資金流入股市、影子銀行等多種原因影響，社會(huì)融資利率依然處于高位。上周，降準(zhǔn)政策出臺(tái)以后，在春節(jié)即將來(lái)臨、本周IPO等因素影響下，銀行間貨幣利率不降反升。次日央行招標(biāo)的28天逆回購(gòu)利率仍高達(dá)4.8%，顯示市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性短期依然偏緊。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳。其中，1月全國(guó)PMI跌落至榮枯線(xiàn)下，并創(chuàng)26個(gè)月新低。昨日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月出口同比下降3.3%，為10個(gè)月低點(diǎn)；進(jìn)口同比減少19.9%，為2009年5月以來(lái)最低。此外，來(lái)自國(guó)內(nèi)外21家金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，1月CPI增速均值為1.0%，遠(yuǎn)低于去年12月1.5%的水平。

“這意味著國(guó)內(nèi)通縮壓力較大，一季度出口面臨下行壓力，國(guó)內(nèi)需求嚴(yán)重不足。而以上數(shù)據(jù)總體表明，今年一季度經(jīng)濟(jì)情況不容樂(lè)觀。” 光大期貨季成翔認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)低迷的原因，追根溯源還是跟實(shí)際利率過(guò)高有很大關(guān)系。降息能夠有效降低社會(huì)融資成本，所以流動(dòng)性進(jìn)一步寬松可期。不管是經(jīng)濟(jì)情況還是政策預(yù)期，都將支撐國(guó)債期貨上行。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上周央行選擇降準(zhǔn)而未降息，原因有多個(gè)方面。首先，在人民幣貶值壓力之下，降息會(huì)導(dǎo)致資金外流現(xiàn)象更加嚴(yán)重，對(duì)于國(guó)內(nèi)當(dāng)前的流動(dòng)性無(wú)疑是雪上加霜。其次，央行的顧慮還在于，理財(cái)及回購(gòu)等市場(chǎng)化的利率較高，因而依靠降息來(lái)指導(dǎo)基準(zhǔn)利率下調(diào)未必有效。第三，在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，降準(zhǔn)以后，銀行可以利用自營(yíng)賬戶(hù)更多的支配資金來(lái)配置債券，從而降低債券收益率。這也將倒逼銀行降低理財(cái)利率，從而引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，為未來(lái)央行再次降息掃清障礙。

從當(dāng)前來(lái)看，不管是人民幣貶值還是經(jīng)濟(jì)低迷等，都要求央行進(jìn)一步加大寬松力度。但是，市場(chǎng)關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)成為關(guān)注焦點(diǎn)。季成翔認(rèn)為，因國(guó)內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)較大，股市已經(jīng)逐漸回歸理性，所以進(jìn)一步寬松的政策早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)為好。因此，國(guó)債期貨當(dāng)前處在牛市區(qū)間。

浙商期貨分析師沈文卓則認(rèn)為，盡管?chē)?guó)債期貨理論上處于牛市，但目前市場(chǎng)相較于去年下半年已經(jīng)表現(xiàn)得較為冷靜和理性?？紤]到人民幣階段內(nèi)貶值壓力較大，央行短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)降息的可能性較小，國(guó)債期貨只能說(shuō)慢牛。