在上周四單日暴跌之后，白銀出現(xiàn)了四天的小幅反彈，K線圖上形成了孕線組合形態(tài)。從當(dāng)前影響白銀價(jià)格的主要因素分析，銀價(jià)前期的反彈或已結(jié)束，將重新步入跌勢(shì)。

短期利多兌現(xiàn)，白銀“審美疲勞”

避險(xiǎn)需求，是過(guò)去一個(gè)月白銀價(jià)格反彈的最大推手。2月5日凌晨，歐洲央行宣布，停止在融資操作中接受希臘債券作為抵押品。這意味著希臘央行未來(lái)幾周必須為本國(guó)銀行業(yè)者提供數(shù)以百億歐元計(jì)的額外緊急流動(dòng)性，否則就可能導(dǎo)致一場(chǎng)新的金融危機(jī)。該消息公布后，希臘股市銀行指數(shù)ASEDTR在5日下午開(kāi)盤(pán)時(shí)暴跌23%，國(guó)債收益率飆升。

從理論上講，這樣的股市動(dòng)蕩應(yīng)該會(huì)驅(qū)趕相當(dāng)一部分資金進(jìn)入貴金屬市場(chǎng)。但從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，在該消息爆出時(shí)，白銀僅僅出現(xiàn)了小幅反彈。在希臘股市暴跌時(shí)，銀價(jià)也跟著下跌。這說(shuō)明白銀市場(chǎng)對(duì)利多題材的反應(yīng)正在鈍化，甚至是“疲勞”。事實(shí)上，希臘與歐洲央行等“對(duì)手”博弈的風(fēng)險(xiǎn)因素，在希臘大選結(jié)果出爐后便早已被白銀市場(chǎng)計(jì)入價(jià)格。希臘方面近期態(tài)度軟化，開(kāi)始尋求新的方式來(lái)緩解其債務(wù)壓力。因此，這場(chǎng)危機(jī)后續(xù)的影響有限，難以再產(chǎn)生新的避險(xiǎn)需要。

國(guó)內(nèi)貨幣政策的利多，也在周三晚間兌現(xiàn)。中國(guó)人民銀行周三發(fā)布公告，決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至19.5%。此舉是過(guò)去3年來(lái)的首次，暗示著未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)入寬松周期。作為全球最大的白銀實(shí)物消費(fèi)國(guó)，中國(guó)流動(dòng)性的寬松，對(duì)于白銀下游的消費(fèi)企業(yè)以及國(guó)內(nèi)的珠寶、投資消費(fèi)等領(lǐng)域來(lái)說(shuō)都是利好。但消息公布后，銀價(jià)反應(yīng)平平。對(duì)利好的漠視，通常暗示著市場(chǎng)可能要反向運(yùn)行，尋求新的價(jià)格平衡點(diǎn)。

美元強(qiáng)勢(shì)、低通脹預(yù)期均將拖累銀價(jià)

美元未來(lái)的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期，也可能壓制白銀價(jià)格。盡管美元短期呈現(xiàn)出明顯的超買(mǎi)狀態(tài)，但回調(diào)過(guò)后，美元上方依然有著較大的上漲空間。歐元和日元等非美貨幣的寬松政策趨勢(shì)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，將對(duì)美元產(chǎn)生長(zhǎng)期支撐。歐元區(qū)方面，從下月起，歐洲央行將每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元政府與私人債券，該行動(dòng)至少持續(xù)到明年9月，若未能達(dá)到政策目標(biāo)，可能會(huì)有進(jìn)一步的刺激措施。這可能會(huì)使歐元很快對(duì)美元達(dá)到平價(jià)甚至折價(jià)的水平。

日本方面，2013年4月推出大規(guī)模貨幣寬松政策時(shí)，曾承諾用“約兩年的時(shí)間”來(lái)實(shí)現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)。但時(shí)至今日，兩年時(shí)間將到，除去2014年4月上調(diào)消費(fèi)稅的影響，日本上年12月的通脹指數(shù)同比降至0.5%，連續(xù)5個(gè)月下滑。這令市場(chǎng)預(yù)期今年10月前后，日本央行甚至可能出臺(tái)更為激進(jìn)的寬松政策。在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，歐元和日元依然存在大幅貶值的預(yù)期，將使得美元后市仍有大幅上漲的可能，白銀價(jià)格仍將受到壓制。

低通脹預(yù)期，是壓制白銀投資消費(fèi)的長(zhǎng)期因素。當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹水平整體依然較為疲軟，這必將削減白銀對(duì)投資者的吸引力。低通脹甚至通縮的狀態(tài)，會(huì)抑制商業(yè)投資和消費(fèi)活動(dòng)，從而拖累薪資水平的增長(zhǎng)，并形成一個(gè)惡性循環(huán)，最終影響經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)，低通脹預(yù)期對(duì)生產(chǎn)者和消費(fèi)者行為的影響，具有很強(qiáng)的慣性。這一方面會(huì)使得消費(fèi)者對(duì)于白銀的投資需求減少，另一方面還會(huì)使得白銀作為工業(yè)原料的消耗量減少。本輪反彈的最大幅度超過(guò)25%，短期這樣大的漲幅，必然抑制購(gòu)買(mǎi)意愿。這一點(diǎn)，從近期印度的白銀消費(fèi)中可見(jiàn)一斑。

總的來(lái)看，全球2015年經(jīng)濟(jì)增速放緩，美元繼續(xù)走強(qiáng)的格局正逐步清晰。在這樣的背景下，一些利多題材形成的反彈難以持久，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格將重回下跌通道。