天膠1月份在諸多消息影響下，走出了寬幅震蕩的走勢。1月末膠價重回下跌，預(yù)示著后市不那么樂觀。

2月份泰國將進入停割期，屆時供應(yīng)量將會呈現(xiàn)季節(jié)性減少，而國內(nèi)也還處在停割期，開割時間將在4月中旬左右。從季節(jié)性規(guī)律來看，2月份的供應(yīng)相比1月將減少，外加上泰國收儲減少的部分，供應(yīng)量應(yīng)該有明顯減少。從天膠的進口量來看，受國內(nèi)上調(diào)天膠進口關(guān)稅的政策影響，今年全年的進口量同比應(yīng)該會減少。但受復(fù)合膠新標準的影響，我們估計短期內(nèi)天膠進口量環(huán)比有望繼續(xù)增加。自從去年10月中通過復(fù)合膠新標準方案后，去年11月份開始，天膠進口量連續(xù)兩月增加，由于新標準實施的時間是在今年7月份，我們估計2月份進口量還能延續(xù)前期小幅上揚態(tài)勢。

我們看到從1月份開始，青島保稅區(qū)庫存又重回小幅上升的態(tài)勢，這主要跟2014年12月份的天膠進口量增加有較大關(guān)系。我們預(yù)計2月份還能延續(xù)這樣的增加，使得保稅區(qū)的庫存進一步累積。而交易所的庫存及倉單，近期一直在增加，對天膠盤面的價格繼續(xù)施壓。

目前價差比較大的主要有天膠與復(fù)合膠的價差、天膠與合成膠的價差，以及煙片與膠水的價差，都處在歷史高位。天膠與復(fù)合膠及天膠與合成膠的價差，都是從替代性角度來看，它們的價差使得復(fù)合膠及合成膠對天膠的替代效應(yīng)凸顯。而煙片因近期泰國收儲，價格上揚，膠水等原料因供應(yīng)充裕并沒有跟漲，使得兩者的價差拉大，但過大的價差在沒有更強的政策支持下是比較難長期維持的，加工廠有動力使用更多的原料去生產(chǎn)煙片來促使兩者的價格縮窄，這也增加了泰國后期繼續(xù)提高煙片價格的難度。

下游消費不容樂觀。首先是輪胎企業(yè)的開工率一直處在下滑的過程中，且沒有停止的跡象，加上國內(nèi)即將步入春節(jié)，好多工廠已經(jīng)提前放假，開工率預(yù)計還會繼續(xù)下滑。春節(jié)過后，如果國內(nèi)的基建投資能如期開工，才可能會對天膠的下游起到利好作用，促使輪胎廠開工率重新回升。其次是輪胎廠的產(chǎn)成品庫存創(chuàng)歷史新高，輪胎廠的去庫存恐將是今年要面對的主要任務(wù)。最后是宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，近期公布的固定資產(chǎn)投資及PMI數(shù)據(jù)均示弱，顯示國內(nèi)的經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化，對商品持續(xù)拖累。但同時也加劇了市場對于后期國家采取寬松政策更強烈的預(yù)期。如果后期真有相應(yīng)的寬松政策出臺，那對下游就會有影響了，至少預(yù)期會改變。

綜合來看，我們預(yù)計季節(jié)性的規(guī)律會使得天膠供應(yīng)短期減少，從而對膠價起到支撐作用，而下游的不樂觀限制了天膠的上行空間，在供應(yīng)偏緊需求弱勢的作用下或使得天膠維持震蕩走勢。