受證監(jiān)會(huì)核查兩融業(yè)務(wù)影響，期指1月19日大挫之后，走勢(shì)便陷入頹勢(shì)。IF指數(shù)即便上漲也是曇花一現(xiàn)，且3300一線的頸線位也岌岌可危。IF指數(shù)在3300一線究竟是向下突破，還是獲得支撐掉頭向上？這對(duì)投資者的情緒以及期指中長(zhǎng)期走勢(shì)而言都至關(guān)重要。我們綜合分析后認(rèn)為，期指目前點(diǎn)位做多的機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)。伴隨周三傍晚央行“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”一聲令下，以上結(jié)論得到了進(jìn)一步印證。

短期利空出盡

近期期指可謂利空云集，主要體現(xiàn)在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加大、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱和短期資金供給趨緊三方面。

首先，近期監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。一是證監(jiān)會(huì)兩查兩融，降低股市杠桿。這對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成明顯壓制。二是民生銀行、中國(guó)銀行高管先后被查，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的擔(dān)憂。

其次，近期公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)狀況疲弱不堪。一是1月PMI跌破50，顯示經(jīng)濟(jì)景氣嚴(yán)重不足。二是去年12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月增速下滑至-8%，主營(yíng)利潤(rùn)當(dāng)月增速下滑至-15.6%，創(chuàng)歷史新低。宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱不堪引發(fā)市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利能力的擔(dān)憂，從而進(jìn)一步降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

最后，近期短期資金供給處于偏緊格局。一方面，宏觀層面出現(xiàn)短期資金趨緊信號(hào)。不僅央行降息降準(zhǔn)遲遲不兌現(xiàn)，而且央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面也捉襟見(jiàn)肘。央行繼上周重啟七天逆回購(gòu)后，公開(kāi)市場(chǎng)再添28天逆回購(gòu)操作以平抑節(jié)前資金面，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二周凈投放，但投放量卻不及預(yù)期且操作價(jià)格偏高。這暗示宏觀層面顯現(xiàn)短期資金趨緊信號(hào)。另一方面，微觀層面因IPO提速同樣面臨資金偏緊格局。近期新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，預(yù)計(jì)春節(jié)前仍將有20余只新股上市，凍結(jié)資金超過(guò)2萬(wàn)億元。這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的資金供給形成較大壓力。

在以上三方面利空的共同打壓之下，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低。再加上春節(jié)將近，市場(chǎng)交投意愿減淡，獲利資金兌現(xiàn)的需求也明顯加大，導(dǎo)致了期指走勢(shì)相對(duì)疲弱。

但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，利空云集也一定程度上預(yù)示著利空出盡，空頭近期已經(jīng)難有更大的籌碼打壓市場(chǎng)。相反的，在利空紛至沓來(lái)的背景下，利好消息的出現(xiàn)也更加可期。周三晚上央行宣布降準(zhǔn)便是“利空出盡是利好”的最好例證。

期指中長(zhǎng)線多頭格局不改

整體來(lái)看，期指中長(zhǎng)線多頭格局不改。我們此前的分析顯示，A股牛市產(chǎn)生的兩個(gè)必備條件是寬松環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，企業(yè)盈利回升并不是必須具備的條件。這兩個(gè)必備因素至今仍未發(fā)生根本性變化：一是寬松政策持續(xù)可期；二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好雖有所回落，但仍處高位。

一方面，央行寬松政策持續(xù)可期。自2014年11月降息之后，央行已經(jīng)正式開(kāi)啟了新的寬松周期。周三央行正式宣布再次降準(zhǔn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，同時(shí)對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4%。簡(jiǎn)言之，本次降準(zhǔn)為“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”，降準(zhǔn)力度較大，超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)也說(shuō)明央行首次降息后推遲降準(zhǔn)和核查兩融降杠桿并不是最終目的，而是為寬松政策出臺(tái)做鋪墊。所謂立規(guī)在先，在貨幣政策趨向于更寬松前，央行通過(guò)在政策上做出一系列規(guī)范，以達(dá)到資金隨政策意愿流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。從這一點(diǎn)來(lái)看，央行寬松的意圖十分明顯。我們預(yù)計(jì)，在人民幣貶值壓力不減，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、通縮風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，央行政策適度寬松的基調(diào)將得到延續(xù)。此外，隨著春節(jié)的臨近，包括定向及公開(kāi)市場(chǎng)操作穩(wěn)定節(jié)前資金面將成央行操作的主要方向，且投放力度仍有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然維持在高位。一方面，從融資買入額/兩市流通市值的變化來(lái)看，其自2014年7月期指上漲開(kāi)始便穩(wěn)步走高，12月末達(dá)到最高點(diǎn)9.15%。隨后證監(jiān)會(huì)兩查兩融降低股市杠桿，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成明顯壓制作用，融資買入額/兩市流通市值也出現(xiàn)了回落。但從截至1月31日的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，融資買入額/兩市流通市值仍然高居6.5%，僅次于去年12月的歷史高點(diǎn)。這預(yù)示著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較高。另一方面，從中登公司公布的A股賬戶數(shù)據(jù)來(lái)看，新增開(kāi)戶賬戶數(shù)依然保持了強(qiáng)勁的勢(shì)頭。A股新增賬戶數(shù)從去年6月起逐步增加，12月達(dá)到峰值近300萬(wàn)。1月A股新增賬戶數(shù)雖有所回落，但仍高居近200萬(wàn)戶，僅次于去年12月高點(diǎn)。

綜合來(lái)看，期指長(zhǎng)線多頭格局不改。從短期來(lái)看，由于利空云集且春節(jié)長(zhǎng)假將至，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低。但央行較強(qiáng)力度的“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”落地，有望再度進(jìn)一步提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。期指后市振蕩走高仍將是主旋律。操作上，我們建議節(jié)前輕倉(cāng)逢低做多為主。