金融期貨結(jié)算實(shí)行的是“金字塔”形的分級(jí)結(jié)算制度。會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度旨在構(gòu)建多層次的會(huì)員結(jié)構(gòu)，通過逐級(jí)承擔(dān)來化解風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國金融期貨交易所建立了由交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員的多層次“金字塔”形會(huì)員結(jié)構(gòu)。同時(shí)，《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》也明確了取得期貨交易所全面結(jié)算會(huì)員資格的期貨公司可以為其客戶以及非結(jié)算會(huì)員辦理金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)。一時(shí)間，全面結(jié)算會(huì)員資格成了很多期貨公司(條件符合相關(guān)規(guī)定)努力申請(qǐng)的對(duì)象。但全面結(jié)算會(huì)員資格真的能給期貨公司帶來很多的實(shí)惠嗎？通過筆者的分析，結(jié)果好象沒有預(yù)期的那樣美好。

　　一、期貨公司的贏利途徑分析

　　我們首先明確，期貨公司作為一個(gè)企業(yè)，不管其取得何種牌照，其最終的目的是為了贏利，這是一個(gè)永遠(yuǎn)都不會(huì)改變的事實(shí)。那么，期貨公司靠什么來贏利呢？眾所周知，手續(xù)費(fèi)收入是期貨公司一個(gè)非常重要的收入途徑。一家期貨公司90%以上的收入來自于客戶做交易而產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)。那么，為了實(shí)現(xiàn)贏利，期貨公司必須解決好兩個(gè)非常關(guān)鍵的問題，一是有比較龐大的客戶基礎(chǔ)，二是活躍客戶所占的比例越大越好。只有當(dāng)兩者都得以實(shí)現(xiàn)時(shí)，期貨公司的贏利水平才可能會(huì)有大幅度的提高。

　　二、全面結(jié)算會(huì)員在私人客戶方面的優(yōu)劣勢分析

　　在對(duì)私人客戶方面，全面結(jié)算會(huì)員與交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員相比，并沒有特別大的優(yōu)勢。全面結(jié)算會(huì)員不能指望這張牌照能給自己帶來太多額外的收益。對(duì)于個(gè)人投資者，其在選擇開戶的期貨公司時(shí)也許并不考慮這家期貨獲得的是一個(gè)什么資格。在交易系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)等硬件條件幾乎無差別的情況下，個(gè)人投資者更為關(guān)心的是期貨公司提供的是什么樣的服務(wù)(包括投資建議、行情分析等)、哪家手續(xù)費(fèi)更為優(yōu)惠等具體的細(xì)節(jié)問題上。而且“全面結(jié)算會(huì)員資格”中“全面”的含義更多是體現(xiàn)在可以給非結(jié)算會(huì)員做結(jié)算，其實(shí)和個(gè)人投資者并沒有太多的關(guān)系。所以，在私人客戶方面，全面結(jié)算會(huì)員這個(gè)牌照并不能給期貨公司帶來太多的實(shí)惠，而其為這個(gè)牌照付出的“成本”卻是非常高昂的。

　　三、全面結(jié)算會(huì)員在非結(jié)算會(huì)員方面的成本—收益分析

　　在對(duì)非結(jié)算會(huì)員客戶方面，全面結(jié)算會(huì)員面臨的處境同樣很尷尬。從中國金融期貨交易所的角度出發(fā)，現(xiàn)行政策條件下的非結(jié)算會(huì)員指的就是交易會(huì)員。中國金融期貨交易所規(guī)定，能取得交易會(huì)員身份的只能是中國的“法人”。目前符合條件的交易會(huì)員只有期貨公司。

　　1.交易會(huì)員類期貨公司分析

　　按照目前的政策，期貨公司是可以取得中金所交易會(huì)員資格的。但是，取得交易會(huì)員的期貨公司是不會(huì)委托取得全面結(jié)算會(huì)員資格的期貨公司進(jìn)行結(jié)算的，原因很簡單，作為同一市場上的競爭者，取得交易會(huì)員資格的期貨公司這樣做無疑是把自己的市場份額拱手讓給了全面結(jié)算會(huì)員而自取滅亡。從目前筆者所了解到的情況看，還沒有一家交易會(huì)員希望把自己的結(jié)算業(yè)務(wù)委托給全面結(jié)算會(huì)員。

　　2.其他機(jī)構(gòu)投資者分析

　　目前，監(jiān)管層還沒有明確例如基金公司、證券公司及保險(xiǎn)公司和社?；饏⑴c股指期貨的身份。如果這些機(jī)構(gòu)可以獲得交易會(huì)員的身份，從制度設(shè)計(jì)上看，這些機(jī)構(gòu)是可以委托全面結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算的，如果上述這些機(jī)構(gòu)選擇全面結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，全面結(jié)算會(huì)員就真的可以獲得很大的實(shí)惠嗎？

　　我們知道，中金所分級(jí)結(jié)算制度設(shè)計(jì)的初衷就是想通過這個(gè)制度逐級(jí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，出于這方面的考慮，《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》中明確規(guī)定，從事全面結(jié)算業(yè)務(wù)的期貨公司的凈資本不得低于以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是人民幣9000萬元；二是客戶權(quán)益總額與其代理結(jié)算的非結(jié)算會(huì)員權(quán)益或者非結(jié)算會(huì)員客戶權(quán)益之和的6%。而對(duì)交易結(jié)算會(huì)員的要求則是凈資本不能低于人民幣4500萬元。證監(jiān)會(huì)之所以這樣設(shè)計(jì)，主要是考慮到全面結(jié)算會(huì)員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比交易結(jié)算會(huì)員大，于是提出了更高的資本金要求，這多出的4500萬資本金就是為了獲得全面結(jié)算會(huì)員資格而承擔(dān)的的成本或付出的代價(jià)。這樣對(duì)全面結(jié)算會(huì)員會(huì)造成什么影響呢？我們分別討論一下：

　　如果沒有交易會(huì)員委托全面結(jié)算會(huì)員做結(jié)算業(yè)務(wù)，那么這相比之下多出的4500萬元(和交易結(jié)算會(huì)員相比)就明顯是多余的，相對(duì)來講就是閑置的。這些閑置的資本必然會(huì)成為全面結(jié)算會(huì)員額外的“成本”。我們知道，資本不是免費(fèi)的，資本的稀卻性要求資本必須要獲得一個(gè)合理的回報(bào)(當(dāng)然，當(dāng)期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度時(shí)，這多出的資本金又會(huì)起到“支撐”業(yè)務(wù)規(guī)模的作用，我們討論的范圍不包括這點(diǎn))。

　　如果有交易會(huì)員委托全面結(jié)算會(huì)員做結(jié)算業(yè)務(wù)，那么這些交易會(huì)員的身份是什么呢？結(jié)合上面的分析，這些交易會(huì)員最大可能是基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司及社保基金。由于這些機(jī)構(gòu)的保證金很多(因?yàn)闄C(jī)構(gòu)客戶的總體規(guī)模比較大)，就相應(yīng)需要期貨公司拿出更多的資本來“支撐”，也就是說需要“耗費(fèi)”期貨公司更多的資本。一方面，這些業(yè)務(wù)不能給期貨公司帶來可觀的手續(xù)費(fèi)收入，另一方面，這些業(yè)務(wù)將耗費(fèi)期貨公司更多的資本。所以，這部分業(yè)務(wù)不利于提高期貨公司的資本收益率，這樣，期貨公司將面臨來自股東方面的壓力。如果期貨公司按照收益最大化的原則來開展業(yè)務(wù)的話，這部分業(yè)務(wù)肯定不是期貨公司的首選業(yè)務(wù)種類。很多已經(jīng)取得交易結(jié)算會(huì)員的期貨公司的條件已經(jīng)達(dá)到申請(qǐng)全面結(jié)算會(huì)員的標(biāo)準(zhǔn)，但這些期貨公司并沒有申請(qǐng)全面結(jié)算會(huì)員資格，我們從中也可以領(lǐng)悟到一些東西。

　　所以，不管是從私人客戶，還是從非結(jié)算會(huì)員的角度出發(fā)，全面結(jié)算會(huì)員資格并沒有我們想象中的那樣具有誘惑力，其給期貨公司帶來的收益(實(shí)惠)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有我們想象中的那樣大。相反，全面結(jié)算會(huì)員資格還會(huì)在一定程度上對(duì)期貨公司的資金造成壓力。期貨公司在申請(qǐng)資格的時(shí)候不能不根據(jù)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略做出符合自身利益的決策。

編輯整理 茹舜樺